逐字稿專區

01每天早晨開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞實事變化。各位老闆們早安。美國股市三大指數昨天持續創下歷史新高，不過費半，尤其是近期狂飆的記憶體族群啊，反而是漲多開始拉回。

02費半昨天收黑1%，算重跌喔。最近沒漲就算重跌了，或者說心態上就有些難承受了。

03畢竟大家也已經習慣過去一個月的漲勢了。那接下來要如何以盤帶跌，或者造成過去我們提到的，藉由硬體股的適度回檔來造成軟體股的拉動呢？

04今天我們來跟投資朋友多做一些觀察。事實上我們看到，最近的半導體訊號，至少從槓桿牛市的角度而言，開始出現了一些晃動。

05我們知道在過去這兩個月，AI概念股幾乎是無腦上漲，尤其是半導體更像是失控列車，所有的回檔都被資金給暴力給接回去。

06但現在呢，市場開始第一次出現那種槓桿過度放大之後的疲態。我們以費半以及輝達來做觀察。第一個拖鉤啊，是來自於費半其實還在高位進行震盪，但是輝達其實從法說財報過後，它已經算是回檔幅度不小咯。

07這說明著作為硬體股的賣鏟子的龍頭，似乎開始出現顯著鬆動。那第二個是屬於SOXL，它是SOXX，也就是費半三倍型的槓桿ETF喔。

08在最近出現了史上最大的跌幅K棒。那代表著大量的短線槓桿資金啊，現在開始進行槓桿下滑，也可以說是資金踩踏了。

09但是本身而言啊，似乎都說明著過去我們看到的週期輪動現象開始逐步的湧現。那到底呢是由硬體股轉回到軟體股，還是說整個大盤要開始出現新一輪的系統性回檔呢？

10雖然啊，我們看到短線上似乎有點回撥的空間，休息的空間。不過呢，投行最新的報告陸續都已經出來了。

11高盛在昨天所發布的報告，直接把標普白指數啊，持續上調到8000點目標價。原本是7600點。

12那核心原因就來自於AI帶來的企業獲利爆發。其實今年標普也沒有漲很誇張，標普也不過漲10%而已。但是呢，整體而言，高盛預估今年的標普企業EPS即將會年增幅24%。

13其中有接近一半的獲利成長，都會來自於AI基礎建設相關企業。所以啊，現在是屬於AI賣鏟子的先行，到時候呢，達到一定規模，AI生產力爆發，就會由雲端巨頭來承接吃下這一波的紅利。

14其實我們也看得出來，這一輪其實除了從2025年當時關稅戰，其實就算是當時關稅戰，EPS都沒有嚴重下滑，頂多就是持平。

15但是從整個25年中旬左右，整個標普的EPS上行通道速度就來得越來越快。那即便在今年曾經經歷到伊朗戰事的衝擊，美國股市回檔幅度也不小。

16可是啊，在那段期間，EPS是完全沒有做任何的鬆動，或者預期值也沒有做任何的表態，就一路的向上衝到現在。

17所以基本面是推動本輪上漲的一個重要推力。每一次股價你覺得有點高，季度財報一公佈出來，EPS馬上就把本益比給拉下來了，顯得費半就不貴了。

18這就是根本原因，費半在今年的EPS成長，平均已經來到70%了，它股價呢，差不多也是漲70%喔，其實亦步亦趨。

19那其實如果我們細看，如果把它拿來從AI基礎建設以及等權重指數來進行對照，會發現資金的確啊，就高度的集中在AI伺服器、GPU或者HBM，或者雲端資料中心相關的電力基礎設施喔。

20但是我們看到的中下方，標普等權指數的企業獲利和股價，哇，那成長就非常之平淡了。

21所以啊，到底算不算牛市？真的要取決於你有沒有投資到AI股啊。如果非AI股，其實還是可以看得出來，從等權指數來看，就是每家公司你都設定為500分之一的資金，而並不是依據權重來根據大小來做投入，那你可能今年會大幅的跑輸給大盤，因為其實大多數股票沒怎麼漲，但是呢少數股票已經把總體指數給快速拉高了。

22你說拉高這麼多，那不就失控了嗎？那不就變成瘋狂了嗎？可是我們剛才提到，由於這些大幅拉高的股票，獲利都在暴增。

23它使得市場的前瞻本益比啊，快速的下滑。即便我們看到上一輪在3月4月伊朗戰事，它成功的把本益比給降低了。

24現在股價都漲那麼多了，前瞻本益比到目前為止，其實還在18到19倍喔，如果是從中位數股票來看，平均的話21倍，距離高點都還沒有做突破喔。

25什麼意思啊？我們現在即便股市已經漲得這麼誇張了，在今年4月到5月份，今年現在Right now，5月28號，目前美國股市的基期還沒有超過1月份。

26這就蠻神奇的地方，因為財報開出來了，它把本益比給下修了，漲這麼多，其實比今年1月1號還要來得更為便宜。

27當然啊，到底整個AI硬扛全球的能源危機衝高到現在，它會形成什麼樣的結果呢？我們知道全球的經濟力量，目前大概就是兩大體系正在互相拉扯。

28一邊呢，是中東能源的危機和赫姆茲海峽的封鎖。另外一邊是史上最大規模的AI基建投資潮。正常情況底下，油價暴漲，運輸成本暴漲，那現在記憶體價格又大漲，應該會造成企業的獲利有顯著承壓，像小米，它股價已經腰斬了，財報慘不忍睹啊，也不能講慘不忍睹啊。

29根本原因就是來自於記憶體價格是在漲太快，導致它的中低階手機的利潤被大幅的吃掉。那這樣的一個問題，照理來講應該會對財報有影響的啊。

30可是一方面，史上最大規模的基建投資潮正在出現當中。這也就導致著心態上，照理來講你應該要有點承壓，但是股市卻是不斷的創高。

31那問題就在於啊，現在的全球紅利啊，幾乎被整個東北亞和東亞給吃走了。台灣就東亞代表，那北亞代表就是南韓。

32台灣、韓國、日本，雖然都是能源進口國，但是因為吃到了AI的供應鏈紅利啊，變成最受惠的地方。

33我們舉例來說啊，現在整個26年進入到科技股的單核驅動以後啊，無論是美國標普500、MSCI新興市場，還是台灣、還是韓國，幾乎全部的漲幅都來自於科技巨頭的貢獻。

34甚至呢，如果我們看AI，它已經陸續的改變各國的一些經濟結構。美國作為AI資本支出最大的投資國喔。

35目前經濟成長最大貢獻是什麼？是企業瘋狂的建資料中心、GPU和伺服器。那其中呢，台灣是全球，如果是從GDP增幅而言，最為受惠的經濟體啊。

36台灣AI對於GDP的成長貢獻啊，哇，這個是美國的四倍到五倍喔。核心就是台灣位於全球AI供應鏈最核心的終端組裝位階啊，從晶圓代工、先進封裝到AI伺服器到HBM，幾乎全面吃到AI資本開支的紅利喔。

37那韓國的部分其實也是如此喔。可是從這件事情也就意味著，市場上啊，開始針對東北亞和美國市場有進一步的投入啊，其他市場就沒有沾到邊喔。

38我們舉例來說，像最近SK海力士啊，也跟隨著三星，成功進入到兆元俱樂部咯。

39韓國Kospi指數，今年暴漲了接近有100%，那背後的推手當然就是三星和SK海力士。HBM高頻寬記憶體，目前海力士大概已經全面壟斷了。

40幾乎整體市值喔，現在看起來，你要超過三星好像也不是特別難喔，那差1000億的距離而已喔。

41那它一發發力，就把Meta跟特斯拉也超越掉了，那接下來就要挑戰台積電了。那當然啦，你說那還要再漲七成到八成才追得上台積電。

42按照韓國股市這種走法，漲七成到漲八成，好像也不是特別難了。現在韓國人每個人都流行一句嘛，相信海力士，年底勞力士。

43今年買三星，明年變巨星。票投李在明，數錢到失明啊。

44那當然啦，韓國的狂潮啊，它跟台灣差不多，它也是少數公司在撐的。

45我們以韓國股市來看，甚至我覺得台股好像比韓國健康一點喔。韓國股市最新Kospi指數，昨天持續上漲，還壟斷，看起來像全面牛市喔。

46但是在事實上，昨天上漲加速，居然只有67家。Kospi指數啊，有我記得有800家。

47上漲有67家，下跌高達728家。我們叫垃圾盤嘛。他們叫做拉新盤，或者拉海盤。

48因為SK海力士和三星電子兩家公司喔，幾乎就撐起了整個韓國的AI行情啊。這導致內部就有點空心化邏輯，因為我們看下方，那個標普，不能講標普，韓國Codex，也就是韓國的等權重ETF喔。

49就是每家公司都設定為八百分之一。它是在陸續的下行的喔，而韓國股市卻是在持續創高的喔。說明一樣的情況，大多數股票也不漲了。

50可是少數股票啊，持續的向上進行帶動攻。這就是我們看到真實跡象喔。當然啦，那就會有更多的勞資糾紛。

51前陣子我們看到三星的工會罷工權益這次已經全面談妥，半導體部門員工平均獎金目前會發放6億韓元，換算大概是40萬美元，大概是1200萬的台幣喔。

52那原因也很簡單啦，AI浪潮讓HBM高頻寬記憶體的需求全面爆炸。所以現在就是三星半導體部門每個人大概就是拿1000萬回家，不知道繳稅要繳多少。

53那當然啊，很好理解，因為三星今年的營業利益是327兆美元，欸韓元。

54去年，應該講說今年第一季度是327兆。那這個327兆是什麼樣的規模呢？就是去年一整年的規模。

55所以你看圖表你就看得出來，26年第一季度賺的錢，是去年一整年加起來的水位。這就是韓國三星目前賺錢的速度喔。

56所以你才可以瞭解說，三星現在內部不同部門的獎金差距也很大，有些人還很不爽呢，憑什麼半導體員工領到這麼多，那我們家的手機部門呢，我們家的家電部門怎麼沒有拿到，才收幾百萬韓元而已，形成強烈的剝奪感，剝奪感啦。

57所以你看我說話都語無倫次，這波行情也嚇到我了。那當然，從這樣的一個訊息啊，也說明著各大東亞、北亞經濟體，各部內部企業都開始有進一步的壓力啊。

58三星進行大規模獎金的發放啊。這一次我們的魏哲家先生，也向內部員工表示，今年的員工分紅平均會比去年增加到超過三成，而且增幅還會超過於去年。

59這當然也代表著台積電也願意把人工智慧所帶來的龐大利潤，開始迴流到員工身上。那我們必須承認，目前這種回饋感是非常非常重要的，因為不只是韓國在缺工，台灣也在缺工啊。

60現在當然有很多人想說啊，這小錢啊。手中有台積，心中無考績啊。

61事實上我們知道，這幾天黃仁勳在台灣啊，到處密會，或者說公開密會。

62這一次最受矚目的行程就是當時他跟台積電董事長魏哲家領的大批主管一起去餐，那現場聚集了所有的台積電的營運，我覺得那個安保條件可能要快速提升了。那隨著輝達新一代的AI平台開始大量出貨以後啊，接下來大家比的就不再是單純晶片速度了。

63我們要比誰能夠更快的整合整條供應鏈。那我們過去提過了，韓國並沒有像台灣這樣子有晶片製造到封裝到記憶體到高速互聯，每個環節環環相扣的這樣的一個格局或者供應鏈。

64這也就代表著，台灣為什麼在本人AI基礎建設當中扮演重要的浪潮。昨天是北市科舉行的輝達的台灣員工大會嘛。那現場呢就向派對一樣，黃仁勳不只是跟員工互動送禮開玩笑，也正式揭開台灣的新總部，叫輝達新群設計理念。

65那預估在今年年底就會動工，2030年會正式啟用，會容納4000名的員工。那黃仁勳特別強調，這一次的輝達建築啊，最重要的精神就是要透明。

66的確，看那個外觀是蠻透明的，因為AI不能夠只靠封閉的秘密，而是要讓全球合作的夥伴信任，而且依賴輝達。

67所以這一次呢，他也特別提到啊，過去輝達在台灣的投資規模啊，大概都是數百億美元。

68今年啊，直接增加到數千億美元，未來甚至要朝1500億美元來邁進喔。它代表的是整個AI供應鏈在台灣即將全面爆發。

69那的確啊，我們從亞洲在AI時代的地位啊，台灣科技產品的出口比重啊，佔GDP已經超過50%了。

70所以你要打折嘛，經濟成長率如果是13%，那你就是要變成7%。基本上都是由出口貢獻的。

71大概有這樣的一個感覺啦。這代表整個經濟啊，完全就繫結AI和半導體啊。我們已經上車了，其實也停不下來，只能向前衝。

72這就是黃仁勳給大家的啟示喔。現在輝達在台灣的佈局，在高雄的亞灣區是AI創新研發中心喔。在前年基本上就已經完成建置，目前還開放大家來做使用。

73高雄的部分在規劃第二座的AI超級電腦中心。北市科的部分現在是台灣總部。桃園的部分有AI相關伺服器物流中心。那北中南的部分進行全面性的AI生態系的佈局啊。

74這個就是黃仁勳目前所採取的態勢喔。我們看一下稍早前畫面。(影片播放) Taiwan is pulling。 Taiwan is pulling。 And it makes sense Taiwan is pulling。 Four years agofive years agoNvidia was spending about 1015 billion dollars a year in Taiwan。 Now。

75we're spending 100going to 150 billion dollars in Taiwan each year。 150 billion dollars from one company aloneis going to fuel an incredible ecosystem here。 Taiwan is the epicenter of the AI revolution。 This is where the chips come。

76packaging comesthis is where the systems are made。 This is where AI supercomputers were created。 The number of partners we work with here in Taiwanincredible。 You can just see from their stock price。

77they're doing so wellthey're so happy。 I have not met one CEO who's not happy。 And it's not easy making a Taiwanese CEO happy。 So many happy people。 Look at the number of cranes all over Taipei。 It's because Taiwan is growing。 Taiwan is definitely growing。 And one thing that uh。

78that uhII've said several times and I willI'll take the opportunity to say it now。 Mayoruhwe could use more energy in Taiwan。 (掌聲) (台語) 我在台北做這行。

79(台語) 賺的錢攏某底來喔。If your job requires you to be in the officeof course come to the office。 If your job includes being at the night marketyou have to go to the night market。 Now when I'm talking to you on your phone。

80if I don't see your faceI don't feel comfortable。 Like when I enjoy the soy bean milk。 (笑聲) If you didn't see my faceyou would not have known how much I enjoyed it。 (笑聲) 這場開工唯一的敗筆就是輝達股價已經跌好幾天了。

81老黃你可不可以救救老黃啊？現在他連脫口秀都不給人家活路了。不過這1500億金額，我算了一下，如果是美元的話，那應該是採購，應該不是投資吧？

82所以有時候話術就在這邊喔。黃仁勳一直講嘛，說AI時代最重要的三大原則，其中一個就是會說故事的能力啊。

83這1500億是投資的話，那很驚人啊，是採購那就很正常了。那至於Energy的問題，建議買下台電嘛。

84不如輝達把核四買下來啟用，全部電力來資源AI資料中心，也許也是一種方式喔。但至少可以看得出來Jensen對於台灣投資的決心。

85再加上我們過去看到蘇姿豐在台灣也是增加了100億美元的投資，把AMD打造成TMD嘛。當時我們提到，其實它就是在複製一種輝達模式，開始建立自己的AI國家隊。

86現在超微跟台積電、跟日月光、跟矽品、力成到欣興、南電、景碩，到緯穎、緯創、英業達，整條AI供應鏈也全面綁進到超微的陣營啊。

87那尤其現在台積電已經率先把2奈米進入到AI量產，而且台灣會形成逐步的完成聚落以後，大家都要搶奪台灣生態系啊。這就是一個觀察重點。

88美光也是如此啊，不要只看它股價漲得很誇張。美光上一次收購力積電銅鑼P5廠的計畫以後，現在已經正式進入到裝置的進駐階段。

89那代表的是這筆交易啊，它不再只是傳聞了，是AI記憶體大戰的實際落地。我們知道美光其實有60%的產能都是從台灣發貨。

90雖然它算一家美國企業啦，但其實也是在台灣做最後終端組裝。原因很簡單，那所有的半導體的零元件都在台灣，當然是在台灣一次搞定最快啊。

91那這座新廠呢，未來也會成為美光擴充DRAM和HBM產能的重要基地。HBM現在又是AI伺服器當中最缺的，毛利最高的核心零元件。

92那AI規模現在模型越來越大，記憶體的頻寬需求也開始的快速的暴增。這也是為什麼大家都在瘋狂的擴產。那美光在台灣的投資啊，基本也沒有任何停下來的跡象。

93上一次是18億收購力積電的銅鑼廠嘛。那在今年1月3月陸續裝置進駐以後，27年大概就可以量產了。未來單一廠，就是單一這個廠，銅鑼廠搞不好就超過美光全球DRAM產能的10%了。

94那我們也知道美光現在也買下友達台中的精材廠、台南廠，然後誠美材的台中設施，金額分別有38億、81億和9億喔。

95主要用於DRAM、HBM測試、先進封裝還有後段的製造。這說明美光其實也在大力的投資台灣啊。

96那股價也走出亮麗的表現啊。那句話怎麼說的？愛是一道光，它就是美光。

97現在看起來喔，陸續進行投資喔。那我們再看其他企業其實也是如此啊。不管是日本的鎧俠，日本的NAND大廠加碼投資台灣的記憶體喔。

98今年是參加南亞科的私募投資，目的在深化DRAM和NAND的合作喔。SanDisk閃迪的部分，AI儲存需求正在推動台灣的投資啊。

99目前在26年也快速的擴大。那其他像公司Cisco一系列網通切入到AI基礎建設以後啊，全世界目前都在加碼投資台灣。那當然，投資很久就是Google了。

100Google長年都投資在彰化、中南部地區喔。最近在4月份，經過經濟部的核準啊，再度針對台灣投資270億元的投資案。

101其中有250億投入到資料處理和電子資訊服務。另外也會加購半導體的採購和AI基礎建設的佈局啊。希望把台灣當成亞太資料中心的節點啊，至少可以處理整個東亞到東南亞市場。

102那當然，美國的雲端服務商這一次也跟輝達一樣一起來台。GNI Cloud宣佈啊，會在台灣投資5億美元，大概是150億台幣。

103在桃園會建設大型的人工智慧資料中心，會由輝達來作為主要的技術和晶片的提供。預估在今年，應該已經開始做啟用了，今年上半年預估就會啟用了。

104也是部署最新一代的Blackwell架構的人工智慧晶片喔。那其實這件事情都意味著，一樣嘛。我怎麼說，大家也聽聽就好了。

105我們就看這些新聞自己做解讀嘛。他們怎麼做，你就跟著做。我再念一次喔，每天睡前要默唸三次，相信魏哲家，年底搬新家。

106相信黃仁勳，數錢到抽筋。相信蘇姿豐，財富攀高峰。

107相信潘國句，新房再一戶。相信潘建成，財富自然成。

108相信劉揚偉，前漲四條腿。相信陳泰銘，鈔票數不停。

109相信林百裡，前景闊頭裡。相信蔡明介，人生新境界。

110每天要默唸三次才能夠睡覺，起床也要默唸三次喔。看他們怎麼做其實最重要的喔。所以我們當然知道啦，現在這些企業的繁榮啊，很大一部分台灣人賺走了龐大的獲利喔。

111那過去其實我們也知道啊，大部分其實權值股，外資還是仍然佔主要持股主流。像台積電都已經漲那麼多了，台股內資都建那麼久了，外資到目前持股還是接近70%啊。

112以前更高，以前來到75%、76%。日月光是接近80%。

113那其他我們看一下聯發科有56%。鴻海比較少40%喔。那你看得出來喔，這個通常內資籌碼比較混亂的，好像股價拉動幅度稍微比較小一點喔。

114但是可以看得出來，台灣今天科技業的繁榮啊，並不是隻有台灣人在玩，是全球的資本都在共同押注台灣的AI供應鏈。

115在這樣效果底下，市場就形成了新一輪的反轉啊。由於目前啊，台灣在勢頭上的優勢啊，又比日韓來得更為顯著喔。

116我們過去提過，IMF進行了全面性台日韓的人均GDP的比值預估變化。我們過去已經提過了，人均GDP不要當成自己的薪資，把它當成每個老闆旗下的員工對於公司的產值有多少。

117重點我們要比較的是老闆，不是你的薪資，一定會有落差嘛。那至於台灣老闆慣性怎麼樣，那自由公平。

118可是呢，台灣的老闆到底有沒有比日本老闆、比韓國老闆更有錢呢？我們來細看喔。

119其實在24年的時候，台灣的人均GDP還是落後給韓國市場的，按照IMF資料喔。當時台灣大概在3萬4000塊，韓國是有3萬6000。

120那其實早在疫情以後，日韓就已經陸續超越日本了。應該講台韓就已經超過日本了，因為日本是受到匯率貶值的影響。

121當時在2024年，人均GDP只有3萬2000。所以當時在兩年前，基本上就是韓國第一3.6萬，台灣第二3.4萬，日本第三3.2萬。

122可是呢，時間線來到2026年，我們知道台韓之間已經產生重要反轉。目前呢，台灣已經來到4.1萬。

123到2030年我們預估會上看到5萬塊。到時候，南韓預估是4.4萬，那日本大概是4.2萬。

124其實都有成長啦，可是距離會越拉越遠。這個就是IMF做一個宏觀標準化的預測結果喔。原因就來自於，台灣是屬於廣泛性的各大產業的集體爆發。

125那當然啊，這也說明著，不只是台韓之間的位置已經改變了。那麼台韓跟日本之間的軌，位置啊，也產生了重大轉捩。

126我最近看到了一條新聞，是西日本新聞的報導啊，它裡頭在統計日韓的婚姻版圖啦。因為我們知道日韓因為地緣的關係比較相近嘛，雙方本來就容易戀愛啦，或者做更進一步的交流啊。

127旅遊人次也是相對比較高的。那最近呢就出現了，這幾年日本女性呢，開始大量的嫁往韓國。

12820年前的時候，其實大部分的婚姻，從線形圖上很明顯喔。大部分日韓的婚姻啊，都是屬於日男加上韓女。

1292006年的時候，一年超過3400對啊，都是日男加韓女。但是之後就一路下滑，到2025年，只剩下190對了。

130相反的最近日女加上韓男，最近開始暴增了。2025年已經來到1483對啊，創下這幾年的新高。

131喔，日本女孩現在是越來越欣賞韓國男孩子啊。歐巴不只是打扮好看，而且身材也很高大嘛，平時只喝冰美式喔。

132那其他地方其實即便有缺點也看不出來嘛，因為有穿韓服。但是，更深層的原因其實就來自於，韓國內部的經濟，第一薪資的成長，第二是企業規模的增大，再來就是韓星特質。

133的確啊，從外表來看，韓國人我的確在台日韓當中，男生應該算是打扮的非常好看了。

134所以大家對於歐巴的好感度就越來越高。再加上這幾年所有的科技、半導體、金融和娛樂產業，薪資提升也很快啊。

135我們當然知道啊，女孩子不會只看外表，或者只看經濟能力啦。可是綜合起來看，的確韓國男性在經濟條件、在家庭的投入，甚至是情感的表達，相對於日本男性開始有了吸引力啊。

136當然兩國都有點大男人啊，那不如選經濟好的，不如選長得帥的，對不對？

137尤其日本這幾年，其實平權意識也在抬頭啊。選男生啊，已經真的很少專門選經濟好的，他們都選順眼。

138台灣也是特別明顯。台灣的女孩子選通常都是好看是優先啦，因為台灣女性的確這個薪資上升幅度是台日韓當中這幾年兩性當中成長來得最為快速的。當然我必須承認，我覺得台灣女生應該是台日韓當中最漂亮的。

