2026 8 3（一）科技股最慘七月 融資甩不掉 這波反彈 能夠走多遠 【早晨財經速解讀】

017月份的高點回落以後投資人對槓桿型ETF的資金流入也沒有想象中減少這麼多舉一個比較直觀的7月份有沒有減少有可是7月份還是流入了60億美元的資金淨流入到槓桿型ETF所以很多人可能是在4月5月6月都沒有買正額結果在6月市場上開始做回撥之後在7月選擇加倉正額這說明可能槓桿仔又想買正額了所以在7月份有沒有減少換了另外一批美國槓桿型的ETF成交量你不要看說這個月開始回檔的確但是6月份當時創高記錄是平均每日成交金額600億美元佔了全美ETF市場大概20%7月份就算降溫很多了平均還有430億仍然排名歷史前5這件事情就說明著大家只是回到5月份的狀態但是有沒有說現在就已經完全去化槓桿了沒有人再願意參與股市這又是一個很重要的問題這又是兩回事再把AI主題相關的ETF來看現在像是SMHSOXXSOXL這些AI相關主題型的ETF佔全美的ETF的交易市場比重仍然高達接近20%左右從這件事情都說明著在美國股市市場並沒有像韓國股市一樣出現那種顯著去槓桿化全民爆倉斷頭的跡象大家對於槓桿型ETF的投入還是抱著著比較樂觀健康的態度這是全系統性的問題今天我們來看看今年美國股市上市ETF的累積淨流入速度很明顯比過去五年的速度都還要來得快如果按照目前的趨勢今年的資金流向可以來到2.1兆美元所以等同於在韓國股市市現貨型持續加倉槓桿型爆倉在美國股市市槓桿型現貨型都在持續的7月份繼續進行資金流入那台股也很明顯台股槓桿型ETF比較沒有那麼蓬勃因為各股型的正額型ETF也沒有很多基本上沒有所以基本上都是現貨型ETF的買盤來做持續性的進駐那過去兩個月美國股市掛牌的ETF速度也很快基本上已經創下歷史新高了現在美國股市大概是5000到6000檔的上市櫃公司ETF掛牌數已經高達6000檔了從這件事情就說明瞭出來我們必須迎來一個市場高波動的社會而且是散戶長期參與其中的社會也不能說一定要洗得相當乾淨那看一下台股的部分台股上週五上演史詩級反彈單日飆漲3186點那當然這就導致上禮拜的周跌幅急速收斂到500點周線就留了一根很長的下影線那你要知道外資上週還是賣很多賣了825億已經連續六週來做賣超了但是我們也清楚知道由於台股在禮拜五是有多檔漲停這也導致ETF在顯著的資金帶動底下基本上也入了一段落去掛漲停板那當然很多人會有一個擔心的理解就是那如果全部漲停板而且我們知道在禮拜五幾乎大多數ETF都出現了比較嚴重的溢價甚至部分ETF溢價幅度3% 4%你像00990A主動元大AI新經濟它溢價幅度在禮拜五有4.3%00830國泰費城半導體有3.79%911有3.9%51有3.53%這個高於2%以上溢價的ETF居然有高達接近12檔左右那當然很多人的第一個看法就是哇ETF出現溢價完了買貴了市場好像信心又過高了這是一種角度可是另外一種角度是因為禮拜五是很多現貨都所在10%漲停那市場雖然知道股票真正的價值更高但因為交易製度的限制無法透過現貨市場完成價格發現比如說台積電可能要漲15%比如說部分個股可能要漲16%可是它最多一天只能漲10%那多的那6%先反映在ETF裡頭這是一個觀察的角度可是我們要聽清楚知道它是多檔ETF連海外型的ETF它也提前溢價了海外型照理來講你可以直接進行反映所以從這件事情就說明瞭市場還是有一定程度的樂觀情緒參與其中那就說明瞭這一波的行情你說真的洗得掉所有人嗎應該是洗不掉了從散戶指標來看也是如此融資餘額的部分在7月最後一天還增加了135億那我們就看這波反彈會不會一路增加回來最好不要了那增加回來那不是又回到了在6月份的狀態嗎其實從整個上半年來看市場的情緒已經相對樂觀了政權花博餘額從去年6月大概3.3兆今年6月已經到4.