139如果是以街上的女孩子來說的話。基本上，台灣的女生是台日韓你要選哪個男的就選哪個男的了。那台灣男生就，台灣男生必須承認啊。

140就差不多跟我一樣嘛，我們就短褲T-Shirt，然後配一個黑框眼鏡，跟我差不多啦。

141說實在的我們也比不上韓男啦，對不對？但是日男配我們差不多，所以日男配台男，是未來一個主流方向，好不好？

142好，不管怎麼說啦，這就是一種經濟地位啊，社會變遷，薪資變化所造成的一個影響。

143但是呢，我們也看到台灣走出了自己的路線啊，而各大企業家都在陸續投資台灣。好，我們回過頭來看一下美國股市四大指數表現。

144道瓊指數上漲182點，0.36%，收在50644點。那斯達克指數上漲18點，0.07%，收在26674點。

145標普上漲1點，0.02%，收在7501點。費半反而是下跌174點，1.36%，收在12702點。

146不過台積電ADR昨天好像創高了2.52%，看一下待會的顯著帶動喔。很多人說，哇，市場越來越集中。

147你看韓國股市，最近有人做了一張圖，把當年1999年到2000年的韓國股市的走勢，或者把那斯達克指數的走勢，拿來跟目前韓國股市來做對照。

148為什麼不跟台股比？因為台股今年漲勢那麼少，跟韓國股比起來，算弱了。

149韓國股市今年漲了100%啊。那你可以看到啊，現在大多數的資金圍繞著三星和SK海力士啊，然後股價總體指數的線形又跟99年表現得來得這麼像。

150會不會緊張呢？像最近德銀啊就出了一篇相對比較謹慎的報告啊。他說，現在真正決定聯準會會怎麼做的不是AI，是伊朗和油價。

151他認為現在有三種情境隨時會上演。第一就是中東衝突，看起來這次不會談定，腦隨時在拉昇的話，油價就會導致全市場進入到停滯性通膨。

152那另一方面，現在的AI行情再強，它也無法取代石油，因為整個AI基礎建設的本身，本身就是在全球最耗件最為耗能源的新產業。

153所以市場呢，現在壓力就來自於，你以為AI跟石油無關，石油爆炸了，你AI也別想活下去啊。

154那當然了，很多人想法是，對，好像是這樣子的。

155SOXL三倍型的槓桿型的費半ETF啊，最近出了現在一根超級大黑K棒啊，那是不是說明現在整個費半的集體行情已經蠢蠢欲動，必須要小心的呢？

156我覺得，這個就自己嚇自己啊。我們過去已經針對整個AI的利潤啊，基本上就是隻要算力不夠，它就不會泡沫化。

157那如果由於石油缺乏，由於能源缺乏所導致的估值價格下跌，那就要估值回撥。它不是泡沫破滅。

158泡沫破滅一定要供給過剩。一定要NFT很多的時候，NFT才會泡沫破滅。鬱金香一定要多到滿出來，鬱金香才會泡沫破滅。

159一樣，AI要泡沫破滅，一定要算力過剩。但是呢，如果是因為石油不夠，因為能源不夠，所以AI資料中心沒辦法蓋這麼多，所造成的價格回撥，那就是估值回撥。

160所以有時候我們不要先有立場再找解釋。你要了解這個根本的核心啊。投資市場也是一樣，當一個人滿腦子都是崩盤的時候，他看到任何新聞都會解讀成利空。

161當一個人滿腦子都是AI牛市，他連裁員、泡沫、估值過高，他都變成長期力多。

162所以利多利空喔，同一份財報，同一個聯準會的談話，在空頭裡都是危機。

163但是在多頭就變成了上車機會。還是要了解自己的原則喔。市場最危險的啊，是先有立場再找解釋，而並不是做一個宏觀的理解，依據自己的原則來做操作。

164昨天我看到廖一安醫師分享他的案例啊。他講說一個病人來割包皮，在櫃檯簽手術同意書嘛。那櫃檯就說，因為這個手術比較嚴謹，這幫我簽個名，再幫我用印。

165那病人說好的，然後一講完就轉頭走了。那櫃檯說，先生你要去哪裡啊？

166您還沒用印呢？啊，我去廁所用印嘛，這裡不方便。

167所以我們講說市場最危險的啊，不是說資訊不足，資訊每天都有。是你已經有了立場，你再找你要的資訊來解釋啊。

168哎，那你以為你自己再分析，其實你只是把所有的訊號都翻譯成自己想要相信的版本。當情緒開始主導認知，人就會慢慢的去失去自己修正錯誤的能力啊。

169最後導致你虧錢的，就變成了那是你內心原本就想好的劇本，因為你根本就是不在乎宏觀的資訊，你只在乎自己的操作。

170哎，先生我說的用印是用手印啊。啊我知道我知道啊。那你趕快在這邊用啊。

171啊就算是手在這邊我也是會害羞嘛。所以不要先有立場再找解釋喔。甚至連解釋都不要了。你就完全依循著期許的高低，週期的高低。

172每天聽聽黃段子，抱著科技股不好嗎？疫情以來這麼多年了。有哪一次費半跟那指讓你失望過？

173很多人想說，啊，錯過就沒了。其實每次都有機會啦。

174所以每天衝來衝去啊，這個市場上的情緒啊，你隨時調動自己的情緒，唯一的好處就一個，就可以防失智嘛。

175腦筋你不清楚，你，我剛才是下多單很空單啊？三天你就賠完了，你也不用再玩下去了。

176OK啦，我們今天做一個宏觀上的縮影啊。台股上漲460點，收在24717點。

177喔台積電來到2350了。好，那我們就回過頭看啊。整體而言，美國股市、台北股市、韓國股市啊，漲到現在的位階，其實你會發現的事情是，總體指數其實並沒有到過熱。

178但是呢，以科技為主的指數，像是台韓就過熱了。但是在美股，標普沒有過熱啊，費半有點過熱，做些適度拉回啊。

179適度的回撥，反而是相對健康的。那第二個角度來自於，我們當然知道由於大量的資金正在往這方面來做傾斜，那就必須意識到它是一個突破過去消費性電子迴圈的新基建期。

180而這一波新基建期啊，它基本上真正到達盡頭的關鍵就來自於什麼時候，黃仁勳剛才講的嘛，什麼時候起重機，什麼時候台北的建設不再蓋下去了，那差不多就是接近到算力過剩的時候了。

181那回過頭來說，這就代表著，有時候我們看這些企業家在AI的基建期怎麼做啊，遠遠比我們看幾個財報來做分析來得更為貼切啊。

182它只要還敢投啊，它自己都真金白銀的投下去，去買土地，建廠的話，那說明著市場上其實還有一股的基建潮行情，還要持續走下去喔。

183所以某種程度而言，有時候我們會做一個新突破。這個新突破就是，我們當然知道有些股票本益比最近開始有點高了，我就來到25倍，有來到30倍，那比美國股市很多大股票本益比都高啊。

18430倍憑什麼繼續漲呢？那你回想過來看，是不是很多人的2027年的訂單已經滿載了？股價通常反應九個月以後到12個月的EPS算正常了，就是我們現在的前瞻本益比預估一年以後的嘛，所以股價都預估一年以後。

185那如果明年產能滿了，為什麼我不能先反應2028年呢？如果明年，甚至後年，我們都知道某些產業它的訂單已經滿了，如果已經知道它的EPS了，為什麼我不能先預估2029年的股價呢？

186為什麼股價不能夠提前反應呢？這就市場上最大的奇艦。其實我早就知道他們的產能已經滿了，我大概也估出它的EPS了。

187差別就在於，現在股價要反應2027年的產能，還是要反應2029年呢？這就是不同的思維啦。

188也給投資朋友多做些參考。

189我們主要是幫助各位把訊息做梳理一遍，大家在這段行情當中，可以搜尋、搜尋自己所需要的資訊，養成自己的投資決策。

190給投資朋友做些參考。

01按一下訂閱我們就開始吧。哈嘍，大家好，我是財經M平方的Roger。

02這個這一次呢，好久沒有開我們的知識點特輯了，那這一次知識點特輯呢，我們想要特別聊聊的是，大家都知道這個台股，這是亞洲第一，就假第一就很厲害的這個前段班啊，在報酬上面。

03台股現在是四萬點了，那其實呢，這街頭向尾可能就是連你巷口的阿姨，都會問說，大家現在還有什麼樣的這個標的啊，可以做投資。

04在這樣大家都在找這種標的，找個股或是找ETF的當下呢，你還有什麼工具可以來做選擇呢？那今天就是我們這集知識點的一個重要的主題了。

05那要講這個主題之前呢，現在我們歡迎我們的M平方台灣研究員Jet，歡迎Jet。哈嘍，大家好，我是Jet。

06好，Jet，先問問你哦，這個台股四萬點那個moment，請問你當下的想法是什麼？

07嗯，我覺得可能最近就開始在計算什麼時候可以退休了吧。真的就是這樣了嗎？就可能如果這樣再漲下去的話，搞不好年輕就退休了，啊沒有啦，就是開玩笑的。

08就反而我覺得越漲會覺得越恐慌，因為你不知道什麼時候，這真的可以這麼幸福嗎，然後什麼時候才會這波漲勢就結束了之類的。

09嗯 但其實Jet在台灣研究這塊呢，M平方在台灣的經濟，應該從2025年，24年25年的時候我們就一路認為這基本面的表現其實還是很強的，從AI開始興起了，然後到川普他在這個去年的時候他用這個關稅戰，其實台灣雖然說有蠻明顯，在那幾天有蠻明顯的這個回檔，可是我們也知道說這基本面的態勢其實它不太變，只要關稅不會拉長，基本上台股還是可以延續的。

10果不其然到現在其實台股的表現就是真的是蠻，蠻厲害的啦，在全球來講其實算是前段班的。今天要再我們聊還有什麼樣的投資工具之前，先請Jet跟大家分享一下，最近這一個期間，我們是怎麼樣觀察這個股市行情呢？

11Jet。嗯，最近市場就是一片欣欣向榮嘛，就是處於這個狂歡階段，就尤其是在AI跟半導體，然後科技相關的股票基本上都是頭也不回一直往上噴。

12原本市場前陣子還在擔心說華爾街日報那篇文章在說OpenAI它營收成長不夠快啊，可能會無法支應未來的一些算力合約，但如果去看它的活躍使用者數的話，其實就不是這麼一回事，因為它即使在面臨Cloud的強力競爭的情況下，它還是在繼續創高的，而且最近它要推出的GPT5.5也是大受好評，就是它在專業任務的能力上基本上已經追平或甚至有部分是超越Cloud的，那再加上它的Image2的生圖能力也是有提升，所以我覺得後續應該是可以看到有機會OpenAI在再度去搶回一些市佔率。

13對，那對於長線的AI，其實我們還是保持著比較樂觀的，就是目前不管是滲透率啊或者採用度來看的話都還是往上的，而且因為大家都看到AI Agent現在的技術是越來越成熟了嘛，所以大家突然發現到AI它是能夠產生到更多的價值的情況，所以它反而是會去推動更多的企業去採用，然後還有我們除了企業以外，一些個人開發者他去採用這些AI Agent來去推升新一步的一些推論需求，對，所以我覺得目前AI的生產力迴圈其實是並沒有走完的。

14嗯，也因為這樣啊，就是M平方的研究員，包含了Jet，Zacy跟Jason，也因此出了一個關於AI的一個報告。

15這報告裡面其實cover了AI終端、中游、上游，基本上我們知道終端是開啟的混戰模式，就是非常多的模型在做競爭，但是呢中游跟上游這個賣鏟子的人是不是表現依舊是如此的好呢？

16從現在用股市行情來看，表現應該是還不錯，而且還有相對的榮景，原因是因為這些中游的廠商他們的Capex還是不斷的在增加，那當然越上游的表現就是它就是因為有更多的Capex，它就會有更多的這個產能，更多的產出，當然就會賺到更多的營收。

17那當然就會連同到在股市的表現上面，為什麼這一次台股，甚至韓股，甚至日股表現都是如此的好，也是一個很重要的原因。

18那剛剛Jet大概分享了一下，AI還是很強的情況下會帶動了所謂的台股的增長。那對於其他我們總經再看的資產跟商品，我們近期的觀察是什麼呢？

19嗯，如果看到美元美債的部分，其實它反而沒有因為這波股市而有明顯的波動，都還是維持在一個區間震盪為主。

20那我覺得關鍵有兩個，第一個是地緣政治的不確定性其實還沒有完全解除，就是中東的局勢雖然目前已經降溫了，但目前還沒有完全底定就是伊朗跟美國之間的一個狀況，對。

21那再加上最近美國跟中國之間的一些貿易的衝突也還沒有完全確認，對，所以它是不是會引發下一波新一波的貿易衝突可能就會搞不好還會再推動下一波的避險需求之類的。那另一方面的話是連準會的部分，雖然他們目前聲音有一些分歧，但其實年內會維持偏寬鬆的態度應該還是不會有太大的疑慮，所以也不會讓美元美債有可能走出一波比較明顯趨勢的一個一個狀況。

22那再來是原物料的部分，目前油價也是還是維持在一個相對高檔震盪，那同樣也是反應目前中東局勢的不確定性還沒有完全的解除。那即使赫姆茲海峽他立即完全開放的話，其實還是需要數個月的時間才能讓全球的能源供應鏈能夠完全恢復正常，所以可能會繼續維持在這樣的區間一陣子。

23那白銀跟黃金的價格目前也是同樣維持在區間震盪，那一方一方面也是因為地緣政治不確定性的一些避險需求，以及最近有少部分的央行開始在出脫黃金了。那另一方面是因為全球央行的政策除了聯準會以外，他們普遍都是轉向於比較鷹派的態度，那這也會去影響到實質利率的部分，那也會對貴金屬造成一些壓力。

24嗯，好，謝謝Jet。在這種股市處於高檔，然後又有地緣這個不確定性，行情還是會有跟著地緣的不確定性會上下波動的情況哦。

25如果你懂得交易選擇權或權證的投資人呢，你懂得雙向佈局或是避險的話，可能你就更具優勢哦。那我們今天的知識點特輯呢，就要來幫大家科普一下，什麼是權證？

26那我們就好好的聊一下咯。好的，馬上進入我們主題哦。我們聊一聊什麼是權證啦。

27其實很多投資人看好了這些一些股票，某幾檔股票，但是現在的股價其實有上萬元的這個對，其實不只是上千元啦。

28那這時候很多人就會想說，有沒有什麼方式可以用比較小的資金來參與這樣的市場哦。那其實市場上呢，有一種工具可以用相對小的資金來參與股票的漲跌變化。

29這個工具就是我們今天知識點要講的權證。那我們先請Jet幫我們分享一下什麼是權證好了。嗯，權證的話，其實可以把它理解成一個迷你版的股票，但投資人買到的其實不是股票本身，而是一種權利。

30那這什麼意思呢？就是權證其實可以讓投資人可以在未來的某一段時間內，你可以用約定好的價格去買進或者是賣出某檔標的股票。因此當標的股票的價格往上漲或是往下跌的話，權證的價格也會跟著產生連動。

31所以如果以生活的例子來理解的話，可以想像是在買房子的一個訂金。就假設你是看上一間房子，現在它的價格是1000萬左右好了，那你不確定未來是會上漲或下跌，於是你先付了10萬塊的訂金，然後跟屋主約定好說，未來半年我會能夠繼續以1000萬的價格來跟你買進這個房子。

32那這筆訂金就很像是權證的一個權利金的一個狀況，所以如果半年之後這個房價漲到了1200，1200萬的話，這個權利金就會是變得很有價值，就是你只會需要半年後再付1000萬的價格就會把這1200萬的房子買下來了。

33那相反的話，如果這個房價往下跌到900萬的話，其實你也是可以選擇不買這間房間，那你損失的就會是一開始支付的10萬塊訂金。

34所以權證就很像是類似這樣的一個概念，就是你去支付一筆權利的就是金額，然後去換取未來的一段時間內你可以去交易某檔股票的一個權利。OK，好，那聽起來權證基本上也是繫結某一種標的，那它跟股票相比的話，它有哪些特色呢？

35嗯，跟股票相比的話，其實它有幾個比較常被討論的特色。首先是他們的門檻，資金門檻是比較低的，因為權證它通常只需要較少的金額就能參與股票的行情，例如目前某家半導體龍頭廠，它現在一股的價格要2300元。

36哦，我以為你要講2320元。哦，還沒還沒，現在現在要降下來，對。

37那如果你要去買的話，你就需要比較大的資金量體嘛，但如果你去透過權證的話，你可以用不到10塊左右的價格就可以去參與到它的漲幅，那這也是為什麼很多比較小資的投資人他會去想要接觸權證的一個主要原因。

38第二個是因為它具有槓桿的特性，因為權證它通常會，剛剛有提到它會隨著標的資產去變動嘛，那因為也因為它的單價比較低的關係，如果要對於一股要2300元的股票的話，你漲10塊，是可能是不到1%的漲幅，但如果你對於幾十塊的權證而言，它就會是翻倍。

39所以在你判斷行情正確的情況下的話，你是有機會去放大更多的投資報酬的。不過同樣的也會因為它的就是變動比較大的原因，所以你也是要留意到相關的風險。

40第三的話就是策略運用上會更加靈活，因為權證其實它有不同的型別，包括像是認購權證跟認售權證。那投資人就可以根據自己對市場的看法去選擇不同的權證去進行操作。

41例如說如果你看好市場的話，你就會去買認購權證，那又或者是你看漲，但如果你要想要做一定程度的避險的話，你你你你是可以去買一些認售權證。

42所以在市場出現不同趨勢或者行情比較波動，比較不明的時候，你就可以透過權證來去擴大你的投資工具的選擇。嗯，好，所以聽起來權證有三個特色，其實它是連貫的啦。

43首先它第一個它資金的門檻相對來講是比較低的，剛剛其實用房子的概念，或者說剛剛講一個半導體龍頭的這個股票的概念，我們就可以知道。

44但也因為資金門檻比較低嘛，所以它當然就會有槓桿的特性。別人這個買一個一張的股票漲了10塊，跟你用權證也漲了10塊，它的倍數是不一樣的哦。

45那再來當然就是你因為這樣的小資資金有槓桿，你的資金運用就會比較靈活。你可以去認購，如果你看漲的話，可以去認購這個權證。

46如果你看跌的話，可以去認售這個權證。那聽到這邊啊，有一些聽眾可能會想說，那既然市場上就已經有股票了啊，為什麼還需要權證呢？

47我就投資股票不行嗎？嗯，其實權證它就是其中一種不同的工具選擇啦。那剛剛有提到投資門檻的部分可能就會是讓一群人選擇透過權證來操作個股。

48那投資人會希望在市場行情波動的時候可以動用到更多元的工具，又或者是希望在短期行情的就是情況下它能夠有更靈活的操作。所以我覺得權證它在市場上還是會被視為一種搭配股票投資的一種策略性工具。那投資人就可以依照自己的看法，依照自己的風險承受度來去做更多元的一個選擇。

49嗯，其實就是如果你今天有操作個股的話，你可能在一些大宗商品，尤其是總經會看一些大宗商品，你也會去操作期貨，有避險啊，跟你想要讓你的這個return的倍數成長的時候，你就會利用其他的工具來來互相搭配，然後去做這個更靈活的操作了。

50那我想問一下就是，權證它剛剛聽起來它是有一個價格的嘛，那它的價格是怎麼樣做變動，怎麼樣往上或怎麼樣往下呢？

51嗯，其實剛剛有提到就是權證的價格最主要就是受到它的標的股票的價格變波動。那除了這個方面以外，它也會同時受到剩餘的時間、履約價格，然後利率啊、波動率等等多重因素的影響。

52所以你在觀察一檔權證的時候，投資人通常是要去留意到這些問題，尤其是一要特別留意到期的時間，因為即使標的資產沒有太大波動的話，你隨著時間的流逝，它的時間價值還是會慢慢的就減少的。

53OK，好，所以權證的價格基本上就是你你你你受的那個標的的價格它是怎麼變動，但權證還有一個就是到期時間，所以你要特別知道說你今天買的這個認購這個權證之後，它是什麼時間到期的，這也是要注意的哦。

54那下面的主題啊，如果大家對於權證已經有慢慢的瞭解了，我們可能來破除一下大家對於權證可能會有這些迷思，好，首先先來破除第一個迷思好了。

55也不算迷思，就是大家在投資的時候可能會有這些疑慮的，我們來幫大家解答一下。首先第一個要問的是哦，權證它是不是一個風險很高的投資商品？

56嗯，其實會覺得它風險很高主要是因為它具備槓桿的特性。那所以當你判斷正確，行情判斷正確的情況下，你是有機會獲得數倍的報酬了嘛，但相反的如果你你的走行情走勢跟原本的預期不同，或者是你搞錯買賣方向的話，它可能就會變成一把利刃。

57當然這跟某些其他會需要追加保證金的商品是不太一樣，就對於你是買進權證的投資人來說的話，在多數的情況下，投入的權利金就會是你最大的一個損失。

58所以其實對多數的投資人而言，它權證它還是會被視為一種可以預先被控製投資資金的一個工具。所以在操作之前你要去主要還是要去了解你買的商品的一個特性，然後去設定好你可以的就是投資的金額，然後做好風險控管，我覺得才是最重要那件事情。

59OK，好，其實很簡單。任何的投資商品都關係到你到底槓桿有沒有，你怎麼開，所以不只是權證嘛。

60所有的商品只要它有槓桿特性的，這都跟你的風險承受程度有關。你如何你是你現在是很大的看好這個市場，所以你想要壓大。

61如果你現在是很看不看好市場的話，那你就會做另外一個反向操作。但權證有一個比較大的優勢是，它投入的權利金可能就是你最大的損失。

62它不會有太多可能被就是如果你看錯，被尬爆這種這種這種事情會壓在投資者身上了。那權證看起來它是一個可以有具有彈性，然後又在損失上面其實可以是做到最大損失是可以控的情況下，那權證這個商品，Jet你認為是比較適合哪一類的投資者呢？

63嗯，其實權證它會被視為一種比較進階的投資工具，就雖然你你你你可能看漲就買權證，啊看跌就賣也是可以賣權證。

64對，但其實因為它要注意的東西是更多的，像剛剛有提到它有剩餘時間啊、履約價格啊、波動率什麼的都要觀察。

65所以這個工具其實通常會比較適合你對於市場有一定了解的一個投資人。那舉一個情境來說，例如有些人平常就會去關注某幾檔股票，那它判斷短期的行情可能會有機會出現一些機會的話，它就會選擇去透過權證來放大它的一個報酬率，而且不一定要直接投入一個比較大的資金來去操作。

66那另外也會有人會在原本的部位之外用一些比較小的資金去嘗試一些策略性工具，所以它也會被視為是一種就是類似這樣的一個搭配選擇。因此，我覺得就是那些你已經具備一定的投資經驗，然後你也想要在市場行情中有更多的策略操作工具的人的話，我覺得權證的話就會是比較適合這種人的一個工具。

67好，所以Jet已經講到了哦，就是權證呢基本上算是進階投資嘛。如果你單純只是買賣股票的話，那任何人現在都可以進入市場。

68但你要更熟悉因為它有槓桿的特性，而且它會讓你的操作策略是相對的更靈活。所以你操作可能你要更看緊這些市場的變化。所以是比較適合進階的投資者。

69如果你想要做更多的這個部位的增減的話，你可以利用權證來說一些調節了。那我們討論了這麼多權證的可能適合誰啊？權證有可能有什麼樣的風險啊？

70權證有什麼樣的機會啊？Jet可以幫我們總結一下，挑權證它是有什麼樣的訣竅嗎？嗯，一般來說我覺得可以留意幾個基本原則就好。

71第一個的話，肯定是要先熟悉你要買的標的股票，因為權證價格它就是會跟著標的資產去做變化嘛。所以剛剛才會建議說，多數的投資人要先從自己比較熟悉，比較平常會關注的股票來開始進行。

72但是這是第一個原則。第二個的話就是你要去注意到權證的到期時間，因為剛剛也有講到說，權證它是具有期限性的，它是有時間價值的。

73所以當它越靠近到期的時候，雖然它的槓桿會放大，但同時它的時間價值的遞減會更快，而讓你你的風險跟報酬的差異會變得縮小，而沒有那麼不是變得變成不是一個很好的投資。

74對。那第三的話就是你要去觀察市場的一個流動性。那重點是要去觀察券商它掛的為買為賣的單量是否穩定而且充足，而不是要去看市場的成交量。

75那這會讓你在買賣的時候會相對會更順暢一點。好，那當然以結論來說，不管你是要挑選權證，或者是要做任何針對股市或者是市場操作的一些工具，其實都不會偏離以上提到的那些原則，就是你要去夠瞭解你的你投資的商品，你用的工具的特性，然後還要做好了風險的管控，其實這些都是最重要的一個原則。

76好，謝謝Jet哦。那我們剛剛分享的其實是權證這一個工具哦。所以如果你原本只是在做單純的股票的買賣，你現在呢想要去touch到，接觸到更多元的工具的話，或許權證這個工具就可以幫助你在投資市場裡面更活靈活現，用活靈活現來講好了。

77當然啦，最後也跟大家分享一個權證公會的活動資訊哦。在5月31號前呢，全民獲利王的活動呢正在進行中哦。

78你新手呢只要完成註冊，並且首次交易登入，每月前100名就能拿到LINE Points 1000點哦。那活動期間內交易權證呢，每買1000元交易金額就能拿到一張抽獎券。

79金額越高呢，機會越多哦。有興趣的聽眾呢可以參考我們資訊欄連結。在5月31號前呢，把握時間來參加了哦。

80今天我們這集的知識點呢就錄到這邊。那喜歡我們的話呢，記得下方給我們五顆星，並且給我們評價，讓我們可以做得更好。

81我們就下一次見咯。拜拜。拜拜。權證為高槓桿投資商品，可能在短時間內獲得極高報酬或蒙受全部權利金損失。

82購買前請先了解相關風險並詳閱公開說明書。

01我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化。各位老闆、擦鞋、董門早安。

02美國股市在昨天費半大漲5%的情況底下，持續創下歷史新高。也不止費半啊，像昨天標普白指數，還有納斯達克指數都是收漲並且創下歷史新高。

03那這一波顯著的市場拉動，總體來看，其實今年績效因為是3月份當時回撥幅度曾經來到7.1%。所以其實如果我們把年初拿過來看，今年標普也不過漲幅10.4%。

04所以看起來最近的漲勢是真的非常離譜啦，可是從整個大盤以標普白指數來做定錨的話，漲幅10.4%在歷史的位階當中，其實跟年化報酬差不多啊。

05我們看在1975年到2025年之間，其實標普白指數的年化報酬差不多就12.5%。那Reits是11.1，其他像投等債或者黃金反而更低啊。

06通膨大概往年平均來看是3.7%。這件事情就意味著，我們主要在短期內有如此大的信心動能啊，一方面其實來自於3月份當時所造成的跌幅啊，收復速度相當快，幾乎跟去年關稅站收復的速度一樣快。