48哇那一年就增加了一兆那7月份可能稍微回檔了不過按照目前融資迴歸的速度因為上市櫃融資一度衝高到8000億7月份是回入到6700億那看起來再過幾天回到7000億好像也不是太難我們講的是上市櫃一起做加總那台股的開戶人數到7月底一個月到現在為止已經來到1460萬人了一年新增112萬戶其中61歲以上投資人增加24萬戶0到19歲增長的幅度是最多的39%增長23.6萬戶小資族大家都一起進來了所以這件事情就導致了一個現象7月份看起來股市是重挫的確洗掉了不少的槓桿投資者可是現貨型投資者看起來是越來越多了舉一個比較直觀的來看看國巨目前的股東人數我們看財訊所製作圖表在去年7月份的時候股東人數國巨也不過11.2萬然後到8月份12.3萬9月份18.1萬到10月份22萬人到今年6月也才26萬到24萬結果今年7月你也知道今年7月國巨發生什麼事情居然翻倍成長到48.7萬人所以股價是一直跌沒錯可是股東人數卻持續創高看起來大家還是很標準的左側投資對於各股左側投資不予置評但看得出來大家對於台股的行情的看法很明顯越跌越買從6月份的高點一路回落從千元到500元400元短短一個多月腰斬不過籌碼卻出現了比較鮮明的反差股東人數就從當時的二十幾萬到現在五十幾萬平均每人持股從7.83張降到3.97張就代表中小型投資人正在瘋狂的進場大戶就不一樣了你看大戶就很明顯的持續減碼趨勢持有400張以上的大戶持股比率從74.8%一路降到71.1%超過1000張的大戶人數也從219人降到192人大戶持股比率從69.6%下滑到66.7%這個很明顯就明顯有大戶持續調節的跡象開始出現了這是另外一層大家關注的重點所以我覺得散戶持續參與其中在大盤沒什麼問題但各股的層面哇那下一次他要重返千元那肯定有一點難度因為大多數的大戶都在離開好那第三件事情是看的是韓國股市韓國股市本人的反彈也是來得最為強勁的禮拜五SK海力士單日暴漲三成三星漲了27%韓國COSB指數漲幅有18%好那下問題來了槓桿型的ETF成交量又回來了我們不確定到底是屬於短線內的資金調節還是說賭徒又回來了哎呦賭徒不可能收手的賭徒可能在想這一次贏回來我就收手啊畢竟我們知道目前全球單一槓桿型ETF最高的規模幾乎都在賭徒的手上其中在記憶體相關ETF你像是兩倍的三星電子兩倍SK海力士兩倍美光到目前為止規模仍然在高位它只是資金量並沒有創高但不代表目前的規模做集體性的下滑尤其在美國股市市場僅僅只有韓國本地掛牌的兩倍型ETF規模減少所以啊如果現在市場上還引起進一步的熱情那是否意味著韓國股市的去槓桿也不是這麼的容易呢至少我覺得本土市場算是蠻清晰的啦因為整個上半年當時我們提到嘛管理資產的規模在槓桿型ETF一度突破500億美元那槓桿曝血佔流通的市值比重來到3.2%不過最近已經回到2%了那槓桿型的ETF規模也大概回到三月份左右的水準了再往下一點點韓國股市就完成去槓桿化了那就看這一波反彈會不會資金又加回去如果沒有的話那籌碼就洗得很乾淨了不過這個故事也告訴我們沒有那個屁股就不要開那個槓桿了散戶的宿命就是小賺大賠解套快跑但是呢這一波如果你又重新賭回來那洗盤可能有更長一段時間這叫看對趨勢死在波動嘛我們當然都知道美國股市韓國股市最後還是會創高啦但是你要熬過現在的波動舉一個比較直觀的大家最近在看這條新聞是24歲的阿森布倫納他是號稱新版股神上一個股神是Cathy Wood那主要呢他把情感認知基金迅速擴張成450億美元的規模也因為預測AI未來10年的長文被人稱之為新股神不過呢他的基金由於高度集中在半導體能源和基礎建設並大量的借錢放大部位你說他看的趨勢有改變嗎也沒有改變不過短短基金一個月以內虧損了67%銀行隨即追繳保證金最後變成越賣越跌越跌越賣的惡性迴圈壓力相當大好本輪的新股神他看的趨勢其實也沒有什麼太大改變但是資金的控管有時候就可能會因此受到傷害當然瞭如果你是這個很難過剛好今年唯一一次買在六月份的跟他一樣你也不要太難過那高點那個套牢你也不用因此而回行尤其是ETF全之行至少你撇開廢辦大部分的ETF根本沒什麼跌你只要撇開廢辦不看撇開韓國股市不看撇開韓國股不看全球ETF其實六月七月份沒有太大波動這個標普派指數越跌幅才0.1%當然如果你是今年可能一直在看著行情就六月份忍不住去下單也不用太難過這是一個學習的經驗你只要沒被洗出場在市場上永遠都有下一次的投資機會市場下跌的時候很多人都覺得早知道等跌一點再買但真正走進市場之後才會發現沒有人知道底部在哪裡只要趨勢還沒有止穩提早進場晚一點進場其實都是！

02。到結束以後再來看總體的資金流向因為七巨頭其實內部走勢有點分歧這一次你像Meta的賣壓還有我們看到測試案賣壓相對來的沉重可是今年蘋果本來在AI的浪潮當中股價表現相對平穩結果在財報季公告之後反而形成適度顯著沉壓我們只能說市場上對於七巨頭的心緒是在本輪財報季似乎沒有真正形成唯一可以確定的事情是其實大家的基本面都在變好整體市場預估在2026年二季度EPS成長幅度很誇張你不要說因為股價的反應而忽略了現在的基本面事實本來預估大概就26%左右的年增幅現在已經衝高到45%了這件事情就意味著目前七巨頭所帶動的獲利增長幅度對於標普白指數有非常極大的貢獻現在標普白指數的淨利潤也已經從2020年的10.9%上升到15.7%已經創下本世紀的新高所以這些巨頭不只是錢賺得多獲利賺得多而且是賺錢的效率比想象中還要好的非常多我們看一下四大指數表現道瓊指數上漲276點0.53%所在52485點標普上漲52點0.7%所在7489點納斯達克指數上漲251.1%所在25373點費辦上漲8點0.07%所在11311點我們當然知道美股市現在就是費辦跌幅稍微重一點整個標普白指數今年其實最大跌幅我們這邊區分成兩項資料一個是滴滴就是單年度年中的最大跌幅一個是TR就從年初到現在整體的市場概況其實你會發現今年最大跌幅大概也不過是10%到12%而整體今年標普白指數都還算是顯著的正報酬而且你會發現標普白指數在背後當年度跌幅常常有中期回撥的大修正你看去年2025年是不是有18%的大修正在2022年有25%的大修正2020年有33%可是很多時候當年報酬反而是正值因為年底漲回來了所以我們才講到美股市的三代牛至少從08年以來你發現08年以來撇除08年09年到2026年居然只有兩年從年初到年尾是說了算了所以我們現在來講到我們現在來講到當然內部的回撥幅度都很大可是還是可以看得出來美國股市過去十幾年來的走勢是相當之堅挺許多投資人希望享受長期投資所帶來的豐厚報酬但是如果你不願意經歷中途的劇烈回擋和波動而且選擇勇敢參與的話那幾乎你要知道每一輪牛市背後其實都伴隨著一次又一次的大幅修正那你永遠想要等到股市確認上行力多展出的時候再行進場那你的成本價肯定會上升肯定會因此而彈高我們必須這樣講有些機會就是被這種投資的老實人給送走的就是有些機會不是因為看錯是因為很多人現在就是想要等到百分之百確定才敢出手然後三月份每一站是確定我在結束之後我再出手關稅站等關稅站打完之後我再買股票很多人都這樣講那本輪的股價下殺等晶片股確定好轉趨勢確認之後再出手總共想要等到估值更便宜等利空出盡等風險完全消失結果等著等著你發現資金早已經流向下一個機會了企業的獲利持續創高所以很多機會就是這樣子在你手中一刻一刻的把它給送出去市場不會等所有人都看懂才開始上漲真正的大行情本來就是集中在充滿懷疑的時刻那現在懷不懷疑這是我的看法昨天才網路上看到一段故事他講說互有好感的男女同事男同事男同事跟女同事一起出差晚飯之後就回飯店那預算原因睡在同一間房兩張床晚上女同事穿