07那第二呢是目前的市場聚焦並不是由科技巨頭所撐起的翻弄，主要還是由費半。費半就真的長得很誇張了。整體而言，今年漲幅已經高達70%，接近到80%了。

08所以啊，反而是大型股票作為一個穩盤的作用，而由費半賣鏟子的企業開始多點開花。好了，那問題來了，市場上就在預估啊，那今年首先達標過往的年均年化報酬率之後，接下來要如何做進一步的突破，畢竟啊從宏觀角度而言，原油價格雖然在過去兩天重跌，不過呢每桶大概還維持在90美元左右，代表通膨預期仍然會持續拉昇。

09不過呢由於當前股市的顯著拉動，很明顯大家的共識是海峽遲早一定會開，不管用什麼樣的方式，尤其前兩天又傳出接近停戰協議啊，雖然這兩天好像又消失了，雙方有沒有在談我也不確定啊，但市場不是很在乎，大家關注的是AI資本支出狂潮，即便沒有反應在科技巨頭的顯著資本拉動啊，基本也反應在賣鏟子的這些費半企業身上。

10現在的問題是在於啊，殖利率其實還在高位階，美債的壓力還是很大，但是科技股卻照樣持續上漲。

11目前十年期公債殖利率基本還位在4.4到4.5%左右。它照理來講，應該對於股票市場會會有一定程度的估值壓力啊，不過看起來至少對於費半而言是完全沒有發生的。

12甚至當前的避險情緒也正在快速的滑落。我們如果細看啊，現在通膨因子其實也沒消失嘛，利率的壓力也沒有消失，地緣政治也沒有消失，美債殖利率也沒有消失，但是呢VIX指數最近的波動率真的非常非常低，低到好像市場真的非常穩定啊，完全沒有任何的國際外部的系統性變數或者壓力。

13大量的資金現在正在用槓桿ETF、看買權選擇權持續性的去壓住這些AI股繼續上漲。那市場上呢，你說到底是不是害怕下跌，我感覺怎麼更像是怕錯過上漲，怕再錯過了。

14這種情況當然很多人會想到跟90年代末期的網路泡沫期有一點像，明明知道估值過高，不買沒辦法，就跟很多現在主動型的基金經理人，他不知道有些股票那本益比倍數有點離譜了嗎？

15可是我資金量體這麼大，能夠買的就這幾隻，除了台積電聯發科我還能夠買什麼？所以啊，某種程度而言啊，由於最低持股限制啊，被迫要繼續進場啊。

16這個就是我們看到在過去幾年量化交易、動能交易被迫啊，由於程式單的自動加深自己的部位，最後導致了反而漲越多你要追越多，不然你就要跑輸給大盤了。

17跑輸給大盤那多丟臉啊。現在就處於這樣的一個情況。所以資金呢就有兩種角度。一個當然是價位碰到了，他被迫，尤其是大型股票，他就一定要追。

18那第二種就是大家還在尋找是否有超額報酬的機會。資金就開始看費半是否有機會重新外溢回過去被殺重的一些股票。我們舉例來說，大家還記得在今年，其實早在伊朗戰事之前美國股市的估值回撥就已經開始了。

19當時我們就下一個判斷嘛，我們講說，其實美國股市也不是伊朗戰事才開始跌啊，它從1月2月就已經開始跌了。

20所以我們要找出那個估值回撥的理由。也許估值早就想回撥了，伊朗戰事只是加快它的速度而已。我們回過頭看，早在今年年初當時的IGV，也就是軟體型ETF，就在進入到史詩級的崩跌。

21從當時116塊一路跌到76塊。欸，最近開始打底了，而且開始站上了所有的均線。

22那一旦接下來把所有均線站穩，正式做突破以後，就要看有沒有機會可以挑戰回高點了。所以以前我們第一階段就是反正現在就是買先賣鏟子的人，也就是GPU伺服器廠啊。

23那硬體漲太多以後就會找第二階段的受益者。那AI的應用軟體、企業的SaaS、自動化的平台，現在看起來好像當時的擔憂有點過度了。

24也沒有看到軟體業被大量的取代啊。頂多是科技業以AI作為裁員理由進行輪動而已啊。所以對於就業市場看起來是有影響的，可是對於這些軟體業難道AI不是幫助他們互助自己互成河這種方式嗎？

25這種敘事逐步回升以後，我們就可以看資金是否有輪動機會。也就是大家從原本的往右上角看，開始往右下角或者左下角來看看有沒有開始輪動的機會了。

26當然啊，我們回過頭說，這一波最離譜的其實就是利率的預期跟標普白指數全面脫鉤。這一波是怎麼樣？

27就是降息的預期越來越低，可是標普白指數卻越來越高。標普白指數已經連漲八週了。納斯達克指數是創下40年來最極端的標準差漲幅。

28這說明著不是說這種漲幅不能接受，是這個漲幅很明顯過快了。乖離拉高鈍化的速度前所未見。而且尤其現在債券市場或者利率預期又不利於股市的繼續上漲，但它還是往上暴衝。

29讓大家有一股預期，就是哇，那是不是代表著如果利率預期回來，如果接下來通膨戰事結束了，那我就要漲更多啦。

30因為以前利率這麼高，通膨這麼恐怖，我都可以漲這麼多，那通膨更低我不是漲更多嗎？

31All in身家，有這樣的一個心理情緒逐步展現了。所以我覺到我們可以從兩種角度來做思維。一種是從週期輪動的角度看資產是否會流到左下角的股票。

32那第二呢是從長天期殖利率來看，如果有機會能夠不要做突破，你像30年期已經做突破了。10年期其實已經突破了過去的下降趨勢線。

33如果能夠正式的做回歸，完全跌破在今年以來的平均水位，那其實就意味著降息預期就逐步歸來了。事實上我們回過頭說，為什麼我們講說現在這種通膨預期還有人在喊降息，一個根本原因就來自於到底沃許會用什麼樣的方式來說服接下來聯準會採取至少不要往緊縮之路。

34一個根本原因就來自於美國的實質薪資其實已經翻負了。就代表著當前其實美國的真實消費情況是相當差。通膨其實比我們看到的薪資漲幅還來的更為顯著。照理來講這是很兩難的處境啊，因為如果你去助長通膨，那也許實質薪資翻復會更快。

35可是呢，你如果這個時候不做一些適度的調節來減緩民意的壓力，那當然第一中期選舉會有更進一步的衝擊。第二當然對於沃許而言，他想要改革聯準會跟選民之間的溝通這樣的一個橋樑的聲勢，也許在本年度就會遭受到極大質疑。

36所以基本上我們知道真實的經濟情況並沒有想像中還來的好的。之所以股市撐在高位，一個根本原因就是因為企業獲利是真實的在成長。那企業獲利的成長足以抵擋所有的利空。

37這是當前市場給予的評價。所以呢，即便經濟很差，即便有外部地緣性的政治衝突，即便歐洲經濟現在PMI陸續跌落到50，法國和德國進入到衰退邊緣啊，看起來就是隻要繼續AI資本支出持續增長，而且獲利也有繼續在拉昇，那我們就預估可以繼續讀下去嘛。

38如果資本支出投很多，沒有獲利跟上，那我要稍微擔心了。可是現在的情況就是獲利在費半層面，整體EPS成長是60%。

39所以年增幅60%這種漲幅，就算資本支出未來覺得好像有點誇張，有點過度了，大家也不會擔心那個系統性的問題。

40先看你能夠賺多少錢。當然另外一大層面就來自於整體每個的貨幣供應量其實已經慢慢開始增長了。其實從24年25年就開始增長了。可是從整個2006年啊，整個借貸量、信貸上的刺激啊，開始讓整體貨幣量有進一步的拉昇。

41這就說明著其實錢是變多了。所以我們要觀察到這個就是美國根本內部的邏輯。一個是心理情緒的改變。第二就宏觀層面錢看起來是越來越多了。

42台股也是啊。台股雖然昨天衝破4萬4，後來呢稍微做一些拉回。不過台股在昨天正式的超過印度，整體市值來到4.95兆，成為了全球第五大的股票市場。

43僅次於美國、中國、日本和香港。那這一波上漲最核心的能力當然台積電嘛。

44台積電今年漲幅已經高達五成以上了。光是一家公司就佔了台灣加權指數42%以上的權重。那背後原因當然就是AI的大爆發。所有的AI晶片、伺服器、高效能運算都離不開台積電的先進製程。

45你反而印度股市今年還下跌8%。我們才講說今年到底經濟好不好，看經濟體。看國家。

46有些真的蠻不好的。歐洲現在大部分國家PMI都跌落到50以下，算是高度緊縮。那印度的部分，印度過去原本是美中貿易戰極度受惠的經濟體。

47今年居然下跌8%。印度股市今年全球資金流出了240億。導致MSCI新興市場權重從去年的19%下滑到12%。所以印度的經濟規模當然是比台灣大啦。

48GDP4兆嘛。人口這麼多。又是成長最快的經濟體之一。可是畢竟第一它沒有台積電。

49它沒有參與本人的AI行情。所以啊現在MSCI新興市場最大權重是誰？是台灣。第二名是中國。

50第三名是韓國。搞不好下個季度韓國就超過中國了。所以在這樣效果底下等同於新的市場之路已經逐步開啟。不過我們提醒過嘛。

51回過頭說。你看前面幾名。除了美國以外基本就是東亞國家。從中國、日本、香港、台灣、印度、南韓。

52根本就是大東亞共榮圈。大東亞共榮資本圈。就整個市場的資金幾乎就集中在整個AI半導體。集中在整個西太平洋。

53當然我們回過頭說，現在台股4萬點以後，這個全民槓桿時代的加乘速度越來越快。我們昨天才提到現在的槓桿加乘市場的心理情緒為何。

54在過去幾週我們看到券商公會已經積極的去爭取放寬資金融通上限。希望把券商的資金融通總額從禁值的四倍提升到六倍。負債的禁值比也從六倍放寬到八倍。什麼意思啊？

55券商快沒錢了啦。你不改法規我也無法繼續貸出去啊。所以我現在自己去籌錢。那你法規至少要幫我放鬆。

56我才可以讓更多所需要錢的人可以用的到啊。從投資人的角度來說，這個的確是讓市場更有效率，讓券商更有空間借錢給需要的人。

57那當然你換個角度想，那就是現在是大多頭嘛。加柴火。讓你借更多。

58你想借多少就借多少。尤其現在券商也不排斥借。你只要維持率保持在一定程度。如果你是買ETF的，再加上現在質押利率很高啊，那券商也不見得不喜歡啊。

59尤其ETF質押借款這麼熱門啊，部分大型券商的融通額度大概都已經逼近到上限了，甚至有一些現代嘛。那越來越多資金透過質押融資和槓桿進場。

60那支持者的看法說因為台灣券商現在負債禁值比是六倍。韓國是十倍。美國是15倍。其實並沒有想像中還在高。

61所以我們講說就算這一波錢借完了，都不一定會有系統性風險。但問題是你這個時間點你放寬，你某種程度就是在助長這一波的熱潮嘛。

62那有些人看法是啊我們要成為亞洲資產管理中心。我們要成為亞洲那斯達克。券商肯定是不是能夠被綁住手腳的啦。這個就是支持者的說法。

63那當然比較擔心的就是從宏觀角度而言，就害怕台股如果從高位大幅的回檔，受到國際因素變數，那個融資戶可能一週都撐不住啊。

64可能一根跌停板都撐不住啊。那就係統性災大會出現。所以就算要開放，那你最好等股市回撥的時候你再宣佈開放嘛。

65你不要這個時間點宣佈開放嘛。這就是不同的問題。的確我們看到最近非公開的統計。這是面試去。

66這是一個專門統計就職的網站。它裡頭就是統計啊，在過去兩週當中啊，離職潮對於年輕人的實質影響啊。

67裡頭就是統計啊，目前35歲以下的上班族佔了所有想辭職族群的61.3%。那現在有66.4%的人想過去辭職炒股。目前是把股市當副業。

68所以他已經在當副業了。那有60%的人隨時準備離職，準備去炒股。那麼對於上班族而言，有58.4%上班族，股市賺再多反而選擇不離職。

69所以想離職的大部分年輕人。真實的上班族有60%是不會離職的。不過呢，整體而言啊，調查發現啊，每四位就有一位動念辭職。

70有一個人覺得6%的人覺得賺到一個月薪資就想走了。有7.2%是賺到半年薪資就想走了。賺到一年薪資就想走的有一成。賺到兩年的有17%。

71這些資料其實都說明著大家已經開始接近到退休的規劃了。所以這一波的融景啊，就是如此的反應在實體民間。基本上賺個一年兩年年薪其實也還好啦。

72也不足以達到退休啊。之所以大家會有離職的感想啊，肯定就是因為資產翻倍了。本來資產2020年本來要退休的，只存到1000萬。

731000萬能退？1000萬很難退休。你只要持有現在就變5000萬了。5000萬要退休，那就這是可以考量的在台灣市場。

74石神裡頭有說嘛，只要有心，人人都石神。現在你只要有錢，人人都股神啊。

75有些人說浩哥連這種死多頭，現在都還會怕這種行情。還是有一點，是有一點。

76所以還會漲嘛。連我都會怕。如果阿基米德是炒股人，給他一個槓桿。

77他現在可以賺十顆地球啊。當然回過頭說。南韓市場也不惶多讓。從今天開始南韓正式上市16檔專門追蹤三星和SK海力士的兩倍槓桿ETF。

78那由於韓國單日的漲跌幅限制本來就是30%。照理來說這些ETF理論上單日波動可以來到60%。那我們昨天提到嘛，因為要參與這些高風險的ETF必須要先上課，然後還有1000萬的保證金。

79南韓已經有10萬人已經報名課程。現在人數來的更多。由於三星和海力士已經變成國民信仰股。大多數的韓國股市散戶也相信AI就是接下來的國運。

80日本散戶也終於進場了。其實我們知道日本從1980年代泡沫破滅以後，基本上主要的交易量都是由外資和大型機構所主導。但是呢現在渡邊太太回來了。

81而且火力比想像中還要來的更猛。日本散戶主要是追蹤半導體裝置、光通訊還有電力基礎設施。這是1980年代以來最難得一見的散戶狂熱。

82散戶對於交易量的貢獻正在暴增。甚至日本還開始出現了場外交易的爆炸成長。越來越多散戶透過日本的替代交易平台進行高頻和短線交易。日本股市呢現在成為在亞洲市場僅次於台灣最動能的市場之一。

83基本上財報的小幅變動都可能引起股市的顯著變化。那高盛的看法是這是好事。因為日本政府終於成功的把民眾的資金從銀行存款避向股市。這是日本政策現在既有的方向。

84所以不會覺得它過熱。第二呢是AI熱潮正在重新點燃日本人對於科技國運的想像。日本人相信我們的年代終於回來了。這一波要抓準商機。

85當然這也就意味著台日韓三國市值都在快速的膨脹。人均GDP也是如此。因為的確本人AI行情大家都參與到。那根據IMF的最新估算，台灣和韓國的差距，即便現在韓國追得很緊，韓國現在看起來市值也要準備超過印度。

86韓國有韓國人數是台灣的兩倍。那整體而言市值成長追上台灣也不為過。台灣都不算輸。重點是人均GDP。

87就是你老闆每個員工創造的價值。不是你的薪資哦。你老闆每個員工創造的產值有多少。我們預估哦，現在已經突破了。

88現在台灣人均GDP大概已經來到42103塊。韓國大概是3萬7左右。到2027年，台灣會來到4萬4。

8928年是4萬7。我們預估到2031年，根據IMF的估算，台灣在五年之後，人均GDP會來到5.6萬塊。

90而韓國僅僅只有4.6萬塊。他還是成長。不過到時候雙方的差距就會來到1萬美元以上。這就是顯著距離的拉開。

91它形成的效果當然就是貧富差距的顯著拉大。我們在2024年其實吉尼係數已經來到0.6了。已經比日本的0.54來的高，也比南韓的0.57還要來的高。

92那現在呢，我們預估在2026年到2027年，應該就會來到0.65左右。就代表著台灣的貧富差距，目前已經早就比日本和南韓來的高了。

93那中國是0.62。香港是0.63嘛。新加坡是0.7。美國是0.74。

94按照目前IMF的估算，台灣的吉尼係數應該在今年到明年來到0.65不太困難。就代表著台灣的貧富差距在2027年左右會比日本、韓國、比中國、比香港還要來的更大。

95那會僅次於新加坡和美國。這就是新的輪趨勢嘛。有參與行情的，那個貧富差距擴張速度很快嘛。

96沒有參與到的，那當然就會有點壓力。OK，這個給投資朋友做的一些思考。

97當然我們回過頭說。行情就是這樣子走上來的。一路我們看到原本其實這一波回撥也很多。今年三月就一份回撥。

98去年十月份AI股也一份回撥。然後去年的四月五月的關稅戰也一份回撥。其實每隔一到兩個季度，那個回撥幅度都不小啊。

99川普真的是造就這些長期投資人有持續性上車的機會存在。所以有沒有下一次？放心啦。一定會有下一次。

100股市漲多了。總要有下一步的利空來引導。也許跌幅不會想像中來的重。但是總會有乖離回撥的時候。

101事實上如果我們細看美銀最新所公佈的報告。當前認為市場進入到不著路的機率已經從去年的3%上升到39%。翻了13倍。也就是大家有接近40%的人相信，接下來經濟根本連著路都不著路。

102直接再度加速。那麼軟著路呢？是46%。還是佔多數。

103可是呢，軟著路原本在去年五月份關稅戰開打的時候只有37%。現在來到46%。軟著路就是經濟必須要緩步的滑落。

104做一些沉澱。之後再加速。那現在看起來市場想像越來越多。偏向於完全不著路。

105目前就在加速段。沒有要下行的跡象。當然個股經濟看起來表現並不是特別一樣。那40%的人認為目前的風險主要集中在第二波的通膨。

106再來才是地緣政治的衝突。這件事情也就意味著只要通膨不失控，大家的利率預期還可控。那麼股市擊鼓傳花的遊戲就可以持續下去。

107當然回過頭說。你說這幾年發生的利空實在太多了。既都記不清楚了。有時候甚至我們在股市做多情緒上。

108有時候做黃金。有時候做白銀。有時候做七巨頭。我們講過這個就是動能交易所形成的結果。

109擁擠交易形成當前的市場主流趨勢。基本上。一項資產的暴漲。費半暴漲。

110一股腦前就進去。黃金一暴漲前就進去。白銀也是啊。前陣子的科技股啊，或者我們看到的Google啊，其實都是如此啊。

111所以有時候我們要回過頭說，那市場也是一樣。過去幾年我們看到一個訊號。看到一則新聞。

112看到一根長黑。就急著把後面的故事全部給補完。你三月你把後面故事補完了。你可以料的到五月份的行情嗎？

113所以你不如學我們。你就依循著週期。它情緒夠恐慌，你就敢佈建。

114它的乖離夠低，你就敢佈建。後續呢就等待市場報酬之路。有時候我們看到其實也不是說資訊有問題啦。

115是說我們誤解了問題本身。比較成熟的投資往往不是反應最快的。是願意先確認市場到底在問什麼的人。你會發現好像每年的利空也差很多。

116但是放長遠又好像不是一個事。就算造成下跌也是買點。心態就足以養成到現在。所以投資市場當中，最危險的不是我們看到一個利空的發生，是我們去過度解讀。

117很多人看到油價漲，那通膨一定失控了。看到AI股下跌，啊泡沫破滅了。

118看到央行的一句話，全面崩盤了。但問題是市場從來都沒有單一答案。它是有無數資金情緒時間週期交錯之後的結果。

119你以為自己看懂了。很多時候啊，其實你只是把一個線索一條新聞當成了一整部電影。昨天看到網友分享。

120男生陪女同學去散步嘛。那路上就看到兩隻狗在交配。那女同學看了一回啊，臉紅的問男生。

121你現在是不是也有相同的想法？男生急著解釋，啊我對母狗沒興趣啊。所以投資市場裡頭啊，最危險的利空啊，其實就是過度解讀。

122真正厲害的投資人反而很剋製啊。短期內的一些雜訊很多事情看起來當下是驚天動地。拉長時間之後，它不就是K線裡的一個小波動嗎？

123投資也是如此。越是在情緒最強烈的時候，你越要提醒自己，不要急著下結論，不要急著回答。

124因為市場真正的答案往往不是第一眼看到的那樣。好回過頭來說。當然啊，現在我們細節觀察，整個AI的債務泡沫的確還在延續啊。

125AI的黃金時代是來了。可是AI的泡沫它的債務時代是不是也到來了呢？當然是如此啊。泡沫跟黃金時代本身就是一定的加乘嘛。

126我們過去常講信貸賣衝指數。它的概念是什麼？是信貸跟GDP的比值嘛。那為什麼有時候這項指數往上走代表是經濟好呢？

127往下走是經濟不好呢？原因很簡單嘛。照理來講往上走就代表信貸就借貸量會比股市膨脹速度還快。那是危險的啊。

128從泡沫角度而言它是危險的。可是從經濟角度而言代表的是對於未來終端預期的投射。我相信經濟會好我才借那麼多錢啊。如果我知道經濟沒那麼好。

129經濟會變差。那我的經濟成長速度就會比貸款成長速度的來的快了。那這項指標反而就會走下去啊。所以啊，本身樂觀就會反應在適度的債務膨脹。

130那對於個人而言，它是形成槓桿的壓力。那這個要不要調控，這政府各自有態度。

131那對於國家隊，對於這些科技巨頭而言啊，整體來說AI債務的泡沫的延伸，本質就是對於未來的預期透支嘛。

132我們舉例來說現在蓋AI資料中心，買GPU，建電網，簽長期的能源合約。

133現在美國的這些四大CSP業者已經超過2500億美元的債務。我講的不是資本支出。我講的是債務。到2030年全球AI基礎建設可能投資高達5兆美元。

134那這些人呢，基本上就要開始發行大量的債務來應對接下來的行情。很多時候啊，我們發現這些公司啊，借太多錢之後啊，我們看一下CDS的部分。

135連華爾街銀行自己的風險額度因為快爆了，所以銀行就開始大量的去購買CDS幫自己避險。也就是說這些銀行現在是一邊拼命的借錢給AI巨頭，一邊偷偷的幫自己買保險，防止哪天真的出事。

136所以啊，現在就變成一種套利市場了。銀行瘋狂的買保險導致現在AI巨頭的CDS價格也被推得非常高。這件事情就很有趣了，就是你看那個CDS，你看兩個Meta的，你再看一下甲骨文的。

137那個CDS價格上漲的速度啊，就是讀你違約的那個保單的價錢。你以為它快違約了，但真實跡象就是兩面言壓住。

138我一邊借錢給你，希望你到時候能夠還我錢。AI容景大爆發。一方面我當然知道有風險啊，所以啊，讀你違約的機率也在拉昇。

139這個就是銀行目前兩面的做法。大家都在對賭波動力的持續上行。你說能不能做突破，它基本上就取決於幾大方向。

140第一大方向，我們要看短期內，那就是SpaceX的上市。它能不能引起進一步的容景。

141我們舉例來說，這一波其實SpaceX，因為它很快這兩週就要全面上市了。現在已經遞交IPO檔案了嘛。

142到時候它就要販賣AI加上太空加上火星文明的未來想像。如果連這樣的一個敘事都能夠被市場所接受啊，那基本上大家的預期下半年的OpenAI和Anthropic的上市計畫就更進一步的信心了。可是如果SpaceX熬不過這一關，IPO以後股價就開始回跌。

143那你當然就知道下半年的OpenAI和Anthropic恐怕就沒這麼樂觀了。那這一次它的IPO檔案當中，最為驚人的地方是什麼？是SpaceX稱自己的總在潛在的市場高達28.5兆。

144而且其中大部分並不是來自於太空資料中心。而是來自於接下來我們看到的，應該應該這樣講啦，就是說它不是來自於火箭，而是來自於AI。

145就是從接下來的全球網路衛星到火星的基地，軌道基礎建設。接下來都可以有非常穩定的現金流。足以導致下一輪的投資。

146所以馬斯克這一波的IPO大豪賭，它可以為接下來6月7月8月一路到下半年的行情來奠定一定程度的基礎。這個是屬於天上的。地下的我們看到Google目前也採取一定程度的措施。

147Google現在想要重新的在IO大會之後奪回大量的AI代理人服務寶座。核心概念很簡單嘛。Google現在所推出的就是AI不只是應該聊天。它應該要幫你做事。

148像是自動整理的Email，規劃旅行，追蹤股市。那之前的OpenCloud啊等等養龍蝦。

149那個是外部性的軟體來做使用。可是我們的生態系還沒有養成。一般投資人一般使用者使用會害怕。可是你使用我的Gmail這麼多年了。

150你使用我的YouTube。你使用我的Google雲端業務這麼多年了。由我來幫你進行AI代理人、AI Agent工作。

151你是不是就放心很多？來訂閱我吧。我可以把所有你的生態系全部串起來。所以就變成自動整理Email，規劃旅行，追蹤股市，追蹤購物的折扣。

152你關掉電腦之後AI還可以繼續為你工作。這個就是Google現在正在做的事情。嘗試的把整條生態系給壟斷。你說這件事情某種程度就是在擴大原本的Android或者Google生態系。