著蕾絲睡衣一邊聽歌那男同事很緊張後來那女同事就問那男同事你知道海闊天空是誰唱的嗎男同事毫不猶豫地說黃家居那女同事搖了搖頭轉身睡覺了那女同事所以有些機會就是被這種老實人親自送走的很多時候我們投資上最大的遺憾也不是說你買貴了是因為過度謹慎一次又一次地把機會親自送走這並不是鼓勵盲目追高而是提醒自己有時候長期趨勢沒有改變你不能因為短期的價格波動否定整個產業不是黃家居是誰Beyond所以真正值得關注的並不是每天的股價漲跌我們要繼續關注A代需求是否會有持續在擴張AI是否提供了足夠的生產力還有算力是否已經迎來的過程只要這幾個條件你有清楚的理解你會發現我們還在標準的上行迴圈所以我們一直把本輪的下跌視為估值回撥估值回撥不是跌到這邊為止如果跌到這邊然後馬上融資都回來那也不算是回撥了那只是形成下一輪迴調的序幕而已最好還是盤多久一點時間會比較好甚至要有點破底要不然我覺得現在大家都已經有那種低轉的心態也不是特別好那第二件事情當然就是那估值回撥另外一個理由是什麼呢當然就是利率預期的變化因為長天期公債殖利率對於市場的集體性賣壓其實還沒有完全的展現你會發現這一波十年期三十年期公債殖利率的創高好像跟股市的下壓沒什麼關係大家都是反映在財報前後的預期變化反而真實利率上行之後股價沒有太大波動可是這是一個真正的大問題你看三十年期公債殖利率最近已經來到5.27%19年的新高了市場已經壓住十年期公債殖利率要準備挑戰4.9%瞭如果未來兩個月的通膨居高不下即便我們知道川普好像鐵了心就是要壓油價可是你也總不可能靠True Social靠社交媒體來壓住油價吧真實美伊之間的停滯所導致的原油供給壓力還是會持續展現一個比較直觀的你看這張圖表是美國汽車協會最新所公佈的全美普通汽油價格整體而言每家輪大概在4.09塊跟前幾周相比威士士品可是還是比23年。

0324年25年來的貴比22年稍微好一點這代表著汽油價格仍然維持在高檔顯著的震盪尤其我們也清楚知道目前美國墨西哥灣的煉油價差大概已經逼臨到歷史高點了代表煉油廠家原油加工成汽油或者柴油等成品後的獲利空間大幅擴張即便原油價格波動成品原油還是供給比較緊的加上中東局勢衝擊了全球煉油和運輸業所以燃料價格還維持在相對高檔所以現在的航空燃油其實還是比較貴的漲幅相對於去年還是有接近四成到五成尤其美國原油的庫存在這一次戰略原油儲備釋放以後已經降到一個相對的危險水位不只是商用的還是軍用都是如此因為戰略石油儲備SPR現在在在美國的整個七月份預估還會再減少三百八十萬桶那等同於應該會迎來本世紀以來的新低那這對於美國可能是極大壓力我上次看了一個資料應該是一九八零年以來的新低大概只剩下三點零七億桶所以在這樣效果底下等同於原油價格對於通膨的拉彈雖然不見得它會創下歷史新高可是它就一直保持在這個位階那照理來講債券應該要回過頭來抑制住股市的估值這是我們市場上比較觀察的幾大方向但它最終就形成了一個終極回撥估值壓製的理由好台北股市小跌一百三十六點是在四萬兩千九百八十二點一場空但是不重要因為最好的回撥是要洗盤洗到沒有耐心會比較好要不然大家V轉已經V習慣了好不好每個人都VVVV那當然我個人比較偏好升V但是過去幾次的淺V它已經把槓桿斬一次升V就洗出去了所以我現在更期待的是AVA下去對不對但也不要一次A到底要不然會斷頭最好就是盤整盤盤盤盤到你完全沒耐心成交量全部縮下來大家對於股票市場不再抱著年化報酬率每年二十到三十percent的幻想最好這樣是最健康的這是我最希望看到的但是似乎大家已經習慣了一個更高波動的社會但必須承認現在的股票市場概況的確跟二零二零年以來的疫情慣性好像也有了一些區別但是至少可以承認的事情是持續留在市場不會有太大的錯誤尤其市場恐慌加劇的時候不要錯過一些機會這給投資朋友做些借鏡。