153蘋果的壓力也因此而展現。很快蘋果的摺疊機就要推出了。蘋果最大的問題其實不是手機賣不好。手機還是很不錯啦。

154整間公司最大的問題是失去那種重新定義產品的能力。蘋果一直以來不管是iPad，iPhone，MacBook一直以來都不是第一個發明技術的人。

155但他總是可以把技術變成消費革命的人。當然進入到AI時代以後搞得就有一點格格不入。那現在蘋果開始重新的拉昇R&D費用在總體營收的佔比。你看現在大家的營收佔比都已經超過100%了。

156蘋果也不過拉到8%到9%。不過相對於2011年12年賈伯斯時代已經翻了四倍到五倍了。所以啊，蘋果就要看當年是他第一個推出Siri，有那種人機互動的條件。

157現在多久可以奪回來商機。再看美國股市四大指數表現。道瓊指數下跌118點，0.23%。

158收在5461點。標普上漲45點，0.61%。收在7519點。

159那指上漲312點，1.19%。收在26656點。費半上漲674點。

1605.53%。哇。收在12876點。大家也知道我們長期資產配置。

161這個是以美國軟硬體股為重。這種漲幅我猜啦。大家跟我一樣。資產比例大概已經失衡了。

162一層是資產比的失衡，像股債比、股金比或者股房比。應該已經失衡了。

163因為股市膨脹速度太快了。那反而是台股跟美股比並沒有失衡。因為以前都美股科技股漲幅比較多嘛。這兩年是台股後來跟上。

164那你像我們這種科技樂觀論者，沒有承受指數的波動，哪來這樣的報酬呢？就因為光是指數也會有這樣的回報。

165所以我們才要買指數。因為個股第一怕抱不住啊。第二怕賣不掉。所以市場上很多人都想要追求高報酬，但常常忽略一件事情，羊毛出在毛身上嘛。

166羊毛出在羊身上。你想你賺兩成三成甚至翻倍的報酬。就代表你本來就要承受相對應的波動、壓力和不確定性。

167高成長股會暴漲，但也有可能腰斬嘛。可是我又看好AI，那你只能用ETF的方式來做參與。

168所以所有的收益本質上都是對於風險的定價。你沒有熬過過去這一段，大家對於AI的質疑，大家對於科技股行情市場波動幅度過大的想像空間，或者回撥空間。

169你怎麼會有這樣的一個結果？費半前兩年它是盤了很長一段時間啊。當時都是納斯達克指數和標普在漲啊。都是巨頭在漲啊。

170費半其實沉寂了很久啊。但是在今年迎來全面性的爆發。所以羊毛永遠出在羊身上。你承擔什麼樣的一個風險，最後就會取得什麼樣的成果。

171老公問老婆嘛。如果有一天我喜歡上另外一個女人，你會怎麼樣？老婆年紀大了嘛。

172哎呀我都這個年紀了，你就帶回來吃飯，認識一下。大家有緣當姐妹。

173照顧同一個男人。我煮個雞湯全餐給她補補，好不好？老公說，老婆你真大度啊。

174老婆說，沒問題啦。雞佛用你的。所以羊毛出在羊身上。

175你想要什麼樣的一個報酬，你就要承擔什麼樣的風險。市場最可怕的，就是不是別人情緒化。

176你以為風平浪靜。你以為風險真正爆發。看起來都沒事。其實一切，你早就已經被自己當初的投資給控製住了。

177我們是沒有預料到會有這樣的一個報酬啦。可是我們承擔了當時科技股對於AI的質疑的風險。一路到現在。所以還是要宣傳一下。

178下個禮拜六就是我們財經皓角第三季聽友會啦。6月6號晚上8點鐘。每個季度我們都會針對當前行情來做一些推薦。也會針對過去一個季度的資產操作和行情判斷做一些檢討。

179直播主要是分享市場動態。大多數的操作和個人實機觀點會在我們的會員系統當中來做分享。短期波動都是這樣子變來變去的。那我們在聽友會當中，就是尋找那些不變的規律。

180如果大家常聽我們直播有興趣的話，歡迎可以來到我們的網站會員來下取訂單。那當然，如果你只是想要收聽一些專題影片的話，那YouTube裡頭也有。

181不過我在我們的會員系統當中會有一個整年的聽友會的收聽權。也會有個人資產部位週誌的一些分享。在投資領域當中，往往都是不同的市況底下，面臨同一項原則。

182你能不能堅持你的原則到。其實老朋友老觀眾都知道，我們的投資就那一套嘛。週期投資，也沒什麼大不了的。

183不管新聞怎麼變，投資決策也不會有太大改變了。所以如果大家有興趣，歡迎可以讓我們做一些細節的推演，來回顧過去一個季度的行情，也來展望未來。

184本季度，不是賺賠的問題。本季度是資產調配的問題。該怎麼辦？

185股市部位膨脹實在太大了，甚至已經壓縮到現金部位。你現金即便絕對金額在創高，你可能比例都很小了。

186這會形成下一輪佈建的極大障礙。到時候我們來聊一聊解決這個問題。給投資朋友做些思考。台股上漲1140點，收在44665點。

187還有兩天。可能來不及了。可能來不及了。但6月初上5萬。

1886月底上6萬呢？好像也不是很困難。按照這種漲勢。給投資朋友做些參考。

189如果你喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚、加分享。

01各位擦鞋董們，老闆們早安。野火燒不盡，春風吹又生。

02看來五月五萬點不是夢啊。我們居然看到在稍早美軍又空襲了伊朗的軍事基地喔。不過呢，市場不管是從納指電子盤還是從昨天台股的上漲格局似乎都暗示著其實不管伊朗戰事達到哪裡去喔，行情就會一路的向上。

03這個時候我們要回過頭來看，來梳理一些台股的經濟資料喔，從情緒角度、從資金面而言，以及整個台韓市場是不是相對於歐洲市場，它是屬於一個特殊極度繁榮的跡象。

04還是現在是全球一系列的繁榮，還是隻限於AI的繁榮呢？今天來跟投資朋友多多一些留意和觀察。其實在昨天台股創下了四大驚奇喔，這個月其實已經漲了4700點了，那個搞不好還更多喔。

05但回過頭來看喔，第一是外資的回補效果開始陸續出現。那第二呢，是這一次加權指數第一記錄是指數創新高嘛，收在43645點。

06那櫃買上漲到437點。昨天是收盤稍微收低434點了，不過盤中也是大幅創下史高。加權指數單日昨天上漲1100376點。

07這算歷史上第五大，也是五月份來累計漲點有4717點了。強於1989年5月份的1898點，那也很正常，因為現在位階高了。

08第三是總市值再創新高，上市已經攀升到142.3兆，上櫃是11.8兆，上市櫃合計有154.2兆。

09那最後呢是台股ETF在昨天也創下歷史新高了，來到6.4兆的顯著規模。當然我們回過頭說喔，這一波外資的同步強入台股，就要看有沒有機會在今年上半年之前，外資針對今年台股的買進水位回落到正值，因為到現在為止，其實外資賣出今年的資金水位，上市還是有賣了4600億喔。

10所以如果能夠在今年上半年開始陸續轉正的話，下半年的回補，那外資可能就是過去兩年多以來，首次又要回到正買超了。

11外資在過去七年，其實只有買超一年，只有在2023年。而且回過頭看，這一波的融資餘額也從在5月初的4700億已經上升到5304億了。

12那投信的買超就是來的相對比較穩定喔。不過我們回過頭說喔，本來啊，其實不靠外資，台股也可以創新高到現在。

13這是我們過去一直以來的利潤喔。過去外資在2020年，它是賣超5300億，2021年是賣超4500億，2022年賣台股賣了1.2兆。

142023年回補金額也不大，大概2700億而已。2024年它又賣了6900億，2025年又賣了5900億。

15今年到現在為止大概是賣了4600億左右。但是呢在過去七年，投信就是年年都買超。再加上受險的買盤，加上主力買盤，加上散戶買盤，硬是把台股從過去七年前的2020年8000點，一路拉昇到現在。

16所以外資如果有賣壓，台股也會創新高，就是慢慢地創新高。那外資如果轉為買超，那創新高的速度應該就會因此而加快。

17今年ETF績效裡頭，大概有六檔都是主動型ETF，排名前幾名。我們看資金已經從前幾年我記得是高股息，後來又變成全職型，後來有一陣子覺得買全職型不如買台積電，到現在呢決定要買主動型。

18一方面可以分散風險，一方面要超越大盤喔。這代表資金已經從過去單純的買大盤買高股息，進入到進一步主動選股的新時代啊。

19大家認為，追上大盤有什麼了不起的？我要超越大盤啊。開始有這種新態勢去出現了。

20我們看前面幾名，撇開石油ETF，看比較原型的股票ETF。整體而言漲幅今年最亮麗的是00988A，漲幅有101%。

2100892富邦台灣半導體，漲幅96%。947漲幅91%，735漲幅91%。

22所以可以看得出來啊，這個在今年，這個漲幅三成四成算輸給大盤，算報酬不叫特別亮麗的。

23漲幅來到七成八成，算勉強跑贏，漲幅到九成你才可以跑贏大部分的主動型基金，或者跑贏大多數的ETF。

24這這種漲幅其實你就知道，過去幾個月到底有多驚人的。尤其在三月份有做適度佈建的投資朋友，這我們節目的片頭啊，講的是我想和你一起慢慢變富。

25現在可能要改成，我想和你一起發財，或者改成我想陪你暴富，陪你致富了，都快要違揹我們的初衷了。

26的確啦，過去幾個月，尤其過去幾週的漲幅是快，過去有參加我們聽友會的投資朋友也知道，我們過去幾次回檔，基本都是抱持著很樂觀的心態去做佈建。

27三月份也是喔，但也從來沒有料到是這種漲法。正常來講，我們現在的公債殖利率通膨情況應該是會有壓抑抑制估值空間的存在。

28所以也不是代表不能漲，但是應該不會這麼快。不過反正已經買了，大家都是賺，賺多賺少啊。

29那問題就在於啊，這一波暴衝喔，我相信很多人是始料未及的。而且就算我是樂觀的，大家也都知道我們是很標準的科技樂觀論者啊，都無法去標準去解釋這種行情。

30說明什麼？有情緒在裡頭。我們看一下台股的開槓桿情況。許多人啊，目前正在拿股票投資，把資金進行進一步貸款擴增，包括股票質押，ETF質押，信貸、房貸、增貸來加碼台股。

31導致現在券商不限用途的借貸額度啊，基本上已經算逼近上限了。我問了幾家，券商基本都快逼近上限，銀行還有額度。

32那部分大型券商基本上都快要沒錢了。光是在整個四月底，券商的借貸規模大概已經衝到6600億元。這個是2024年中期的兩倍以上。

33五月份持續暴衝喔。那我們看到有些券商，我們講是券商不是銀行喔。券商為了要繼續放貸，就開始大量的發行次順位的金融債。

34整個金融系統都在替市場加大槓桿。券商快沒錢了，券商就跟銀行借錢嘛，發債嘛，那發了債之後再把錢再借給散戶們。

35那維持率有碰到，馬上就要讓你斷頭，以防券商自己還不出錢。所以隨著房貸、信貸餘額目前持續的增加，很多家庭的確已經開始把未來的現金流提前拿來投資喔。

36那當然市場的底氣是什麼？來自於股市基本面嘛。只要確保反正我工作公司年底年中馬上就要給我了，明年我的股利一定創新高的啊。

37那我現在就先提前借錢來卡位買進鎖定價位。這個是現在的心態喔。市場呢就依靠這種強勁的基本面和本業收入，不斷地去透支未來舉債投資。

38那的確，那等同於台灣在本世紀應該算是今年經濟最好，借貸量最高，應該可以稱之為最貪婪的一年啊。

39這擦鞋童何止現在開店了？變擦鞋董了。現在還開分店，都準備要上市了。

40一年前的擦鞋童，現在變擦鞋董，現在開始擔心了。擔心什麼？

41擔心自己的員工也要丟離職單了，他也要去炒股了。所以為了以防大規模的離職潮，擦鞋董現在就要研究AI，讓機械手臂來幫大家擦鞋。

42回過頭說喔，其他資料喔，我們來做一些觀察。現在比較主流的說法叫做四代同堂嘛。

43一個是房貸，然後信貸，再來就是房屋增貸，最後是質押貸款，貸好貸滿。

44那槓桿啊從來都是雙面刃，市場順風的時候它就是火箭的推進器，行情翻轉的時候，當然就會變成壓在人身上的巨石。

45那現在我們從市場資金水位來看喔，融資餘額在過去一年大概暴增了100到140%。銀行的個人信貸在過去六年是增加一倍。那很多人會覺得這很離譜喔。

46其實喔，這個資金也沒有到極度離譜的地步。因為從資產水位來看，我們從2000年到2026年，其實股市已經翻了接近有四倍到五倍了。

47那如果是個人信貸金額，六年才增加一倍，沒有到特別離譜。那重點是短期內的這種券商的額度滿之後啊，它所造成的跡象，並不是單純系統性風險的問題喔。

48就算把券商的額度借滿，也許都還沒有到達系統性風險的地步。而是券商主動開始收緊跟，大幅調高利率，大幅限縮貸款，把融資額度可能從原本六成下降到五成四成的時候，它這意思就在告訴你，玩不下去了，不借你了。

49那如果市場缺乏資金動能啊，它終究會有一個情緒回撥乖離回撥拉不動的時候。這是一種角度啦。當然啦，你說那靠外資的買回，那也是一種方式。

50但我們講說槓桿本來就有極限了，這個極限就是券商和銀行部門啊，它本身在說的時候不願意借你這麼多錢的時候。所以當然啦，我們還是建議大家，雖然現在好像槓桿投資是一個很主流的思想，但是我們還是不建議現在擴大槓桿啦，尤其是短期內槓桿，或者說利率特別高的，額度不高的，這種槓桿。

51那現在很多人心裡想了就不是這樣，很多人想說這一次不借貸翻身啊，下一次就在養老院給人翻身了。對，少賺要人命啊，好像也所以我的話也聽聽就好了。

52很多人想，贏要衝輸要縮。槓桿開爆，人生開竅，台股無上限，只怕壓的還不夠。

53但我的看法是，槓桿它是拿來超車用的，不是拿來飆車用的。超車是為了達到資產配置的最佳化，這個叫生命週期投資法嘛。

54把年老的錢，你要提前在年輕先投鎖定價格。那要怎麼把年老的錢進行提前投資呢？有些人以前有流行那種正惡投資法嘛，那有些人可能房屋抵押貸款來做投資嘛，藉由利差的壓低，來確保每年大盤可以穩定的跑贏房貸利率、房屋抵押貸款利率，那就OK了嘛。

55可是超車是為了達到資產配置喔，它不是要讓你能夠靠一次股市的拉昇，就徹底翻身的。飆車才是這樣子。

56就很多人把槓桿當成刺激啊。但成熟的投資人啊，會把槓桿當成超車工具。超車的本質就是你看準路況之後，短暫的提高速度，快速完成資產配置，讓自己脫離低效率的位置，避免被通膨提比報酬或者錯誤的配置給拖慢人生進度。

57那飆車不一樣啊。飆車是為了腎上腺素啊，是為了炫耀速度啊，但最後往往就忽略了風險，失去控製啊。

58所以我覺得適度槓桿當然可以幫助你提前買到核心資產啊。某種程度你不買大盤，你偏偏去買科技型指數，它也是一種槓桿的加成啊。

59但是呢，你槓桿到很多人以前買房是這樣嘛，信貸付頭期款，然後呢再接下來去做更進步貸款，或者說去股票做質押，貸好貸滿從頭期款到剩下貸款，全部都給它貸滿的話，那其實壓力是很大的。

60所以如果你把自己資金逼到這麼緊繃的位階，我覺得就有壓力了。所以如果你是為了資產最佳化，可以考慮看看。

61但是如果你想要就趁這次翻身喔，我覺得這要有一個比較好的觀念，因為接下來不要被洗掉就很重要。那四個小朋友聊聊天嘛。

62一個小朋友說我爺爺是靠房地產翻身的。那你呢？我爺爺是靠樂透彩翻身的。那你呢？

63我爺爺是靠台積電翻身的。欸？剩下你，那你呢？

64我爺爺是靠外勞翻身的。你本來以為你在靠股票翻身，最後可能要給人家翻身了。所以槓桿是拿來超車用的，不是拿來飆車用的。

65這是我的心態啦。不過呢這種勢頭正旺，少賺要人命，大家也是聽聽就好。

66回過頭說喔，主動型ETF正在改變台股的生態。明星經理人的時代已經重新回歸了。那我們過去的利潤也很簡單。

67主動型基金就是beta值放大的基金，就這麼簡單喔。當然大家也是聽聽就好。但現在大家談ETF，多半都認為以前是追蹤指數，低成本，長期穩定配置的工具。

68但現在市場氣氛不太一樣嘛。主動型ETF不只是規模快速成長，現在已經變成台股的流量核心了。哈，你是被動的，被動有什麼好玩的？

69被動那麼無趣，被動原理績效這麼簡單。我要主動的，我要短短一年內讓我的資產能夠有翻倍的機會。

70哈？你說投資這麼多股票怎麼可能翻倍？沒有啊，今年很多股票或很多的主動型基金都已經陸續翻倍了。

71所以這個喔，我們講主動型ETF的IP化，就在逐步形成。那當然很多人會想啊，主動型ETF如果一檔一檔目前的推出啊，那最後會不會有人是最後一棒呢？

72從槓桿層面它會有最後一棒。不過我們過去也分析過啦，從順差、從台股的外匯層面，看起來離最後一棒還很遠。

73錢是會進來的。但是未來是不是一定是留到主動型ETF？這就不一定了。這是台股的概況，先把資本市場梳理清楚。

74再來稍微梳理一下韓國股市。韓國股市現在的瘋狂行情比台股還熱喔。Kospi指數目前幾乎處於跌不下去的跡象啊。每一次一小幅拉回都會被資金給瘋狂的超底啊。

75那這個態度很明顯。韓國股市今年，其實外資也沒有回補多少喔。外資仍然是屬於大幅賣超韓國股市和半導體股市的。

76韓國本地的散戶現在幾乎是全面進行接手喔。甚至呢我們知道從5月27號，就從明天開始，南韓會一次上市16檔專門追蹤三星和SK海力士的兩倍槓桿ETF，包括正二和反二的產品。

77那由於韓國股市單日的漲跌幅度的限制是30%，這代表著ETF理論上，一天的波動衝到60%也不是太大問題啊。如果三星或者SK海力士一天漲30%，相關正二ETF啊，搞不好翻倍也沒太大問題。

78那反過來說你看錯就完了。那更有意思的事情是喔，參與的人非常多啊。很多人為了準備要購買這些高風險的ETF，已經有10萬人報名上課了，來研究如何靠正二翻身。

79超過九萬人已經完成培訓了。大量課程滿街都是啊。因為南韓政府規定，想要買這樣的產品，不只是要有1000萬韓元的保證金，還必須完成兩小時的教育課程啊。

80那很明顯嘛，至少有10萬買盤已經確認了。這種現象稱之為韓國版的一和團，散戶軍團文化再次回歸。

81那現在呢就是AI和記憶體行情，已經讓三星和SK海力士變成了國民信仰股喔。韓國人才是真正搞梭哈的。這個就有一點亞洲納斯達克的跡象了。

82那個波動幅度給你放的這麼大，一次你敢賭的就上吧。那台灣政府反而是怕大家賺太多，到時候沒人上班嘛。

83我們還是稍微降低一下波動度，不要像韓國這麼瘋狂。但我們回過頭來說啊，的確在2022年2023年的時候，SK海力士和美光，基本上都還是以傳統PC和消費電子為主喔。

84例如當時是蘋果、戴爾、惠普、聯想作為主要客戶。

85可是到整個2026年，他們的客戶全部都變成了AI巨頭。輝達單一客戶比重，在SK海力士已經超過兩成。

86微軟、亞馬遜、阿爾法貝、Meta，這些AI運算平台，佔它的客戶比例也正在快速地放大。

87這就是一股新榮景。也就是說誰掌握了AI契機，誰就能夠在本人的資本行情當中全面爆發。再看一下日本股市。

88日經225指數在昨天正式突破了65000點。那不只是股市創新高，全球開始針對日本股市有新一波的評價。因為以前日本股市相對於台韓，它就有那種失落年代的標籤嘛。

89就是台日韓三國，即便韓國有地緣政治風險，那台灣也有啊。可是台韓相對而言啊，還是吸引比較多激進的投資人來做投資。

90主要原因就是來自於日本很長一段時間被貼上那種低成長、低通膨、人口老化、企業保守的條件啊。

91結果呢，現在大家看到東京威力科創、Disco這些半導體裝置股啊，瘋狂的狂飆，讓大家押注到欸，接下來AI時代把日本傳統產業給喚醒了。

92就連過去做馬桶的Toto，股價都在瘋狂上漲。原因就來自於它所提供的材料端非常具有AI層面的競爭力。豐田開始押注機器人，Sony開始深化跟台積電的合作。

93地方銀行和保險業，現在因為利率正常化，開始回到重新利率加速喔。也就是代表著這些獲利上的拉昇，變成一種日本財富的正迴圈。

94當然啦，現在高盛估算日股每漲10%，就能夠帶動0.3個百分點的消費啊。對於一般民眾而言，日股的參與比例就遠遠低於韓國股市和台灣股市喔。

95那日本人啊，可能多數沒有這種感覺，可是台灣人和韓國人就真的是大街小巷，大家都在聊股票了。

96這就可以給投資朋友做另外一層思想和借鑒了。回過頭說喔，現在全球股票市值大概77兆。基本上，應該講說美國是77兆。

97那相對於中國大概是五倍。可是你看前面幾名，我們過去提過啦。第三名是日本嘛，再來是香港股市、印度股市。

98接下來就是台灣和韓國了。全球前七大市場當中，有六個市場全部都在東亞圈。或者加上印度算東南亞啦。

99但你可以看得出來喔，以前我們想像的那些加拿大股市、英國股市、法國股市啊，已經完全被東亞圈排除在外。

100古有西方文藝復興，現有東方科技復興啊。全球的股市市值排行根本就是AI科技的形狀啊。事實上如果你仔細觀察整個亞洲目前的獲利表現，幾乎已經完全被台灣和韓國給壟斷了。

101MSCI亞太指數的部分，EPS預估成長是60%。如果把台韓給拿掉，就只剩下10%了。

102就代表著台灣和韓國把大部分亞洲人賺的錢，全部都給賺走了。所以行情就一路推升到現在。這是基本面的推升啊。

103以前流行存股嘛，那常常有人開玩笑啊，哈，萬點存股笑死人啊。

104啊哈，兩萬點存股笑死人啊。三萬點還存股笑死人。現在到四萬點了，all in all in喔。

105好，我回過頭來看，那到底整個經濟的表現資料為何呢？我們從最新主計處所公佈的整體數字啊，今年啊應該有機會挑戰雙位數。

106大家還記得去年嗎？去年是8.6%的年成長，已經很離譜了。台灣去年的經濟成長，大概本世紀也沒有發生過，除非那種前一年是金融海嘯以外。

107那台灣今年經濟成長，現在準備要挑戰10%以上的。現在預估啊，因為四月份出口衝上676億啊，只要維持在這個金額啊，基本上按照高盛和牛津經濟研究的預估啊，預測值至少是9.9%。

108渣打是9.5%。反而是主計處比較保守，7.7%。台經院7.5%。

109中央銀行7.2%。中經院7.2%。不過看起來行情這種經濟顯著的調升，只要保持在出口的穩定增長，看起來挑戰雙位數值不是特別難啊。

110這應該是本世紀以來第一次看到這種行情喔。台灣經濟現在不只是起飛喔，那感覺快要飛去火星了。所以結論就是安全套戴好，不對，安全帽戴好，安全帶繫好。

111手不要亂伸出窗外，中途不要亂下車。要飛天啦。我們看一下台灣從現行資料來看，整體的經濟成長幅度，已經超過了2021年的大幅成長。

112你要知道2021年當時是受到2020年的疫情影響，所以把機期給推高。現在比2021年上升的幅度還要來的更快喔。那當然啦，你說這個AI奇蹟跟內需有沒有關係？

113幾乎沒什麼關係啊。主要是高度依賴出口和資本支出的階段。我們看整個2025年、2024年、2023年，黃色區塊就是進出口。

114這個進出口是過去四年推動台灣經濟的重要成長力道喔。那至於內需基本就是逐步地反映通膨劇。那一個特別的變化就是台灣的電子出口在以前都是高度依賴中國和香港進行追蹤終端伺服器的出口。可是在2025到2026年啊，針對美國的出口正在大幅地飆升。

115它形成一種跡象，那就是美國從台灣進口的金額，到目前為止已經正式超越了中國。這很難想像，台灣這麼小一座島，美國人在台灣買的金額，買的那個量，量不一定啦，金額，居然比整個美國人從中國進口的金額還要來的多。

116這是很難想像，這美國其實你還是可以看到很多中國製的產品啊。但是居然美國人從台灣進口的金額，比從中國進口的金額還要來得高。

117這說明台灣現在賣的東西真的很貴啊，附加價值很高啊。這也出現另外一層經濟奇蹟啊。就是目前台灣通膨率，預估今年還不會到達2%。

118但是經濟成長10%。很難想像，一個國家經濟成長10%，通膨率2%。

119這是什麼經濟體啊？原因很簡單嘛，我們知道台灣政府持續進行通膨抑制。這次卓揆在昨天宣佈，六月份的LPG，液化天然氣繼續進行通膨抑制。

120瓦斯價格全面凍漲，由政府進行全面漲價成本的吸收。這件事情就意味著10%的經濟成長，2%的通膨，現在2%的利率，這就是史上最強的經濟奇蹟啊。

121那當然回過頭說，那對內生經濟的影響有沒有拉抬呢？有，但是呢，主要也是靠AI的投資來帶動啊。

122出口是一個拉動，那對內投資有沒有增長？其實也有，我們看蘇姿豐這時就有特別提到，AMD會持續擴大對於台灣的投資，打造TMD。

123那AI的需求進入了一個新的爆發期以後啊，它特別強調現在AI和AI agent快速成長之後，不只是GPU缺貨，連CPU、先進封裝、基板、記憶體、整個AI伺服器全部都在收緊。

124所以蘇姿豐就特別強調，現在的AI競爭啊，已經從單一晶片之爭變成供應鏈和生態系競爭。而台灣就是整個供應鏈的核心啊。

125待會我們會聊到，這個台灣跟韓國生態系的不同，造就了台灣在本輪AI榮景當中，你不要看韓國股市漲很多喔，它其實更多是由於大集團的產能吸求所造成的。

126台灣才是真正奠定五到十年基礎的贏家啊。事實上蘇姿豐特別跟大家宣告啊，AI這一次行情爆炸底下，對於台灣的投資已經超過100億美元，即將會深化台灣的供應鏈合作。

127那AMD其實正在複製輝達模式，很明顯它要主導自己的AI國家隊。現在從台積電、日月光、矽品、力成，到欣興、南電、景碩，到緯創、緯穎，基本上全部都綁進了AMD的陣營和名單喔。

128雙方都在加強合作。所以有時候就看啊，不同人有不同的說法了，每個分析師的看法也不太一樣了。

129那有時候你就看這些CEO他怎麼做，他怎麼說，你就跟著他做嘛。他投資誰你就跟著投資嘛，有這種說法。

130相信魏哲家，年底搬新家嘛。相信黃仁勳，數錢到手抽筋。

131相信蘇姿豐，財富攀高峰。相信馬斯克，熊市照樣可。

132相信祖克伯，未來放手博。相信潘建成，財富自然成。

133相信劉揚偉，錢長四條腿。相信陳泰銘，鈔票數不停。

134相信林百裡，錢進戶頭裡。相信蔡明介，賺錢有世界。

135網路上看到的。這些事情都意味著，其實你也不用去管大多數人的分析角度為何。我的話也大家聽聽就好，他們做什麼你就跟著做就可以了。

136回過頭說啊，台灣在過去出口60年的輪動，從一開始是從米糖，當時在1966年，蔬菜水產罐頭作為主要出口方向。

137到1976年變成紡織服飾。93年變成電機和電器。2014年變成電子領主艦，主攻iPhone供應鏈。

138到2025年已經完成資通訊產品的全面升級。這些都意味著，台灣其實也不是突然崛起的，它是一個等待了30年、40年、50年的AI時代。

139我們仔細觀察，你像是在2018年到2024年，這張圖表我們就經常講了。當時在美中貿易戰的時候，剛爆發，台商的鮭魚迴流，經濟成長就來到2.99%，遠遠高過日本、韓國、新加坡和香港。

140到2020年到2023年COVID-19的時期了。台灣的經濟成長是3.48%，也比其他國家來的亮麗。到2025年7.37%，甚至最後跳到8%，也比大多數國家來的亮麗。

141更不用講2026年，台灣應該仍然是亞洲經濟成長速度最快的發達經濟體。這就意味著，台灣在AI時代的突出。

142你說是靠台積電很強嘛，對。但是呢，台積電把整個島的產業分工拉進了同一條的AI基礎供應鏈。

143從最關鍵的是從AI不只是單一的競賽，它是從晶片設計到先進製程到先進封裝到測試到伺服器的組裝到散熱到電源到機構件到機櫃的整合，一起去交付。所以台灣就像怎麼樣？

144像在打團體戰。台積電負責最難的先進製程和封裝，那日月光、矽品、京元電做封測嘛，然後欣興、南電做高階載板。

145鴻海、廣達、緯創、緯穎這些就做最後的機櫃組裝。

146那這就讓輝達和超微，他們要的，他們要不是一顆晶片而已啊，他們要能夠快速變成資料中心可以用的AI系統。

147超微現在對台灣的AI生態系啊，投資超過100億美元，就是什麼？要加強你們以我為核心的一整套的供應能力。

148那韓國強不強？韓國其實也很強。韓國比較集中在記憶體，尤其是HBM。

149三星和SK海力士在DDR net和HBM都是世界頂級的供應商。這在AI GPU當中很重要。但產業結構就比較像幾個巨型的財閥的垂直整合。它不像是台灣那種大量的中小型企業供應商圍繞著一個核心客戶，形成的高度協作。

150韓國就是有王牌零件啊，台灣就是系統型供應鏈。韓國能夠賣關鍵的彈藥，台灣是把晶片、把封裝、把主機板、伺服器機櫃。

151韓國的HBM最後運到哪裡？還不是運到台灣做最後組裝。所以另外一個原因就是因為台灣長期做代工，就養成高度特殊的客戶導向工程文化。

152它不是追求自己的品牌，你巨頭化你要剋製，你要保密，你要快速修改，你直接飛過來，200公裡每一個零元件的廠商全部都跟你見面。

153因為AI伺服器它現在並不算是一個量產的標準品，每一代的GPU、CPU、散熱、電源都在更新啊。

154也許GPU一更新，後面全部要跟上。散熱一更新，電源、網路架構全部都要跟上。

155所以真正的護城河就是近就是決策近、工程近、然後市場也很近、供應商也很近。

156新竹、台中、台南、桃園到北部的伺服器廠，然後桃園就出去了。

157航空城現在嘛，就直接運到美國去。問題發生的時候從工程師到材料商到裝置商到封測廠、系統廠，很快就可以一起解決。

158這個就是我們觀察主要的原因啊。就是台灣對韓國，我的看法是其實三星也是有能力啦，如果一打一的話，那三星應該是有勝算的。

159那打群架那韓國人就沒什麼能力了。人家是國家隊嘛，我們是一勇軍，但是吃草根的，我們是手拉手白手起家的嘛。

160這給投資朋友做的一些思考啊。這就是我們觀察到台灣本輪榮景的原因。這很多人說啊運氣好運氣好。運氣是蠻大的一個成分啦，可是它從2018年美中貿易戰以來，它的經濟就一直跑贏所有國家。

161那感覺不是運氣好運氣好，七年連續好八年嘛。看起來就是一系列的這種因緣巧合，加上供應鏈的組合，一路衝高到現在。

162好，那這就一系列的，所有台商都在往AI來做貼近。包括我們看到在近期漲幅最為亮麗的聯發科也是如此啊。

163上次我們看到聯發科傳下拿出就拿下Google的TPU大單之後啊，Google最新的第八代的TPU系列，聯發科現在不只是參與其中，甚至在IO和後續的後端封裝環節當中，現在都扮演非常重要的核心地位。

164就是說明著，那市場上醫知道AI是趨勢以後啊，手機馬上就被拋諸腦後了。現在台積電最大客戶也不是蘋果了嘛，都變成輝達了。

165那聯發科也是啊，過去董事做錄戲手機嘛，現在已經真正切入到大型的雲端供應鏈。這就是一種我們講到，那市場上，因為我們在過去電子零元件的經驗已經太久了。

166只要有一個新的商機，我們隨時都能夠進行適度的轉換。甚至輝達目前搭配聯發科啊，即將要推出10萬塊一台的AI筆電。

167接下來的邊緣AI，聯發科就受到顯著趨勢。你其實從財報你看不太出來啊，從過去幾個月的月營收其實就還好。

168但這就是一種展望嘛。由聯發科設計、台積電代工的Arm架構的晶片，不只是做一台10萬塊的高階筆電。

169這是那種輝達正式把腳跨進到AI終端載具的市場，它現在選擇聯發科。這就是一個方向嘛。大立光也是啊。

170大立光是標準的屏蓋股嘛。現在呢正式把光通訊相關元件列為手機鏡頭之外的第二大的優先業務喔。逐步展現共同封裝。我們講說叫做CPU的市場決心啊。

171因為現在還準備做雙樣階段。但是距離量產也許要有一年的時間。不過從股價漲幅看得出來，市場給予它的期待也常高嘛。

172所以各行各業都在往AI來做貼近。因為大家已經有深厚的技術了。甚至昨天看到中鋼漲停嘛，中鋼這次大喊要拼AI鋼廠啊，讓機器人當做後盾啊。

173昨天中鋼成交量爆超過20萬張，中鋼這幾年的轉型，也很努力啦，盡量匯入AI和數位系統，把整座鋼廠往智慧工廠的方向來做升級啊。

174現在從生產的排程到裝置維護、品質的監測到能源管理，背後都開始大量的依靠AI模型和資料訓練了。尤其中鋼現在也算是慢慢開始吃到AI硬體升級的大趨勢。

175像機器人、無人機、AI伺服器、電動車馬達，現在都需要特殊的鋼材和電子圈喔。

176以前那中鋼常常被人開玩笑啊，說那是走投無路的人在買的。有些老朋友應該知道我算中鋼老股東了。為什麼知道？

177因為我每年都有拿那個紀念品跟大家分享嘛。今年就很過分了。今年為了發展AI它就沒有發展，它就沒有發紀念品了。

178只有50元的商品卡。這有點侮辱人，因為中鋼老股東都知道股價你可以不漲，配息你可以少發，但你不能不給紀念品啊。

179我每年最期待就是中鋼紀念品啊。去年，去年是這個。中鋼的環保杯啊，這叫鈦金屬輕巧人水平啊。

180小巧又可愛，遠看就像Tiffany出品啊，顏色很像啊。我都帶這瓶去健身房，吸引一堆教練啊。

181浩哥你的水壺怎麼跟你長得一模一樣啊？小小短短的，而且這個套子我平常都不會戴啊，因為我不喜歡戴套嘛，我怕把它弄髒了。

182我都直接這樣拿過去，讓你睡公園也可以泡茶聊天喔。前年中鋼的紀念品是什麼？這是真心有你不鏽鋼砧板組，採用中鋼不鏽鋼和康訊材料。

183我去錄影的時候用過，小巧又方便，讓你睡公園還可以做菜。多好是，對不對？

184大前年是什麼？大前年是傘Q中鋼傘。散步和散股價都有中鋼來做直接提供。即便讓你睡公園，都可以讓你規避傾盆大雨，你也不用怕淋濕。

185前幾年還有那個台灣黑熊的螺絲起子，那個放在我爸家。這三個公園色號Tiffany系列，讓你都已經鋪成這麼多年了，今年居然只有50塊的商品卡。

186我忍不住要抱怨一下，50塊連哀真實都買不夠啊。中鋼董事長是誰？黃建智先生嘛，黃董啊，你今年明年你再不發公園紀念品喔，擺明就是想要脫離我們公園幫嘛。

187紀念品真的比鼓勵重要啊。雖然現在大家都集中發展AI，但你該做的還是要做，擠一點錢來發一下好不好？

188我很期待耶。之前是前任執行長還貪汙嘛。叫他吐出錢來做紀念品啊。那是中油啊，對不起，那是中油。

189但是今年我是比較傷心啊，因為很難得中鋼沒有紀念品，居然只發50塊商品卡。不管如何啊，我們講的就是全台系統廠、伺服器廠都在往AI來做貼近。

190它是造就本輪買盤的原因喔。所以我們要講的就是，我們可以對於當前的槓桿有點疑慮，我們可以對於當前的過度推高有點疑慮，這都OK。

191因為槓桿的確推升速度有點快，可是我們對於基本面的信心也不用有太大的改變。那也許市場就是吃定了基本面，錢就是一直進來。

192你不買主動式你也要找其他東西買啊，反正我就是持續的開啟槓桿，對賭台灣的未來。這就是目前的主流趨勢啊。

193那至於槓桿這件事情是好是壞，你到底是要超車還是飆車？你是要做資產配置的最佳化，還是你這次是要純粹要賭一次翻身呢？

194如果只是要賭翻身，把資金水位控得很緊繃的話，那也許可能一場回撥，或者一次的洗盤，就會讓你遍體鱗傷。

195所以這個反而是要小心的。OK，我們今天做一個結論。台灣股市上漲399點，收在44074點。

196第一是全球資金正在往AI基礎建設來快速集中，從台灣、韓國到日本，真正強的當然不是單一條公司，是整條供應鏈。

197那現在市場買的也不是純消費性電子，變成了GPU，變成了HBM，變成了先進封裝，亞洲正式進入到科技復興年代。

198那第二波呢，這一波行情啊，從情緒面來看已經從樂觀慢慢進入到狂熱。台股三天暴漲超過3600點。

199韓國股市推出單日高達60%波動的ETF。日本散戶雖然很多年沒有參與了，但目前也開始陸續的回歸。大家開始用主動型ETF、質押、信貸、增貸全面擴張，那就是很多亞洲人開始用借的現金流來押注未來的AI繁榮。

200最後呢，AI革命可能是真的，也有可能是過去任何一次泡沫。但不管如何，全球資本都在重新的訂價亞洲，這些長期趨勢都存在。

201但是我們只要記住啊，槓桿是拿來超車用的，不是拿來飆車用的。真正厲害的，不要去看那個牛市，現在績效衝最快，資本徵服啊是最快的。

202你要看的是那些，這一波多頭，適度修正以後，還能夠穩穩地留在排座上的人，這些人才是最重要的。

203給投資朋友做一些借鑒和參考。

01每天在開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞實事變化。好剛才也不知道為什麼，OBS突然當掉了一樣，突然就關機了。

02史上最短直播啊。OK，所以今天呢，我們一樣，雖然時間稍微短了一些喔，不過呢，把川普目前所面臨的挑戰以及困局來做一系列的梳理，畢竟每一次在距離停戰似乎越來越近了。

03那一旦接下來中東問題解決之後，是否就意味著通膨的壓製必須要立即趕快有效實施，畢竟過去幾個月通膨已經有一點外溢效果了。從原本的農糧價格，到原本能源價格，到終端價格，甚至連3C電子產品都有做到進一步的衝擊。

04當然這不代表股票市場啊，是否就會因此而得到更進一步的拉抬力道，畢竟那是否代表著利多進出呢。我們回過頭看，其實上一拜沒有股市表現還是不錯的。

05道瓊單週上漲2.1%，標普上漲0.8%，那指上漲0.4%，費半一週漲了快要5%啊。

06有趣的事情是啊，即便我們看到在過去兩個月當中，還是受到中東戰火的影響，但是呢，本質上VIX指數卻是持續的下行，就代表市場的避險情緒仍然不是特別高。

07那這一波隨著中東戰事走到尾聲以後，是否代表著VIX指數，恐慌情緒還要再持續破底呢？尤其接下來因為上禮拜五，沃許已經正式擔任聯準會主席，四年任期展開以後，接下來針對整個利率預期的變化，會如何影響到市場對於通膨的公允評價，值得多做一些留意。

08至少我們看到從禮拜六開始，國務卿魯比歐就已經表示，美國和伊朗可能會在未來幾天宣佈重大協議，目標就是結束目前中東衝突。

09外界關注的荷姆茲海峽危機，也有望可以因此而快速的降溫。那魯比歐在印度新德裡，現在在受訪的過程當中其實已經表示，雙方大概已經推升到最後的細節了，就只剩下最後簽字而已喔，朝不再擔心伊朗擁有核武的方向來做推薦的喔。

10當然啦，這種事情就會讓大家會擔心會不會最後利多進出啊。高點到了，抓最後一隻喔。

11這就不一定，原因很簡單，我們知道現在市場上，其實雖然費半在創高，但是美股股市不管是軟體股，還是我們看到科技巨頭啊，仍然有估值輪動的空間，因為這機器蠻低的，本益比並沒有一直標高啊。

12現在最強的其實都在費半。那麼如何從費半開始挖出資金往非硬體股來做輪動，就值得大家觀察的重點。我們看Seagate，今年標普百指數當中最強的十檔股票，第一名就Seagate，漲幅有501%。

13Intel漲幅213%，再來是Seagate漲了187%，威騰漲了171%，美光153%。

14其他我們看像是戴爾、康寧、超微啊，基本上清一色幾乎全部都是硬體股啦，這是標普百指數當中最漂亮的股票喔。

15那這就代表著其他的，大型權值股，其實在本年度並沒有非常顯著的資金輪動啊，何時能夠回到資金的潮水，值得大家多做一些留意。

16當然啦，如果現在回過頭看，整體伊朗戰事打到現在啊，現在的點位還比伊朗戰事開打前還高了接近有7%啊。

17那對於很多對沖基金來說啊，今年是標準的量化趨勢操作啊，基本上是股價到一定位階以後，城市單就被迫要因此而開始追升，所以系統單的獲利了結賣壓，也許在未來費半也會非常的明顯，那我們就看本輪中東戰事來到接近尾聲以後，它是否會形成適度的資金輪動。

18川普這一次的放話，讓大家的訊息或者對於中東戰事終局的希望，又稍微延後了一些啊。美股股市今天是開盤了，可是我們看，在魯比歐發表宣告以後，川普後續在出收球向就特別提到，說我們現在還是希望能夠達成和平的，但是啊，我們對於新版的伊朗協議啊，是有非常非常關注它的政策政黨性。

19什麼意思呢？他在裡頭特別提到，他說美國歷史上最糟糕的協議，就是由歐巴馬當時側頭徹尾的業餘人士所提出生效的伊朗核協議，那份協議呢根本就是讓伊朗發展核武的直接通道。

20那我們現在川普政府正在與伊朗談判的這份協議，完全的相反，是徹底的反方向，目前談判正在以非常有秩序建設性的方向進行，來確保伊朗一輩子，這輩子下輩子都不會擁有任何的核武器啊。

21在協議達成前，我們會持續進行封鎖，雙方都必須花好時間，而且呢，願意給談判代表更多的時間，所以我不及於達成協議啊。

22那當然啦，我不急著達成協議就是還沒達成嘛，那接近達成也是沒達成，所以不管怎麼說啊，現在只能說至少雙方所釋出的訊息，協議正在逼近當中，但何時公佈還很難說喔。

23川普啊其實現在要關注的是他背部的政策異涵，因為川普現在面臨的是兩股相反的意念力量。一部分是中東盟友和全球市場，當然是希望能夠停火降溫，而且他還有通膨要救嘛。

24那另外一方面啊，其實川普內部，尤其是建製派的共和黨的鷹派，目前還是強烈反對，認為只要伊朗的政權還存在，未來就有可能重新發展核武啊。

25像Ted Cruz，或者我們看蓬佩奧前國務卿，他們都公開批評這份協議啊，有可能只是重演歐巴馬當時協議的錯誤啊，我們應該全面性的推翻伊朗，我們應該把戰事給升級化。

26這是一部分人的看法，當然啊，一下說要停戰，一下又說會反悔，一下說不要，一下又說停，過一陣子又不要停，訊息變動很大。

27早上可能才剛簽完和平協議，下午就說不急著達成和平協議，那搞得那個市場情緒跟跳蛋一樣你知道嗎？那川普就掌握那個遙控器。

28但是好處是每一次川普是放利多，那都漲一大根嘛。那每一次談不成，跌一小根，這是好事好事啦。

29但不管如何，我認為可以關注的兩大方向，一個當然就是油價。油價它有回跌5%，可是回跌幅度相對於伊朗戰事前喔，哇那有四五十塊的距離。

30所以呢，油價的回跌幅度多大，代表市場情緒對於本場中東戰局的終局有了多清晰的預期。那第二個呢是全球保險市場。

31我們知道這一次伊朗戰爭爆發之後，除了油價和航運市場劇烈震盪以外，全球保險正在承受數十年來最大的衝擊啊，沒有人願意去保現在的這些船隻。

32所以原本保費其實也不算特別高啦，但是一旦開始攻擊了基礎設施，又攻擊了部分的油輪以後啊，目前高資產的保費喔，這些船啊，尤其是在天然氣，氣船，應該已經是戰前的40倍到50倍的價格喔。

33所以何時我們不要講說保費會不會下滑了，因為還是會有點緊張嘛，在未來幾個月。能不能承保，就會形成本場中東戰局是否來到尾聲的重要關鍵。

34如果保險公司啊，在這個時刻願意進行大量的承保，那其實就意味著它相信可能會有點風險，可是呢，它至少相信現在航運是可以自由流通的。

35這是我們未來可以觀察的幾大方向啊。當然啦，現在市場上給予川普的壓力，一個就是內部的中期選舉通膨的壓力，另外一個當然就是中東給予的壓力喔。

36中東現在真的壓力很大，像沙烏地阿拉伯、阿聯卡達，都在本場的中東危機當中受到重大影響。

37原本數十年所打造的中東的和平氣象，包括全球的金融中心地位，全球的航運轉運地位，還有AI的投資喔，在一夕之間一個月的時間瞬間大幅度的撤離啊。

38原本很多亞洲的資金啊，都開始跑回到香港，跑回到新加坡，那原本歐洲的資金全部跑回到米蘭了。

39所以現在中東沒有錢了，這是一個極大的信心危機喔。原油價格的部分喔，全球現在可見的石油庫存在5月份平均每天是減少870萬桶啊，也創下了歷史上最大的降庫速度。

40從伊朗戰爭爆發之後，其實全球庫存一直都在快速消耗，只是因為戰前九個月曾經大家我們看到，有開始提前囤油的現象，所以看起來總庫存好像沒有消減喔，但其實下滑幅度算是非常快。

41像歐洲像亞洲，都已經開始被迫用自己的庫存和國內供應了，就連本身不太缺油的美國都是如此喔。我們看美國的SPR，現在戰略油儲備的釋放，能源通膨壓力，已經在這種釋放的情況底下進行壓製了。

42所以如果封鎖期拉長到六月七月，那中期選舉真的就不用選了。從三月份以來，SPR，美國的戰略油儲備大概已經下滑了10%，減少了4100萬桶，接近歷史的地位啊。

43這代表美國已經在用國家庫存來換取通膨的穩定啊，不能說川普不是很在乎現在的油價，他基本上目前所實施的戰略油儲備釋放啊，基本上已經僅次於2022年拜登所進行的釋放。

44那在這樣的一個效果底下，我們就要觀察另外一道方向，一個就是中東戰局能夠提前結束，那麼石油的庫存可以開始進行回補，石油價格開始下跌。

45但是第二，我們其實已經回不去過去的時代了，就跟疫情一樣。疫情很多人是怎麼樣，開始點了UberEats，開始點了Foodpanda以後，那疫情結束以後，你就不點外賣了嗎？

46我跟你講很困難啊，它是一個供應鏈的轉移喔。為什麼在2020年以後很多科技業的經營效率開始提升啊，發現work from home，遠距離工作，我不用負擔辦公室成本，我一樣能夠擁有穩定的公司獲利啊，根本原因就來自於啊，一場危機啊，會讓你開始思索如何用更有效率，或者規避國安風險供應鏈風險的方法，來應應接下來的未來。

47那現在呢全球的企業啊，已經從追求最快的道路轉向追求最安全的道路。我們看到你像是比亞迪的運輸船，以前啊走的都是傳統的蘇伊士運河，雖然比較快，但是一路要經過台灣海峽，然後麻六甲海峽、紅海、曼德海峽，然後蘇伊士運河、直布羅陀，很多個地緣政治的衝擊鏈，都有可能在一個地方出事他就全完了嘛。

48所以現在呢，你看右邊啊，它現在怎麼走啊？它現在都是直接繞過好望角，多花幾千公裡它也要降低戰爭、海盜或者封鎖的風險啊。

49這個全球物流的邏輯已經從過去那種just in time，變成just in case，就效率已經不再是唯一的目標，韌性、安全和地緣政治風險都變成新的成本核心啊。

50所以我們的邏輯很簡單啊，就算有一天你看到美中和談，習近平跟川普兩個人擁抱親吻，也不代表各自所形成的國防供應鏈，各自所形成的，以規避地緣政治衝突的供應鏈會因此瓦解。

51這就是一個新的格局啊，這也是值得我們醒思的方向。尤其在東南亞各國，像台灣也是如此啊，你覺得以後回得去針對中東原油或者天然氣的進口比重嘛，回不去了。

52台灣現在最大的石油進口國已經變成美國了。台灣的天然氣，卡達已經落幕了，陸續輸給澳洲和美國了。

53這件事情都意味著，中東在整體國際趨勢的中心地位啊正在開始弱化。東南亞現在壓力也很大，它以後肯定不敢放那麼多的訂單放在中東市場了。

54我們舉例來說啊，現在根據金融時報的統計，包括印尼、泰國、菲律賓等國，目前正在同時面臨油價暴漲、貨幣貶值、通膨升溫和經濟放緩的四重壓力喔，不是所有的東南亞國家都跟台灣一樣靠AI就能夠蓋過一切喔。

55現在印尼央行啊，直接在本月份罕見的大幅升息兩碼，把利率升到5.25%。為什麼呢？

56大量的輸入性通膨已經產生了。泰國一方面出現遠距離工作，另外一方面推出大規模的補助方案，希望能夠減輕人民生活的負擔啊。

57更有趣的是，印尼甚至我們看到在最近啊，採取了一系列煤炭和棕櫚油出口的管製，一方面當然是為了要進一步的去抑制這種黑市，或者說低報出口價格的逃稅影響啊，但是更多來自於啊，目前全球原物料價格的大漲啊。

58印尼是全球最大的動力煤和棕櫚油的出口國，那這種強烈的國家幹預啊，就是要控製住目前對內的圓物料價格，還有對外的報價。

59那這些做法都意味著，東南亞國家都在進行強製性的介入啊。這些效果基本就形成了一個在2026年以後，新的格局和新的世代。

60我們最後要看，瓦解這場危機唯一的方式，就是讓原物料價格開始回跌。原物料價格開始回跌，第一個是油價要跌，第二個是市場的利率預期必須要下滑。

61現在十年期三十年期國債殖利率還在高位喔，隨時要往上衝，說明市場也沒有那麼大的信心相信通膨問題馬上就會瓦解。我們舉例來說，因為通膨已經外溢位去了，從過去我們提到的能源資產創高，到糧食創高，到軟性商品創高，最近大家最會關注的就是，我們看到3C電子所形成的終端商品的價格轉移潮已經陸續出現了。

62筆電價格今年已經調整過一輪了，下半年推新機恐怕還會再調整啊。根本原因就是來自於啊，低潤價格的顯著創高，目前今年來看，整體漲幅現貨價格已經漲了223%啊。

63記憶卡挖都變到變成董事長了。這種漲幅，不太可能對於終端價格一點影響都沒有啊。更不用講目前在資料中心的漲價潮，我們過去所提過，輝達下一代的Hopper AI機櫃，大概是780萬美元啊，相對於去年的GB300機櫃喔，才400萬美元不到，翻了接近快要一倍啊。

64那這一次暴漲也不是單一零件上漲，不是單純推給記憶體啊，我們看到從GPU到記憶體、PCB板、ABF載板、MLCC，到電源到一人系統，所有零件都在上升啊。

65如果細節觀察，GPU GB300的部分啊，一個才252萬，現在VR200已經漲到396萬了。

66CPU從18萬，18萬，CPU倒是沒什麼變動啦。這個NVIDIA link的交換晶片，從6.4萬上漲到14萬。

67記憶體從37萬漲到200萬。散熱系統從6萬漲到7萬。電源供應從5萬漲到7萬。PCB從3.5萬漲到11萬，哇漲幅有233%。

68ABF載板從1.1萬漲到2.03萬。其他的機建或者機櫃的零元件，大概平均漲幅是50%到60%啊。這種漲幅，就直接導致了即便有新一波換機的意願，機櫃的升級啊，本身資本支出投的夠多，它買的台數都不一定夠多，只能在效能上給補回來啊。

69昨天才看到黃仁勳突襲饒河夜市嘛，邊走邊吃玉米啊。你就知道那個這種漲價潮，你身價沒有幾位數，吃玉米還真的吃不下去。

70我們知道吃玉米現在很貴喔，我上次去看現在烤玉米一根好像要150、160喔。那輝達毛利率都沒有玉米高啊，所以能夠大搖大擺的直接拿一根玉米來吃，都是有錢人啊。

71對不對，一根郭董就流淚，兩根黃董就要破產了。所以基本上只能吃一根喔，但這件事情都意味著，這種漲價潮，這種上升的速度，它不太可能對於今年通膨沒有任何的外溢效果。

72僵固性已經產生，已經傳到下面去了。所以川普啊必須要立即性的有效控製這樣的一個問題啊，在中期選舉之前啊。

73畢竟我們如果細看，目前美國最新公佈的密西根大學消費者信心指數啊，又破底了。這個悲觀情緒喔，它不只是比2020年新冠疫情還在低，它比08年金融海嘯還在低，它比911事件期間還要來的更為悲觀，它比2000年泡沫破滅都還要來的悲觀。

74它甚至已經應該從從這份調查統計以來，好像也沒這麼低過，就是1978年這項統計調查以來，基本上現在的資料啊，沒有人經歷過。

75那這是很吊詭的跡象啊，股市現在漲成這樣，結果市場情緒卻如此之低，這很標準的K型經濟啊。

76資產市場因為有AI的資本支出，還有科技的狂潮持續的上漲，那擁有股票和資產的人財富不斷增加，所以可以跑贏通膨沒問題喔。

77但是普通的家庭喔，房租、保險、能源、食品喔，這種上漲，撐不了多久啊。

78這給投資朋友做的一些觀察，直接導致結果就是川普的民調出現重大鬆動。即便我們知道民調層面啊，在共和黨原本都有被低估的可能性，可是這個差距喔，我們看到disapprove，就是不認同相對於認同的比例喔，不管是在左媒，還是右媒保守派。

79基本上差距都已經拉到10到20%以上喔。所以即便有一些5到10%的誤差值，我們都知道目前在中期選舉，共和黨的壓力是非常大的。

80如果是從金融時報的調查來做統計，川普的不支援率大概是57.2，支援率是41喔。你說梵氏有比較好嗎？

81梵氏的不支援率有49喔，這個支援率也只有39.9啊。所以川普啊，第一件事情，要馬上進行強製性的通膨壓製喔。

82那第二呢，當然就是清算共和黨的叛將喔。之前在2021年國會暴動的彈劾案當中啊，有投票支援定罪川普的人啊，目前啊逐一的被川普給拔官，或者呢，遭受到了進一步的中期選舉當中的提名當中的衝擊喔。

83因為現在要準備做提名了嘛，當時有支援川普被定罪的，川普都改支援另外一個人，最後導致這些人啊，根本就沒辦法參與黨的選舉喔。

84形成一系列的衝擊。川普本身現在目前最大的政績是什麼？當然就是股市的創高嘛，他前兩天也有發了一篇文，道瓊指數又創下了歷史新高了。

85不過看起來短期內對於民調上的拉昇幅度似乎是比較有限的。這是第一個觀察重點是屬於內政的部分啊。那接下來我們再回過頭來看一下外交的部分喔。先細看一下美股股市四大指數的表現，來看一下位階。

86其實道瓊還在創下史高，上漲294點，0.58%，收在50579點。

87標普上漲27點，0.37%，收在7473點。那斯達克指數上漲50點，0.19%，收在26343點。

88費半上漲238點，1.99%，收在12202點。那費半不是不覺就12000了。

89那前陣子去年5月份也不過四五千點而已啊。所以這件事情就意味著，這個硬體股目前帶動有多強。那下禮拜就COMPUTEX嘛，AI產業從單純的拼晶片到拼整套AI系統競爭。

90我們明天再來做細節追蹤啊，可是從這件事情都看出來，台股供應鏈在本製的重要性大幅上升。以前的ODM都被認為是毛利率低，只是幫品牌做組裝的。

91費半也是啊，費半你不要看說現在漲成這樣喔，那過去有好幾年都被視為微笑曲線當中的低端啊，就即便你是做硬體的，你在美國企業掛牌，很多人都認為啊，技術的強度不如品牌的重要，很長一段時間大家還是以蘋果作為主要品牌商，奠定整個市場的基礎啊。

92結果現在漲最多的全部都是費半，全部都是硬體股啊，變成輝達了。但現在全球AI的需求爆炸，雲端大廠啊就要回到台灣來繼續搶產能。

93廣達直接表示大型客戶的訂單能見度已經看到2029年以後。鴻海也預估AI的機櫃出貨量會呈現倍數的成長啊。所以這個時候，三月台股三萬嘛，四月四萬，五月底還有幾天喔，我怕五萬啊，六月就六萬，看來不來得及啦。

94但不管怎麼說，行情就是這樣子一路走到現在，今年整個2026年各大資產的總體績效，大概就四項資產收跌，一個是總體債券小跌0.1%，美國的投資等級債大概小跌0.2%，長天期國債大概跌1%，跌最重的又是你比特幣，跌幅13%，開始加重了。

95但你可以觀察到，整體而言，這個2025年、2024年、2023年喔，我們就是從這些利空、中東戰事啊、關稅戰當中一路的走過來。

96回過頭說，你說2026年啊，2026年最大利空當然目前來看是伊朗和荷姆茲海峽的封鎖嘛。2025年是什麼？

97是關稅戰和全球貿易衝擊啊。那2024年呢？2024年大家忘記了嗎？有日圓套利平倉股災，發生在八月份。

98每年其實都有利空啊，可是你看24年到25年，其實大多數資產啊最後都還是正報酬。你說2023年呢？

992023年你看到大多數資產都收漲，只有大宗資產價格收跌啊。2023年曾經發生過矽谷銀行倒閉啊，還有瑞士信貸的危機啊。

100所以很多人看到某一年資產價格的暴漲或者輪動，會說新時代來了，看到暴跌又馬上說泡沫破滅世界末日。但股市這種東西本來就很難用長期的角度，直接用短期的評價。

101就是長期它會依循著科技生產力，但是你不能用短期的漲跌來解釋所有事情。短期反應的還是情緒、資金和預期。

102長期真正決定方向的，還是貨幣供應量和科技的生產力嘛。當資金越來越多，貨幣持續擴張，價格自然就容易被推高。

103而科技是提升效率，創造新產業和新需求，企業獲利的天花板也會因此而被開啟。所以你只要關注這兩項事情，錢有沒有更多，生產力有沒有爆發，它就是一個長期奠定股市的基礎啊。

104所以反而不要因為單一事件，什麼一個微小的利空，一個日圓套利平倉，一個伊朗戰事，就急著下結論啊。

105看到一天暴跌就覺得經濟完了，不要因為單一事件來做一個直觀的長久性的判斷。之前看那一對情侶，剛親熱完嘛，躺在床上。

106男的B眼就瞥見床頭櫃上有個照片，一個滿臉鬍渣，意氣風發的男人。他馬上問那女孩子，這男的挺帥的，該不會是你前男友吧？

107那女的說不是啦，討厭。男的說你再不說我就要生氣了。那女的沉默兩秒鐘，哎好了，這是以前的我。

108所以我們不要看到一張照片就急著去下結論，看到一天暴跌覺得經濟就完了，看到一波大漲覺得永遠股市只會漲，市場本來就是動態的。

109它不像照片，但它更像是一個長期播放的一部電影喔。這種東西我們講說，短期漲跌很多時候是情緒喔，但是真正長期決定方向的，它是整個故事的串聯，它是整個貨幣供應量，科技的進步，還有企業的生產力，最終所造成的。

110所以太早下定論的人喔，最後常常不只是看錯市場，是輸給自己的情緒。我們回過頭說，你說2022年、2021年、2020年，其實啊差不多嘛，每兩到三年會有一個比較大的庫存期的修正喔。

1112022年的利空是什麼？聯準會的暴力升息、烏俄戰事。2021年是中國房地產的暴雷，加上聯準會縮減QE。

1122020年是新冠疫情。2019年是美中貿易戰。2018年是聯準會升息。2017年是北韓的核危機。

1132016年英國脫歐。2015年中國股災。2014年油價崩盤、美國的頁巖油革命。

1142013年是聯準會縮減QE。2012年是歐債危機。2011年是美債降評。你只要熬過去啊，行情就是你的，當年度的事件好像沒這麼重要，只要它敢重跌，擴大佈建，只要情緒低迷，擴大佈建。

115這就是一個好方式啊。所以簡單來講就是啊，這麼多年的多頭啊，就是熬過來的，還不是投機投過來的，是熬過去的喔。

116當你做運動的時候，你會感到更虛弱，但實質上你會發現你變得越來越強壯。當你在學新東西的時候，你覺得自己很笨，但是你實質上讓自己變得更加聰明。

117所以當你在變更好的時候，你一定會先變得更脆弱。而這個脆弱的時刻，這個利空發生的時刻，是一個非常重要進步的時刻。

118沒有經歷一番掙扎，你要如何進入到聖人模式、賢者時間呢？沒有經歷過這些利空，你要如何一步一步的走過來呢？

119所以這點很重要喔。所以建議大家，這場經驗，這場危機最大的啟示就是，不要用單點來破壞你對於貨幣供應量，或者生產力的提升。

120你的方向，如果你認為社會不會再進行進一步的科技進步了，不會再QE了，貨幣量不會再增加了。

121那的確你就要改變自己的理論喔。可是如果這兩個條件沒有改變的情況底下，我們就要回過頭來看，那是不是每一次的這種外部性衝突，反而是你上車的機會呢？

122好，8點59分了，接下來我們再花幾分鐘時間往外聊。剛才聊到的是川普對於內政，對於通膨的抑制角度喔，對外而言啊就必須取得更多的戰果喔。

123我們舉例來說，目前雖然中東問題似乎來到尾聲，不過呢對於古巴而言，川普也是步步緊逼啊。

124目前最強硬的是魯比歐，雖然他在印度啦，但現在開始主導跟古巴的談判。這場談判的核心，不是說要去民主化或者讓他的政權能夠更迭，而是進行經濟開放、釋放政治犯，以及讓古巴的市場恢復到運作。

125對於川普而言，這也蠻符合現在的外交邏輯啊，比起意識形態，現在呢他是更重視交易和快速的穩定喔。

126可是真正問題是什麼？真正問題是很多佛裡達州的古巴選民喔，他們無法接受這件事情，就他們已經變美國人了，但他們還是古巴裔的。

127對這些流亡社群來說，古巴問題它是一個歷史問題喔，一定要清除卡斯楚體系喔。所以現在美國內部就是這樣嘛，就是共和黨的建製派、鷹派跟川普的Make America Great Again派，正在取得適度的平衡啊。

128川普當然是希望藉由交易的方式立即談妥啊，在中期選舉之前談到一個好的方案，讓民調有所提升。不過呢，對於建製派而言啊，看法就不太一樣。

129另外一個就是習近平跟普丁，正在打造沒有美國的世界秩序喔。這場川習會過後啊，其實並沒有更進一步美中之間的深化，反而是習近平和普丁，在這一次北京峰會，我們看到已經簽署了40項合作，從能源、AI、科技、鐵路，到礦業。

130這場會談有很強烈的政治訊號啊，中俄似乎正在刻意向外表示，兩國的關係並沒有因為西方的製裁而消減啊。那雙方是否代表著美中之間會引來新一波的競爭壓力呢？

131其實川習會才剛結束沒多久喔，上禮拜，中國馬上就宣佈對於部分戰略礦產實施新的採礦管製。未來不只是總量會被管製，連採礦的資格、外資的投資和國安審查會會進行全面性的收緊喔。

132雖然北京並沒有公開點名啦，但是很明顯似乎在呼應川普在近期所採取的動作和看法。美國的稀土國家隊現在也開始逐步的形成，那預估可能要到2030年才會有接近一成左的產能。

133不過呢，美國的本土稀土的精煉能力，目前過去幾個季度也在逐步的養成當中。那麼美中之間的競爭啊，其實也是在川習會之後啊，告一段落以後，設定規則以後，持續性的競爭啊。

134我們舉例來說，像美國智庫ISW在禮拜五所出的的報告，就有聊到，說川習會之後啊，中國對於台灣的軍事壓力也並沒有因此而釋懷。

135中國現在已經把大量老舊的殲6戰機改裝成無人機，開始大量的部署到福建、廣東。未來被當成低成本的消耗武器啊，用來大量的消耗台灣的防空飛彈喔。

136與此同時，就在現在這段時間，中國的航母遼寧號也在西太平洋進行遠海的實彈演練，來模擬未來封鎖台灣和阻止美軍的介入喔。

137雙方的角力啊，持續陸續在提升當中喔。那這件事情都意味著，川普啊在川習會當中，如果沒有取得極大的亮麗成果，那就勢必要在中東問題，在古巴問題當中，獲取進一步的拉昇啊。

138那尤其是對於歐洲，歐洲的部分，這一次烏俄戰事啊，進入到持續性的僵局喔。

139但是呢，最近川普進行了軍事的調動，撤離了德軍，可是加大了波蘭的部署，引發高度關注喔。

140等同於之前是撤5000人嘛，現在5000人直接進到波蘭。看起來就是重新洗牌，美國看起來並沒有真正的打算全面離開歐洲，反而把軍力啊更往俄羅斯的東歐前線來移動。

141這讓大家開始好奇啊，是不是川普要採取一定性的做法？如果在中期選舉之前，烏俄戰事停戰了呢？

142那跟川普現在的動作有沒有關呢？我們就拭目以待。OK，台北股市上漲1059點，收在43320點喔。

143好還有，還有五天嘛，看一下有沒有機會啊。三月見三萬，四月見四萬，五月見五萬，年底12萬，好像有點難度喔。

144但現在的川普，我們講說已經進入一個跟時間賽跑的狀態。每一戰事雖然接近尾聲，但真正的問題才剛開始，因為戰爭所帶來的能源、航運和供應鏈的衝擊，已經外溢到整個美國的經濟體系。

145從油價到保險到物流到科技的硬體、AI的機建到消費電子產品，大家都在變貴嘛。那通膨呢，跟汽油當然有關係，但更重要的事情是，那接下來的科技通膨、終端通膨如何解決啊？

146再來呢，就要回過頭來說，一邊呢他推著美伊停火和荷姆茲的降溫，一邊要加速對於黨內的清洗、反對派的壓製、強化邊境、還有DEI問題喔。

147與此同時對外，要在中國談貿易層面喔，川習會沒有取得進一步成果，也不代表未來不會有嘛。

148對於歐洲而言，因為接下來習近平要訪美了嘛，如果雙方能夠有新一步的協議，對中期選舉也是加分啊。

149對於歐洲而言啊，談能源談關稅，但本質上卻加深了對於波蘭的佈局啊。如果真的能夠達成烏俄協議啊，就在今年，就在中期選舉以前，那對於美國的民調提升，肯定也是有幫助的喔。

150但不管怎麼說，川普啊對抗高通膨和選民焦慮的政治保衛戰已經逐步展開了。我們就觀察未來幾個月收攏戰線的表現，給投資朋友做一些觀察。

01今天一大早來跟投資朋友觀察，昨天美國股市在道瓊層面，昨天又創下歷史新高了，說明著市場上的資金持續的向外進行輪動。

02那這個時候就要回過頭來看，美國股市的收高是否意味著本輪的談判已經出現了曙光，回撥在本輪的過程當中已經結束了呢？至少從油價來看，西德州原油價格開始進行收斂，回到接近季線左右，不過每桶大概還是維持在97塊。

03好這也說明著，現在美國股市的創高跟中東問題，似乎關係也不是特別大，好像保持在這個價位一段時間，也不代表股票市場一定會做多大程度的下修，即便通膨預期和利率預期仍然持續展現。

04不過呢，市場也出現比較矛盾的情緒，一方面美國與伊朗在巴基斯坦的斡旋底下，停火草案協議目前傳出新聞已經接近完成，包括全面停火，不再攻擊能源和交通設施，以及保障波斯灣和荷姆茲海峽的航行自由。

05現在呢，油價的回跌幅度好像也沒有想像中這麼大，所以讓市場上開始去擔憂這項訊息，到底是新聞媒體自己揣測出來，還是雙方的確已經接近到全面停火。

06另外一方面，伊朗的濃縮鈾問題、荷姆茲海峽的控製權以及伊朗或者說以色列是否能夠接受長期的停火。這些問題你要說光是這一次談判就可以一勞永逸的完成，似乎也有一點難度。

07但不管怎麼說，整體伊朗戰爭爆發之後，你會發現，其實整體石油出口商，不管是美國還是中東部分，部分國家都在高速的推高，尤其美國是增加最多的。

08那現在沙烏地阿拉伯，因為它還有西岸的延布港可以來做運送，從3月份以來，其實單月收入已經開始做顯著跳升了，就代表著其實真正受衝擊的也不是所有中東國家，而是所在波斯灣的這些國家。

09現在沙烏地阿拉伯成功的用東西管線把大量的原油改由紅海西岸來進行出口，不僅降低了中斷的衝擊，反而在供給緊張和油價暴漲的情況底下，現在反而是大幅受益的。

10那你說，如果這一波新聞是由伊朗方傳出來的，是否比較可信呢？可是我們也知道，前兩天我們看當時伊朗的國營電視台，還在教民眾如何使用AK47，連小孩都被拍到受到槍械的教育。

11所以很多伊朗民眾也認為，或者說對於大部分投資人而言，也不太相信短期內就有大幅price in，股價反應戰爭結束的曙光。

12現在看起來，美國股市投資人就是以盤代跌。創高我就追的小一點，那逢低，那我就進行買進了，那以盤代跌等到下一個季度本益比就下滑了，有這樣的一個感覺。

13事實上荷姆茲海峽這一次停擺已經超過到三個月了，真正開始出現問題的，現在是大量的商船本身，因為當時也不過是100多艘貨櫃衝出來，其實現在還有接近800艘的商船，大概2萬名船員還卡在海灣內，也不是不能衝了，衝一發也有機會嘛，可是問題在於沒有保險了。

14所以如果被擊中，那保險商就不理賠。那現在有2萬名船員還卡在海灣內，800艘的商船。

15由於高溫的海水、淺灘以及長時間的禁止，現在船底下有大量的藤壺、水母或者藻類等生物，這對於船隻的傷害壓力也很大。

16那人員和補給的壓力也開始惡化，由於戰爭風險過高，很多維修零件無法送進海灣，部分的船隻GPS故障之後，等了15天都拿不到替代裝置，船員長期被困在船上。

17雖然食物看起來是沒有太大的問題，但已經70天都吃同樣的東西，快受不了了。許多船員已經開始反應類似海上監獄的壓力反應，所以呢，很多航運商被迫呢開始進行輪替，藉由陸路把新的船員給送進去，把舊的船員給拿出來來顧船。

18所以不管怎麼說，現在呢真正原油價格的壓力，其實並不完全來自於市場全面情緒的推高，因為期貨價格就盤在這個位置。

19現在壓力比較大的，是部分缺油國家，它的庫存快要見底了。我們舉幾個例子來說，你像最不缺油的應該就美國了，因為他自己產油嘛，可是美國的原油庫存單週是大減了接近有800萬桶。

20那戰略原油儲備SPR創下歷史上最大的釋放速度，最近幾週已經消耗超過10%的儲備量。現在呢，包括商業庫存和戰略儲存全部加總以後，美國整體的原油庫存，這個也降到2025年中旬以來的最低水位了。

21所以我們知道短線上，大家都在賭中東會和平，油價一定遲早會回跌。所以長線的攻擊結構，看起來就有一個比較清晰路徑。

22可是呢，從實質層面來看，如果呢現在即便傳出中東衝突釋寬的好訊息，油價是不是能夠成功的會跌，因為供應鏈的調整已經全面展開，這個很多能源設施它其實已經真實停產了。

23等到恢復供應，它可能這個缺口的補足都要花數個月的時間，甚至到一年以上，這就意味著我們正在迎來一個新的供應鏈的調節。

24那新的供應鏈調節當中，受害的當然是民眾作為通膨的衝擊者。可是呢，對於部分剛才提到的，像沙烏地阿拉伯的原油商，包括美國的原油商，都在大幅的崛起。

25不講原油了，因為美國現在已經是原油全球最大的產國了，重點是LNG，液化天然氣的部分，美國這幾年成長的幅度非常之快，預估在2030年就會全面超越加拿大加上澳洲，成為全球最大的天然氣的出口國。

26更重要的是，中東衝突一爆發之後，亞洲的LNG價格就立即飆升。我們現在的發電成本其實很貴喔，但是美國本土的天然氣價格，它一直都維持穩定喔，我們看右方那張圖，亞洲就飆上去了，那美國呢就好像還比今年年初還要來的便宜喔。

27這就意味著，現在美國在AI資料中心層面，至少從電力價格而言，雖然有上漲了，但是真正的上漲幅度不如亞洲，那亞洲之所以感覺好像上漲幅度不如美國，那是因為亞洲有補貼，其實還是靠納稅人的錢來進行補貼，來壓製油價。

28所以從真實漲幅、能源成本而言，亞洲市場壓力其實是比較大的。那美國一方面成為全球最大的石油產油國，即將在2030年以前成為全球最大的LNG天然氣的出口國，而本次的實質價格衝擊又比亞洲市場還來得小，美國本身也算是一種贏家。

29好但不管怎麼說，這種通膨的持續感染潮，引發了我們今天要探討的三個方向。一個是通膨所引發的新時代。

30第二個是SpaceX現在已經提交上市計畫書，基本上也就代表著我們的科技行情走到第二個打破七巨頭壟斷的時代。那第三個是國家資本主義介入以後，一個新一輪國家隊所引發的新時代。

31那第一個時代剛才提到的，就是超級通膨時代其實已經歸來。那這個時代我們要看沃旭如何來做應對，因為感覺就算中東問題能夠釋緩，因為通膨已經外溢了，剛才我們提到的嘛，油價就算回跌，它都來不及在6月、7月、8月引發汽油價格的大幅回跌。

32第二，我們都知道，物價是有降固性通膨，尤其傳導到終端商品以後，你便當價格，就算菜價跌了、米價跌了，那老闆也不可能給你把價格給調降，那現在已經傳出來了嘛，我們看到美國農糧價格，美國蛋價，美國的番茄價格，全數都在進入到通膨外溢效果，所以這一波肯定會把今年通膨預期率適度提高。

33加上由於AI的大爆發，使得大部分的3C電子產品在今年下半年新機推出時，必定要漲價。我對於今年折疊機我認為可能被迫是一定要漲價的，即便蘋果供應鏈調節非常好。

34我們舉幾個例子來說，像昨天大家有看到，輝達所公佈的財報，在最新的機櫃NVL72來做成本的追蹤，你會發現整體價格已經從上一代的GB300的400萬美元，一台現在是780萬美元，漲幅是95%。

35那其中最驚人的不是GPU，是HBM。HBM高頻寬記憶體的成本暴增435%。不是43呢，是435%，就是以前跟韓國人買記憶體你只要花43塊，現在應該講你只要花100塊，現在花435塊，這就說明著我現在的電子領主艦漲幅也非常之快。

36我們再舉例來說，像是這個在PCB的部分，漲幅是233%，MLCC是182。

37其他像是網通晶片漲幅大概120%左右。這說明GPU本身已經非常昂貴了，但是總體平均漲幅還是高達57，背後真正受惠的是記憶體、ABF、高速交換晶片，因為大缺料啊，原物料也缺，我一定要漲價了，結果AI又把產能都給吸走，那我要漲價就更快了，更不用講被排擠的3C消費性電子產品，東西都被你們搶走了，我能夠搶到來組裝我的手機，我的筆電，那我肯定得出更高的價格嘛。

38所以這才是我們才看到，新任聯準會主席Kevin Warsh在最新國會的聽證會上直接開炮，他認為過去幾年聯準會最大的錯誤，就是太晚處理通膨，導致物價失控，讓大家開始擔憂，他是不是開始要放音了呢？

39他認為聯準會需要一場政策體製全面改變。目前美國通膨率是3.8%，高於聯準會2%的目標，讓市場上比較擔心的是，現在呢太多人以為美國長期會以來低利率和印鈔的金融模式，所以即便有如此高的通膨，引發的市場上對於估值的消減，大家還是相信，最後聯準會會救大家。

40那沃旭第一個觀念就是，要改變聯準會的資產負債表，讓大家不再相信，我永遠只會擴表，我永遠只會印錢，只要經濟能力允許，生產力再爆發，我隨時準備收錢。

41所以市場開始預期，沃旭可能接下來一段時間會縮減聯準會的資產負債表。一方面又把重心放回到貨幣供給和利率控製，也就是說明著，現在不是那種無限QE救市場的模式，要讓大家的觀念與於打消，至少讓大家知道我們對於通膨的重視程度是極高的，這在短期內反而是對於當前通膨抑制的一種角度，你也必須承認，那股市漲到這個規模，他如果這個時候採取比較鷹派的手段，好像也沒什麼好怕的。

42如果股市已經很慘了，他在往下緊縮，那恐怕就流動性危機了。那現在股市情緒正好，如果要放音，的確就要趁現在。

43那我們就後續來觀察一下他的做法，這個就是第一個，我們看到全面性通膨的新時代逐步展現。即便可能科技的進步，或者中東問題的瓦解，它是有利於通膨降低的，可是很抱歉，因為已經超過三個月了，通膨已經適度外溢位去了。

44好，那第二個時代，是我們看到整個AI泡沫，真正可怕的，是屬於當前的擠壓行情，因為市場上仍然相信，不管是過去所提到的TAKO還是FORMO，基本上市場的機界式買盤從來沒有停過，至少從今年伊朗戰事以來，快速的累積。

45我們舉例來說，從標普百指數根據野村的模擬，現在大概出現5%的回檔左右，整個市場會瞬間引發接近1800億的買盤，這代表的市場上現在已經沒有特別的害怕。

46但是呢，如果跌幅來到接近10%以後，按照市場的情緒預估，可能機構方就要被迫進行程式性的賣單，什麼意思？

47如果跌幅不大的話，散戶很快就追上來，可是呢，如果跌幅賣壓沉重，來到一定位階以後，因為過去的機構，它其實也沒有特別看好股市，它是屬於觸發是程式單，動能交易了。

48就是股市漲到一定位階之後，它沒辦法它一定要追，他再不追就完全落後給大盤了，所以基本上就是小跌，那就會有散戶大買，那大跌的部分就看外資何時，或者我們看到機構商會進行高強度的賣壓。

49必須承認，因為現在市場的波動率正在快速的上升，無論是半導體ETF，還是前十大科技股，或者前50大科技股，三個月的ATM隱含波動率都已經逼近了歷史的極端區間。

50這代表的市場上不止是追AI，而且是提前會巨大的波動來提前訂價，大家即便在如此高波動的情況底下，仍然相信漲多的會漲更多，而並不是進行適度的短期週期輪動，看起來大家就是鎖定在費半當中。

51那這當然啦，它也會引發市場上針對泡沫的擔憂，不過我們也提過，這泡沫擔憂最後還是由算力過剩所引發的效果。

52那美國股市現在唯一的特點就是，很偏好高動能，而並不是低波動的防禦性資產，幾乎沒有人在進行防禦性資產的佈建。

53但是呢，過去從2000年網路泡沫、08年的金融海嘯，的確市場上動能股相對於低波動股票的價格都會非常顯著的攀升。

54那現在回過頭來看，那我們要如何瓦解這樣的一個問題呢？兩種角度嘛。第一個，把短線利空給估值消減利空給剔除嘛。

55如果沒有高通膨的問題，那就不會有利潤被大幅壓縮的問題。那第二個呢，那就是生產力突破嘛，反正AI資本支出目前還在持續攀升，那現金流目前也還可控，那最後的方式呢，生產力能夠進行進一步的突破，就能夠瓦解大家對於EPS是否能夠追上的迷失。

56我們現在觀察到，整個美國的國家財政體系，其實壓力這幾年也是越來越高，美國聯邦的債務是39兆美元，年度赤字是1.9兆美元，利息每年支出是1兆美元。

57那偏偏現在油價、通膨、長天期利率又同步上升。那過去每一次經濟出問題，政府都能夠靠海量貨幣寬鬆或者擴大赤字來救市，可是這一次沃旭上台以後，直接告訴你了，沒有嚴重到那種程度，我是不會亂灑錢的，不要以為我們永遠都會救市啊。

58所以啊，現在就有兩個條件，兩個條件對於美國政府而言，第一，通膨如果拉昇了，那就讓它拉昇吧。

59它拉昇我債務就減輕了。這很好理解啊，這個債務人欠債的人，他是喜歡通膨的。

60我如果欠各位1000萬，在20年前那算是一個蠻大筆的數目，可是到現在為止，差不多就是一間兩小房的總體價值而已，就是20年前的1000萬跟現在的1000萬差距是很大的，為什麼會這種體感上的落差？

61因為高通膨所形成的影響嘛，所以要減輕政府的債務，最好的方式是什麼呢？高通膨。

62但是高通膨又會犧牲掉短期政府的利益啊，他中期選舉會丟失嘛，可是對於政府的債務而言，它是一種解放。

63那第二種呢，是生產力的爆發。就是大型巨頭累積了巨量的現金和壟斷地位，它過去一直在等待一個足夠大的投資機會，現在AI出現了，成為人類最大規模的工業建設，如果真的能夠帶來生產力爆發，那我賺的錢就足以消化過去的債務和赤字。

64所以啊，這就變成兩種方向。第一種，適度的通膨是必須要接受的，要不然債務會爆掉。

65那我只有讓債務看起來越來越小，被通膨給超過去，我才可以接受。那第二個呢，就是AI生產力的爆發。

66所以這就導致一種結果，那就是市場上最終就是看AI能否挽救我們現在看到的經濟上的問題和危機。好，我們回過頭看美國股市四大指數表現。

67道瓊指數上漲276點，0.5%，收在50285點。標普上漲12點，0.17%，收在7445點。

68那指上漲22點，0.09%，收在26293點。費半上漲150點，0.12%，收在11964點。

69當然啦，市場上的聚焦，第一個是格羅方德，在昨天大漲15%。

70昨天他宣佈成立量子技術解決方案公司，即將獲得美國政府3.75億美元的投資，帶我們回聊，美國的量子國家隊也成立了。

71那第二個步驟，是市場上針對當前的押注，還是屬於相對我們講說比較脫節的一個情況。原因很簡單，因為當前市場上針對整個AI的疑慮，到底有沒有完成集體的共識？

72其實並沒有。第一個共識是誰是贏家還不知道。我們舉例來說，你像軟銀在最近彭博社的報導，已經顯示軟銀針對OpenAI的承諾投資，已經讓公司內部越來越多人擔心，孫正義是不是又一次陷入到迷戀創辦人的老問題？

73因為他對奧特曼的信任是非常高的。甚至有高層在本次電話財報詢問當中，如果OpenAI失敗怎麼辦？那孫正義是多次打斷討論，最後大家乾脆不敢再問了。

74那現在AI競爭越來越激烈，誰知道OpenAI能否永遠領先，即便他最近打勝了跟馬斯克的訴訟。更讓軟銀內部不安的是，這件事情越來越像當年WeWork的翻版。

75大家還記得，當年軟銀也是大幅度的投入WeWork，結果呢那股價真的是跌到慘不忍睹啊，最後軟銀是任列140億美元的虧損。

76那現在OpenAI的估值全面的爆炸，但軟銀不但是賣掉大量的資產來籌錢，把輝達的股票也賣掉了，把T-Mobile的股票也賣掉了，也放棄了其他投資機會，就完全鎖死在OpenAI身上。

77那孫正義的態度很簡單啊，他相信他就是下一個阿裡巴巴。當年軟銀靠阿裡巴巴大幅崛起之後，成為了一代日本股神、經營之神。

78可是呢，現在呢當他把大幅的精力壓在OpenAI的時候，內部壓力就開始產生了，因為大家真的沒辦法確定，到底OpenAI能不能拿下冠軍呢？

79事實上我們看這次好賭，他能不能成為第二個阿裡巴巴，還是第二個WeWork。連軟銀內部看起來自己都沒把握，要不然這條獨家就不會報出來了嘛。

80所以我們才講說，當時在WeWork，其實已經證明瞭人啊永遠賺不到超出自己認知範圍的錢。除非靠運氣，但最終也會靠實力虧掉。

8165歲當時，孫正義過去投資WeWork，那WeWork當時估值是500億，到最後呢破產。

82這是由史以來最熱門的IPO。所以現在的問題就再於，軟銀除了阿裡投資是成功的，過去像投資滴滴、投資韓國的電信、電商Coupang，或者東南亞出行的Grab，那有很多都壓力蠻大，他甚至投資過那個FTX嘛，後來就宣佈破產那個加密貨幣公司，所以你可以看得出來，我們賺的一分錢都是對於這個世界的認知，那有時候我們對於這個世界認知知道自己有侷限怎麼辦呢？

83買ETF嘛，所以我認為這是最好的方式，所以現在回過頭來，要不然你就會變成每一次投資過程當中，你都要做一次重新的判斷。

84這個壓力是很大的，舉例來說SpaceX就要IPO了，那現在該去買嗎？還是我們就用ETF的方式，適度的擴增SpaceX的部位就好了呢？

85這很簡單的嘛，因為它一上市，馬上就會納入到ETF成分股當中，所以有時候還是要對自己能力有自己極限的認知，像我們就很清楚自己能力在哪裡嘛。

86我還我跟投資朋友分享過吧，我最喜歡的企業就是特斯拉了，你它過去兩年的績效，那能看嗎？

87能看，但是我最喜歡的還是它，有夢想嘛，對不對？

88要不然如果這樣下去，你可能剛投資的時候，你覺得自己是股神，過一陣子變股東，再過一陣子就變骨灰，後來到股底，如果有點反彈就變骨灰談。

89所以行情就是這樣子，每一次你都要判斷，那不一定是一個好投資。好，回過頭看SpaceX，SpaceX真的要IPO了，全球最大的奧門賭場，不是，全球最大的太空帝國即將上線了，SpaceX正式提交了這次的IPO檔案，代號叫做SPCX。

90我以前一直以為是SEXX。看起來馬斯克也是正經人啊。這一次市場的估值啊，可能高達1.5兆到2兆美元，成為史上最大科技的IPO。

91最瘋狂的是，現在市場用12個月營收去算SpaceX的估值，已經來到77倍營收，那比AI公司還誇張啊。

92說明大家已經把馬斯克的這個太空AI衛星網路社群平台公司啊，整合城新的超級平台啊。那到底IPO之後，會是談話一線，還是噴到火星呢？

93其實這一次IPO真正震撼的，是治理結構，因為馬斯克透過超級投票權股份，幾乎掌握了無法被罷免的控製權，他就是代表SpaceX。

94與此同時，他直接在這次的IPO的申告書當中，直接提到了，他們的目標就是要建立百萬人火星殖民地啊。

95這個把它列入一個計畫書的目標，這說明他的野心真的是實打實的展現在他對於投資人的交代，市場估算SpaceX目前估值大概1.75兆。馬斯克的個人持股大概是接近7000億美元，他即將很快的會成為全球第一位兆元富翁。

96那當然啦，就要看一下SpaceX IPO之後，股價上漲的速度到底有多快了。當然現在稱起獲利的，也並不是火箭，而是Starlink帶動的連網服務。

97如果我們細看，就是把整個2026年第一季SpaceX的營收來看，它的營收是46億。但營業虧損是高達19.4億，調整後我們看到EBITDA是11.3億。

982025年全年營收是186億，營業虧損25億。說明其實整個財報並不算特別好看，可是人人都害怕錯過第二個輝達。

99那現在呢SpaceX，大概分為三大部門嘛，一個就是火箭、航太，包括現在獵鷹9號等等，80%的入軌的籌載都是由SpaceX來完成的。

100那第二呢，是真正的現金流，就是Starlink，現在在天空中大概有9600顆的低軌衛星，覆蓋164個國家，使用者有1000萬人左右，Starlink在去年營收是114億，年增幅是50%。

101未來5G轉6G時代，基地台還是要建的，可是在偏遠地區，應該就完全靠Starlink，那到時候，年增幅可能還是以40%到50%的速度持續上行。

102所以這就說明著，整個市場針對SpaceX的想像，不只是單純的太空，包括通訊，包括AI，甚至連物理AI，接下來特斯拉如果並到SpaceX底下的話，就代表著一個機器人帝國也會因此而拉台。

103事實上我們看到，最近Figure AI，大家有看那個直播嘛，24小時，就旗下那個機器人在工廠連續工作，然後看一下它的進度為何。

104它的工作就是把那個包裹的條碼往下翻了。你會發現，其實它已經能夠去取代初階藍領的工作能力了。這也就意味著，整個AI的程式、太空的軌跡、全球的生產力其實正在處於一個顯著的爆發潮。

105它有沒有後果？當然有後果。像吉米戴蒙在昨天的受訪當中就有提到，目前銀行正在大量的減少傳統銀行職位。

106AI對於金融業的衝擊，不再只是自動化的行政流程，而是開始轉入到核心領域，所以目前預估金融業會有進一步的收縮。

107那當然，AI也開始改變職場的權力結構。以前大家都覺得AI吃代最危險的，是中高齡員工，做著領薪水嘛，因為薪水高，效率可能會輸給自動化。

108可是現在根據目前麥肯錫的調查，40%的企業主管未來預估，消減最多的是初階職位，反而增加了中高階的人才比例。

109因為AI代理已經能夠處理大量的初階工作。可是啊，要怎麼跟客戶做討論，要如何跟客戶應酬，一些行政流程啊，這是企業還無法成功取代那些中高齡的員工的。

110所以啊，尤其是業務性質的工作，基本上還是要靠原本在職位上的人，那反而是年輕人壓力越來越大。

111這是形成很有趣的局面，那就是我們知道美國最近大學，出現很有趣的一幕嘛，最近在畢業季，很多演講者提到AI是下一場革命啊，那台下就開始不是歡呼是噓聲啊。

112為什麼？因為對於本屆畢業生來說，AI就真的變壓力了。現在美國的房價、租金、物價全面攀升。

113年輕人本來就已經很難進入到中產階級了，現在AI又大量取代白領初階工作，我連歷練的機會都沒有，尤其是以程式設計、金融分析、行政和文書職位首當其衝。

114好，那一系列的衝突，就引發我們就看到這種勞資上的對立。進一步來看，這是舊金山目前的廣告看板，裡面有一家新創公司，在推動新一波可以取代這個大量開發客戶寄信或者名單的業務工作，正在推廣AI銷售員。

115它裡頭它的廣告名稱就是Stop Hiring Humans，停止僱用人類。這個就是真實再發生的事情，這種勞資上的壓力對立，它使得一個現象開始攀升。

116從過去三年開始，美國我們看到叫免洗勞工，disposable workers，或者我們把它稱之為派遣工，人數正在暴增，現在已經超過了三分之一，來到37%。

117那這些員工是什麼？就是很多企業由於AI的發生，正在進行大量外包，就是根本就不願意培育新人，因為公司現在，更傾向是在租人，並不是養人。

118越來越多人開始生活在極度不穩定的狀態裡頭，那這些事情，其實都意味著AI的生產力看起來已經開始逐步爆發了，但是到底誰拿走了生產力呢？

119看起來是沒有人知道的。所以很多人進入AI時代之後，就開始出現一種焦慮，好像別人都已經看懂未來，掌握技術，準備起飛，可是其實大多數人，尤其是傳統勞工，現在都還留在原地。

120冷靜看就會發現，其實現在大家都在摸索。其實你也不要講說頂頭上司，就連是那些最頂尖的公司，他們也在喊AI轉型，但內部一樣混亂。

121很多人講的AGI好像快要降臨了，可是連基本商業模式還沒有搞清楚。最後呈現的效果就是，你會發現，大多數人其實都是在迷茫當中持續前進。

122我們能夠唯一做的，就是盡可能去吸收新知嘛，那其實大部分人，大家都在同樣的噪音裡頭，慢慢的往前行。

123多數人是迷茫的，也不用特別害怕，這就是這個時代所遇到的問題嘛。前陣子看到丈夫被太太逼著去聽音樂會，演奏到一半，太太就用手肘頂了一下丈夫，你看，真不像話，前面那個人居然聽到睡著了。

124丈夫就抱怨了，你把我弄醒，就為了告訴我這句話。大家都差不多嘛，所以你會發現這個時代大部分人都差不多，嘴巴上講的有方向，感覺好像很懂趨勢，但內心其實大多數人現在都一樣迷茫，有的人害怕錯過AI，有的人怕失業，有的人怕資產縮水，有的人怕到底AI是玩真的玩假的，真的看懂未來的人其實也不多了，我們只能邊走邊猜，一邊參與著大盤。

125好，當然回過頭來說，那也就意味著，在這樣的效果底下，整個AI的程式已經全面開啟。

126代表的是國家隊的進駐，引發了第三個新時代。我們看到這一次日韓這一次高市早苗跟李在明這次的會面，最重要的共識是什麼？

127最重要的共識就是加強深化能源和供應鏈的合作。這一次不只是我們看到日韓，美國的部分也開始採取了進一步產業國家資本主義的發揚。美國政府在昨天正式宣佈國家量子電腦計劃。

128這一次政府會宣佈投入20億美元，直接入股九家量子電腦公司，把量子科技拉進到國家戰略層面，這是昨天格羅方德大漲的原因。

129這次受惠企業包括IBM、格羅方德，那一系列量子公司，IBM會獲得10億喔，格羅方德會獲得3億喔。

130這也就意味著，美國國家隊的扶持已經完全正式展開。那不只是美國，剛才講到的日韓也是如此喔。

131日本高市早苗在本月份正式成立了日本全面產業國家隊，全球都開始往同一個方向走。日本提出的戰略計畫是把AI、半導體、量子科技、航太、生技、能源、防衛、網際網路、通訊還有先進材料，全部扶持，那能夠採取進一步的補貼，所以我看日債可能真的要爆了。

132尤其日本現在大力的推行人形機器人。從本田當時所推出的ASIMO第一代機器人，到後來原子小金剛還有哆啦A夢。現在日本還是全球第三大的機器人市場喔，大概佔比有23.7%，那高市政府還沒有放棄希望，開始強調國產AI和國產大腦。

133日本企業在打一場時間戰，希望趁實體AI全面爆發之前，趕快調整產能，先把它美國給追過去，跟中國一決死戰。

134這是日本短期內的計畫。那當然啦，對於韓國而言，我們看到內部的政策，昨天我們提到，不管是之前的這個AI遊遊戲計畫，包括韓國政府提撥大量預算來打造自我的主權AI。

135台灣也是如此，台灣目前在昨天行政院正式成立了國家AI戰略特別委員會，由行政院長卓榮泰親自召集，同時由國科會來主導，製定第一步國家AI發展綱領，這代表台灣的AI政策，過去是分散式推動嘛，現在進入到國家統籌型階段。

136那這次人工智慧基本法，也會接軌歐盟高風險的AI規範，如果AI可能會涉及到安全、公共利益或者高風險的應用，會受到更高程度的監管。

137這也說明著，台灣已經正式進入到戰略國家化時代。其實我們看過去兩年，的確是蠻多國家隊的，比如說像AI國家隊、無人機國家隊、資安國家隊、太空國家隊、生技國家隊、少子化國家隊、韌性國家隊、智慧機器人國家隊。

138你說只會成立，不會做，這是一種說法，但他敢成立，那我們就有地方可以監督了嘛，那就是拭目以待。

139該罵就罵，該讚美就讚美，這是民主社會。所以一系列這種AI的爆發，他基本上就引得國家資本主義的強勢介入。

140舉幾個例子來說，台灣的電信產業，或者我們看到通訊產業，目前已經受到進一步的改革。

141台灣正式在本週啟動6G佈局，數發部已經正式規劃2028年會啟動頻譜的清理和試造準備，預估六年會投入270億，把6G的關鍵設施的自足率拉到八成，避免因為其實我們5G裝置，很大部分是依賴外國裝置，那你更不要講歐盟了，歐盟搞不好50%以上都用華為的系統，現在目標就是台灣在2030年前要完成準備。

142另外一個就是低軌衛星正式開打。亞馬遜旗下的低軌衛星服務Amazon Kuiper正式進入台灣了。遠傳已經正式取得授權的經銷資格，這代表台灣通訊產業也正式進入到太空網路時代。

143過去大家覺得低軌衛星那就偏鄉上網嘛，但現在我們要知道，如果有一天真的打仗了，真的有災害，地緣政治下風險的通訊受到幹擾，那我們還是要靠低軌衛星嘛，那光靠馬斯克也不太安全嘛，馬斯克跟中國關係很好嘛，Amazon開始介入進來了。

144所以全球都在進入一個國家化的模式，從美國的AI到晶片到量子電腦到中國的稀土到電動車到供應鏈，再到日本到韓國到台灣，現在全面啟動了戰略產業。

145本質上大家在做一件事情，拼命的向前衝，因為大家知道這已經不是那種慢慢追趕的時代了，現在是一場贏家通知的科技和產業淘汰賽，從AI、半導體、能源、通訊到軍工，任何一個產業，慢一拍，後面可能落後的就不是五年，而是永遠做不上了。

146所以很多國家現在最害怕的，其實不是說做錯方向，是來不及做。這個你還在猶豫的時候，你還在放不下過去舒適圈的時候，別人已經放進去了。

147那句話是怎麼講的？你放不下的時候，別人已經放進去了。你快撐不住的時候，他也快撐不住了。

148當你淚流滿面的時候，他已經汗流浹背了。當你哭到沒聲音的時候，他已經喊到沒聲音了。

149你喊累失唸的人，已經喊住別人了。你走不出來，別人都已經出來了。

150你還在想到底為什麼會這樣子，人家已經到底了。所以現在很多國家最害怕的，其實就是不是做錯沒關係，是來不及做，因為AI這一波它不是科技革命，它是一次性的全球財富產業權力的重新分配，誰能夠在短短幾年建立好你的算力，建立好你的資料，建立好你的能源，你的供應鏈又是。

151接下來10年光吃紅利都夠了。所以現在如果還在內部鬥爭，還在政策搖擺，還在彼此消耗，還在懷疑AI到底這不重要啊，AI會不會是泡沫，那你很有可能就看著別人就把市場、把人才、把資本、把技術全部給吸走了。

152成立國家隊，這是一個必然的趨勢。那當然該監督的還是要好好監督，可是啊，全球已經正式進入到國家產業資本主義模式。

153哎，距離零4分。台北股市上漲502點，41870點了。

154這股價是真的。好，我們今天跟投資朋友導讀一本書叫做財富階梯。每個禮拜五我們都會跟投資朋友分享，主要是希望大家除了從我們原本的新聞追蹤當中獲取一些資訊、一些觀點以外，也能夠從不同的書籍來獲得更進一步的思維。

155本書財富階梯的作者Niklas Maizuss，他是過去財富管理公司的資料科學家，負責統籌營運，而且呢他有很多文章帶花街日報，或者華爾街日報，都有彰顯，上一本書很有名嘛，大家知道叫持續買進嘛，所以有看過的都知道，這本書財富階梯很明顯，它是在持續買進的過程當中，進行進一步不同階級在存錢當中的規劃。

156財富階梯的概念很簡單，因為不同這本書也很薄，其實看人很好懂，就是不同財富等級的人，資產不到1萬美元的人，他所需要的不是投資技巧，他看再多財經好講沒有用，要提高收入嘛，建立儲蓄能力，到中產階級才開始進入到持續買進和長期投資。

157再往上走，走的就是如何靠資本，靠品牌，靠團隊影響力創造槓桿效應。

158所以作者也不是天生贏家，他裡面講的蠻多他自己的故事，包括從很普通的家庭，偏辛苦的家庭，一路的往上，一開始靠的是長時間的工作，在後來呢靠持續投資，最後呢發現可以塑造自己的品牌力，每跨上一層你看待世界的方式就不太一樣。

159其實我覺得本書當中，其實他慢慢的還是透露出財務自信的目標。財務獨立是每個人都要追求的。好，但是呢，很多人把財務獨立啊，當成終極目標。

160賺夠3000萬退休，賺夠3億就退休，但是其實比財務獨立更重要的，其實是財務自信，也就是自己對於創造現金流和價值能力的信任啊。

161就是你要有一種信任感，我們2019年就開始直播嘛，當然我本人也累積了一些資產啊，做好了一些退休規劃，但是真正能夠讓你的心態完全放鬆的，我覺得不是那個絕對金額有多少啊。

162就算絕對金額，你可以成功突破一億，突破兩億，突破三億，到10億，100億，你以為人生就突然改觀了，然後就再也不會有那種財富上的擔惱，不是說我的身價有10億，我只是從他的書中獲得的靈感。

163就是一個人啊，錢財到達一定程度之後，它只是追求的方向不一樣，但是你真正可以讓自己心安的是什麼呢？

164是財務自信，是告訴你，有一天可能會發生戰爭，有一天可能會有黑天鵝事件，有一天你的資產會被奪走，有一天你的太太會離開你，有一天你的公司會開除你，有一天你辛辛苦苦存的退休金都會被詐騙給騙光，但是最後你知道自己還有能力，你的本業收入會回來，因為你有財務自信，把所有我的一切都給奪走，我一樣能夠東山再起。

165這種財務自信才是你永遠心裡健康，真的有底氣的來源。所以大家不只要有財務獨立的目標，更要靠自己的財務自信，培養自己的關鍵能力。

166如果把你的職位給拿掉，你是不是就沒有能力，把你錢拿掉，你是不是就缺乏能力了呢？

167這是非常重要的觀念，一定要培養好自己的財務自信。請各位投資朋友，距離零七分。

168週末愉快，我們就下禮拜一早上8點半，早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友，開盤順利，超盤愉快。

01我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化。可以收拾心理了投資朋友，返回希爾頓了。我們看這次美國股市費半狂升超過4%，標普白指數收漲超過1%，納斯達克指數收漲1.5%，道瓊上漲超過640點。

02雖然在會達財報公佈之後，股價稍微有點承壓，不過昨天費半的市場買盤，還是足以導致市場針對接下來幾個季度的樂觀信心，但我們要回過頭來看，回達財報，我們其實清楚知道，市值都已經五兆了，要讓它再有進一步的上漲，已經可以讓好多中小型股票有進一步的資金吹捧，所以本來就是作為一個穩盤作用。

03在今年整體費半指數漲幅已經高達60%了，所以就代表著其實今年算是費城半導體指數當中的成分果多點散花。由灰達作為穩盤作用之後，帶動在資本支出上行的趨勢底下，開始從記憶體各大產業持續的進行向上推升。

04那近期的漲勢，仍然保持在高位震盪，有一點以盤帶跌的味道。雖然費半還沒有創高，不過呢，如果盤在這樣位階，一路盤到下個季度，那費半的本益比其實也會下滑。

05我們知道灰達現在市值五兆，已經是全球最為龐大的科技權重股了，這種規模不能夠每年用翻倍的速度來看，因為市場的資金體量是有限的，那它作為穩盤作用，就看一下費半接下來能不能持續的集股傳花。

06我們先看一下灰達本次的財報，營收是大幅成長，公司第一季營收年增幅85%，來到816.2億美元，盡力也明顯攀升到429.6億美元，那AI基礎建設很明顯，這個熱潮，導致本季度營收還是創下新高。

07那重點是毛利率，還是維持在75%左右，代表就算現在AI的晶片競爭者開始變多了，但灰達仍然掌握高度的訂價能力，那關注的第二季的財測一樣非常強勁，公司預估營收是911億美元，遠遠高於市場預期。

08資料中心目前已經完全變成灰達的主體了，現在呢，第一季資料中心營收年增幅，是增加了超過一倍，達到752億美元，佔總營收是92%。

09灰達已經完全擺脫了過去的遊戲商角色，事實上，它作為全球的顯示卡龍頭也不過就兩年前的事情，現在它已經完全轉化成資料中心龍頭。

10遊戲業務一直以來，可能過去20年都是灰達最大的收入吧，現在遊戲佔比，甚至連5%都不兆，所以啊，一個時代的浪潮，就看你多年的經驗，多年的累積是否能夠抓得住。

11當然灰達這次也調整了財報的分類，改成資料中心和邊緣運算兩大類。這是代表公司希望投資人可以更看清楚，AI不再只是雲端資料中心，它也正在往個人電腦，遊戲主機，機器人和汽車各種終端裝置來做延伸。

12黃人勳也特別強調，現在的代理性AI已經正式到來，尤其被視為下一個關鍵的產品週期之後，相信接下來灰達在AI推論市場的市佔率，可以開始重新擴增，因為過去我們看到有很多廠商都開始下海來做，所以呢，灰達的市佔率的確已經有一段時間保持相對持平，那現在呢，他相信，可以把每瓦效能，再提升接近現在的10倍，這對於AI資料中心非常關鍵，也是我們過去所提到的。

13到底那些科技巨頭要怎麼不再資本支出完全失控的情況底下，創造更多算力呢？靠回打了。灰達只要推出能夠把效能，運算能力更快的一些進度，那最後很有可能就造成資本支出不用失控了，因為我們的效能，我們的算力，越來越強了，這個就是一個能夠解決當前資本支出問題的方式，那灰達現在也開始重新挑戰為CPU市場了。

14這一次公司希望能夠成為全球最大的CPU的供應商很明顯是建指Intel因為目前CPU市場主要還是由Intel和超微給壟斷了但灰達正在用AI系統整合能力來切入這個長期由傳統晶片巨頭所把持的領域當然啊我們也清楚知道之所以現在大家對於CPU的需求開始增溫現在因為叫期也上調了價格也上調了背後就是AI的應用正在進化以前我們是從單純去生成內容然後走向更複雜的任務執行和代理運作。

15但現在呢我們看到隨著單一算力轉向整體系統的協同以後你越複雜的協作它就越需要CPU所以CPU又開始被重新定價了那AI就從單點爆發變成全鏈條的擴散階段這就是我們觀察到由灰達進行帶動AI突破之後產生的效果那其實從總結來看本次財報表現還算是不錯盤後雖然稍微震盪了但整體而言幾乎所有指標包括毛利率基本上都已經遠遠高於市場預期了這說明市場還是給他120分的標準可是他最多就只能考100分嘛。

16那重點在於灰達現在不只是賣晶片嘗試的要控製整個AI時代的電力和土地我們過去都想說灰達那就跟台積電一樣嘛反正就是賣產子的人嘛負責提供GPU的晶片但現在灰達呢是進一步的往AI基礎設施來做延伸只有讓AI發展的越快大家才會對於AI的依賴程度來的越高那過去我們看到當時灰達針對投入了21億美元而且搭配GPU的大規模採購協議甚至把德州的資料中心大幅的進行擴建所以呢基本上就意味著。

17以前是一個比特幣的礦場算是礦商現在變成搖身一變變成AI基礎設施的供應商灰達現在這種擴大生態系的態勢很明顯它就是一定要讓AI發展起來這樣子大家才會繼續買我的產子所以就變成補拼圖擴生態邏輯我們舉來說在過去一整年當中其實灰達所投資的企業已經高達數十家包括從Intel包括OpenAINokiaAnthropicGroq一系列的公司都在受到灰達的資金一組灰達搞不好有一天變成科技版的波克夏也不一定。

18OK這個是灰達正在做的事情當然有沒有他遇到的挑戰有啊像這次就沒有熱內H200的營收很明顯嘛中國現在仍然採取封殺灰達中國特供版的晶片這不代表中國不想要晶片而是你特供版的我沒有什麼太大興趣除非你給我更高一階的這就使得現在華為市場在中國AI晶片市場當中不只是追上了灰達那規則也正在改變如果我們細看華為在今年AI晶片的業務營收已經增長到120億美元年增幅超過60%這就很明顯嘛。

19中國科技公司正在進行大規模轉單美國的出口管製目前其實也並沒有全面的放鬆灰達即便拿到部分的銷售許可實際出貨可能還是卡在監管或者清關等等問題所以如果細節觀察在今年應該講說去年年底的時候灰達跟華為基本上在中國市場還算是平分天下的大概就40%40%去年其實科技戰就已經開打了可是到2026年華為的市場佔率目前看起來已經衝到50%了那灰達呢剩下8%這原因很簡單啊因為出口的限制已經讓灰達高階GPU很難大量進入到中國市場。

20那中國本土的雲端和你國企只能全面轉換為華為的深騰體系那超違反而變成另外一個受惠者了市佔率從2%到12%它也算增長六倍所以現在的進製鏈就是超微還沒有被盯上不過呢如果有一天超微在技術上有所突破以後大概也是會被進行科技管製的所以不管怎麼說現在一系列這種科技競爭啊我們知道黃人勳就必須要有所取捨沒辦法兩邊通吃我們過去跟投資朋友提過在美中全面的對峙底下灰達的處境比蘋果還更兇險。

21美國要他配合去圍堵那中國則是反手施壓反壟斷和資安那被迫要選邊站等於是它是一次性的失去了30多年的中國市場那關鍵時刻我們當然知道黃人勳做了非常多的遊稅一下說可不可以半開放一下說必須要保持適度的合作同樣一件事情把它說成可能會帶來巨大損失但是呢又會說可能會造成國安上的疑慮啊所以最後呢當時我們看到整體而言美中雙面的施壓讓灰達必須開始逐步的把喪失中國市場變成基本情境你說中國難道就不想要更先進的GPU了嗎。

22當然想要啊但是現在美國在科技管製底下無法直接運送啊所以我們看到在東南亞各地除了以前我們看到的新加坡和馬來西亞目前泰國也變成了新一輪的中國AI晶片的走私中轉站我們舉來說美國檢方在上禮拜跟泰國政府一起調查一宗涉及25億美元的AI伺服器的非法轉運案其中有大量灰達的高階AI晶片伺服器被轉到曼谷的一家公司然後呢再流向中國AI巨頭阿裡巴巴那其中呢核心人物很多基本上美國政府早在三月就已經開始起訴了。

23後來又東南亞第三方公司和仲介商來做調查之後發現有大量規避中國AI晶片出口限制的疑慮泰國已經被列上黑名單了那另外一個呢是新加坡新加坡現在比較大的問題是我們過去所提過的叫做新加坡洗白就Singapore washing就是中國企業會透過搬運總部設立國際框架或者轉移營運基地的方式直接降低外界對於中國背景的敏感度就是我晶片也不運回中國了我就在新加坡就直接設立公司就在馬來西亞的柔佛直接設立公司。

24在外進行運算把算完的資料運回中國就好了那這就是規避地緣政治審查的壓力因為從頭到尾晶片沒有到中國市場啊我只是在外面算我把資料回傳回去所以一系列的競爭啊這個都清楚知道這個灰達逐步的喪失中國市場它是遲早的事情那隻能從其他板塊補回來但平心而論本次的財報表現其實相當不錯。

25我們看一下道瓊指數表現，道瓊指數上漲645點，1.3%，收在5009點，標普百指數上漲79點，1.08%，收在7300，7432點，納斯達克指數上漲399點，1.55%，收在26270點，費半上漲507點，4.49%，收在11813點。

26其實今年各大指數表現還不錯，漲最多是韓國股市，漲幅67%，費半漲幅有六成，印度指數，今年反而跌了12%，台灣加權指數漲幅有36%，日經上漲15，納指上漲13，標普上漲8%，上陣3.4，道瓊3.3，歐洲Stoxx 50漲2%，所以整體而言，其實今年還是高強度集中在費半相關成分股，包括韓國股市，台北股市，還有費半本身。

27剛才講到，灰達的營收創高，那就說明著未來幾個季度它的財測繼續上調，台積電的營收必然一定會創高，即便預面臨到現在的高增長瓶頸，因為台積電機期其實已經連續多年都維持在相對高位了。

28那關鍵的CoWoS月產能，預估會從原本在去年、前年的1.2萬片，預估到明年大概會來到13萬片，這也不過兩三年，我們已經增加10倍了。

29為了緩解目前灰達對於產能的急迫需求，台積電目前鎖定嘉義和美國作為量產的核心基地，把研發重心轉向更為次世代的面板級封裝，我們講的CoWoS，那利用更大的方形機板來取代原本的圓形晶圓，讓生產面積可以大增3.5倍以上，也就代表著這次的技術推動，帶動了大量龐大的本土的封裝供應鏈的商機，不能夠再把台積電視為一個單純的晶圓代工廠了，它應該算是全球非常頂級，而且量體非常龐大的封裝供應鏈廠，所以在這樣效果底下，等於陸續走出去，那美國的半導體國家隊當然，現在也正在進入全面的加速階段，台積電這一次在今年四月到五月，一口氣增資美國亞利桑那子公司200億美元，P2P3P4場現在正在加速推薦，美國本土的AI晶片聚落正在快速成形。

30那當然對美國來說川普一直都說這個是AI戰略當中最重要的基礎建設即便我們知道前陣子有傳那個三星或者Intel想要打破台積電獨工的局面那我們清楚都知道台積電產能早就滿了今年已經滿了明年已經滿了所以它跟三星跟Intel下單某種程度就是因為我沒有能力製造給你了你只好跟次級供應商來下單嘛所以某種程度上競爭對手的存在反而還可以幫台積電降低壟斷的壓力而並不是短期內真的能夠取代它。

31因為AI晶片能夠把最稀缺的穩定生產出百萬顆的晶片能夠真正做出來的能力那也只有台積電啊所以現在市場上現在慢慢進入一種超級大客戶時代我們分析都沒這麼累了以前分析這些公司最困難的地方在於尤其是蘋蓋股時期Android陣營就客戶很多需求很分散少一個品牌明天少一個國家訂單可難抓嘛可是現在不管是台積電還是灰達那你會看背後的真正核心客戶真的就那幾家超大型的雲端公司就是微軟。

32Meta亞馬遜Google就變成三四個超級客戶就撐起了全球的AI資本支出那很多時候就更容易預測了它消減那資本支出就沒了嘛它增加那我們訂單就增加嘛你都不用看消費性電子好不好都不用看手機賣得好不好都不用看筆電了這是非常神奇的以後都不用看IDC報告了這樣子所以某種程度而言如果客戶從過去130個140個慢慢變成三四個反而產業鏈就變得更單純了你就不會猜有沒有新客戶了你只要盯著這幾家的資本支出。

33有沒有踩剎車就夠了而這四家看起來都在加速啊所以三四個跟130個140個那個差距就差很遠。

34人家講那個男生初戀嘛，問女孩子，所以你以前交過幾個男朋友，那女生想了想，大概就湊一桌麻將吧，男的鬆了一口氣，那也還好嘛，三四個我也可以接受。

35那女生說我是說麻將啊，所以你的客戶如果只有三四個，或者說有130個、140個，這就差很多。

36當客戶很多的時候你每天就要擔心需求波動然後庫存修正價格競爭那景氣迴圈啊然後還要觀察筆電概況要觀察手機的銷售概況啊任何一個產業降溫就可能影響到訂單但現在呢這些訂單都不是很重要了你的客戶已經變成了全球最有錢現金流最強正在瘋狂擴張AI資本支出你只要每次看它財測有沒有調降或調升資本支出你就知道你的訂單會排到哪裡去了這就是台灣現在所遇到的概況整條路變得更加清晰了這使得最新所公佈的台灣外銷訂單在四月份衝高到874億。

37創下歷史的單月次高基本上就僅次於三月份年增幅48%連續15個月正增長前四個月累積更是暴增接近有五成這背後呢其實就是AI雲端和高效能運算的全民爆發而且這一波成長也不是單純集中在台積電了我們從半導體的裝置到自動化機械從PCB到同搏機板各大領域基本上算是多點爆發這次比較特別是所有貨品都在年增了沒有貨品現在是年減的這說明真的不行的看起來去年機期都已經拉得非常低了所以今年都開始轉正了。

38那另外一個資料基本上就是很明顯，彰顯著台灣出口到中國和美國的增體佔國內的比重，整體而言，已經進行距離的顯著拉開，其實早在去年就已經黃金交叉了，長年以來，中國一直是台灣重要的出口物件，那主要是因為大部分的伺服器、筆電、手機，最後是用中國進行組裝以後再運到美國，所以台灣通常終端產品是往中國來做運送。

39可是這幾年不太一樣了，從24年、25年開始，非紅供應鏈成立以後，都是由台灣自行組裝，組裝完就直接送美國了，根本就不會回大陸，所以這就說明著現在台灣出口到美國的比重，已經逐步的跟中國拉開距離，這個就重新回到1980年代的水準了。

40那當然，外銷訂單的創高也代表出口也跟著創高，出口在四月份是676億，也創下歷史單月第二高的記錄，年增幅是39%。

41那當然啊，很多人講說，這個台灣做這麼多配件的小企業，現在都能夠獲得大訂單，那我們要知道，這個中國製造能力其實也還不弱啊，那很多小企業還沒有被製裁啊，那為什麼台灣的中小型企業可以配合著飛紅供應鏈順勢的打出去，那就算美國沒有要求，它似乎中國好像也搶不太到訂單，難道中國技術落化嗎，其實也不完全是中國技術不行了，我們知道AI供應鏈的競爭邏輯，跟過去手機、家電，還有消費性電子最大的不同是什麼啊，就很多人誤以為啊，製造能力最大、最強、產能最強就可以搶下AI供應鏈，但AI資料中心，它現在拼的不是那種便宜大量生產，而是那種能不能夠在短時間內把沒人做過的東西給做出來，而且還要穩定的運作，那這個就是台灣最強的地方啊。

42AI伺服器其實是某種程度仍然算是高度客製化的產線它不是標準化產業過去手機供應鏈你的規格成熟東西做久了中國工廠很快的成本就會更低產能就會更大慢慢就能夠取代你但AI伺服器不是這樣的哦灰達現在GPU你不要講說每年了每半年就改一次架構搞不好每一個季度都要改了機櫃的工耗從幾千萬一路衝到數十千萬從散熱到震動水冷供電維修方式全部都來改變這代表很多零元件它其實沒有標準答案哦。

43那滑軌你不是會滑就好啊上百公斤的GPU你能不能安全抽拉維修時會不會傾倒那這些問題哦這不是大規模低價製造能力能夠解決的是長期的工程經驗有點類似那個老師傅的工藝學啦我一看就知道了但是你叫工廠做它要花一點時間摸索這就是AI供應鏈現在最重要的就是協同的開發能力這個我認為是台灣現在最恐怖的地方就是現在很多台灣的零件商它不等客戶下圖生產哦它是直接跟灰達亞馬遜微軟一起試錯。

44你半的設計圖給我那我改一改你看看能不能用不能用我繼續改啊你想要換更快的GPU但是成本不想提高怎麼做你跟我直接進行溝通那中國廠商比較更擅長的其實還是屬於成熟產品的大量複製成本大幅的壓低了。

45那第三就是信任和供應鏈就是AI資料中心一台機櫃可能要幾百萬上千萬甚至更高滑軌如果故障了水冷如果液體漏出來或者PCB失效那整個資料中心叫停機了所以我們講說這些雲端商最害怕的就是就算你便宜但是不穩定也不行啊所以我一定要有品質的穩定度那錢可以再說所以為什麼從之前毛三到四現在AI伺服器其實已經體系越來越成熟了可是到目前為止還是毛13到毛14這個就是阻礙的原因這個就是台灣企業陸續走出去的地方。

46當然它也就代表著台灣在整個一座島當中有如此高強度的協作系統也使得主要國家在地區出口進出的年增幅啊目前仍然連續三年都保持亞洲市場的第一名啊台灣今年一到四月份的平均出口年增幅是47.8%比南韓其實今年已經爆炸了但它也增長40%而已香港38新加坡35美國15中國是14日本8.4德國12.8這說明著大量的資金正在往半導體來做傾斜當然它有沒有副作用有今年第一季美國貿易增幅最大的經濟體。

47已經變成台灣了單季貿易量暴增390億美元這個是排名第一這些貿易額90%都來自於AI了這讓美國對台灣的態度就變得非常非常的矛盾為什麼呢？

48就一方面，川普去年才打關稅戰，他就是想要消減美國跟台灣的貿易逆差問題，你台灣人賺了我這麼多錢，你是不是得多買一點天然氣，多買一點石油，他說我買了買了，買了結果貿易逆差創高了，那這是第一個矛盾，第二個矛盾是，可是美國在經濟和AI戰略，現在又離不開台灣了，那第三個算是我覺得算是給韓國人撿了便宜啦，因為韓國人生產的HBM要來台灣做最後組裝嘛，因為伺服器是從台灣出貨，那等於是我們由於都是從台灣出貨，所以大部分貿易逆差會體現在台美資料身上，而並不是在美韓資料身上，這算是有點吃虧的，那沒辦法嘛，現在我們就是做最後終端組裝，已經不再經由中國了，當然對於川普而言，等同於，他要在中期選舉當中持續進行施壓。

49川普最近接受了財富雜誌的專訪再次把矛頭指向過去美國的產業政策認為美國當年沒有保好保護好本土的晶片產業才會讓台積電崛起他甚至直言如果我們去年沒有針對外國晶片來課徵高關稅Intel現在應該應該講說過去幾年沒有課高關稅的話Intel現在就是全世界最偉大的公司了到時候我們就包辦所有的生意沒有台灣的事這是反應原話這就是反應川普的核心思維他相信關稅他相信政府的介入他相信產業保護。

50他相信美國人本來是最偉大的但是很多產業被中國人給奪走了被韓國人給奪走了尤其現在的晶片居然被台灣這個小島給奪走了這是他心理真實的想法那當然啊很快的我們也清楚知道根據彭博的報導很快的川普跟賴總統很快就要進行熱線對話那到底熱線的對話當中是討論在穿習會之後的軍售問題還是在探討接下來在更進一步台美的貿易合作上或者在晶片上的合作問題呢我們就後續再來做一些觀察先看一下稍早前他談話。

51I don't want。 Do you have any plans to call President Lai before you make your decision on the arms deal？What？Do you have any plans to call President Lai of Taiwan before you make a decision on the weapons package？

52WellI'll speak to him。 I speak to everybody。 Uhwe have that situation very well in hand。 We had a great meeting with President Xi。 He's reallyit was amazingactually。 It was amazing。 You。

53many of you were there。 Uhwe'll work on thatthe Taiwan problem。其實某種程度上這也算是川普政治最矛盾的地方因為過去幾十年那美國從企業到政府本來就在做同樣的事情嘛追求低成本全球化資本市場效益的最大化主動把製造業外移那台灣台灣也並不是偷了別人技術台灣就是靠自己的能力一步一步走到現在嘛所以我覺得他的話大家也是聽聽就好了。

54你看一個八家九左邊刺頭龍右邊刺個虎頭髮五顏六色叼著煙看著女高中生哎喲你這小妞還打耳洞掛耳環真是不正經你覺得你會想要理他嗎？

55對不對，他也是八家九嘛，所以某種程度而言，川普對於台灣或者對於台積電很多話，大家也是聽聽就好了，它的核心目的並不是做歷史還原，他要塑造出那種美國人的製造業被搶走了，我現在幫你奪回來。

56記得中期選舉要投票給我吧，用這樣的方式來做理解，所以該澄清還是要澄清啊，但是我們回過頭來說，現在亞洲半導體出現最有趣的跡象是什麼？

57就是啊，台灣現在出口金額暴增了，可是出貨量沒有增加那麼誇張。我們根據牛金經濟研究院最新所公佈的報告，三月份亞洲晶片的出口金額年增幅是超過了八成，可是出貨量只有增長28%，什麼意思啊？

58我賺了美國人的大錢，可是沒有更多貨櫃到美國，什麼原因呢？因為亞洲真的沒有賣出更多的晶片，但是每一顆晶片都變得更貴了，為什麼呢？

59因為AI行情來了，AI伺服器來了，我手機、我伺服器的出貨量沒那麼高了，可是我都是AI手機，都是AI伺服器，所以啊，具備高強度的訂價能力，這個時候啊，即便我沒有賣那麼多貨，我看起來也是越賺越多了，好，那回過頭來說，現在台灣政府就採取了一系列這種進行內部產業升級的方式，嘗試的要趁著本人的AI半導體市場，嘗試的走出去，我們當然知道晶片產業競爭很激烈啊，那能不能藉由扶持其他產業來做競爭呢，值得來做一些觀察。

60我們看一下各地的軍運發展，其實在過去一段時間，我們看到桃園現在已經逐步成為亞洲國際AI物流中心，為什麼？

61因為所有的伺服器都是從台灣出貨，台灣很多出貨不是用船運哦，現在是坐飛機過去，很趕啊。

62航空城這一次再砸34億來搶奪AI伺服器的轉運商機，現在徵收面積高達1756公頃，2030年就會全面完工，這是台灣過去幾年最大規模的都市和產業重構工程。

63那當然，大家對於航空城的印象，現在可能還停留在那個土地徵收跟房價炒作啦，可是真實來看，它的戰略地位已經完全轉變了。

64桃園一方面是全台最大的國際機場，再加上又鄰近台北、新竹科技走廊，未來很有可能會成為台灣AI伺服器和高科技物流和跨境供應鏈的重要節點，這是非常值得關注的一個方向啊，做一個全球AI伺服器的物流點，那第二個呢，是我們看到，其實只要台積電運營設廠，因為最近我們也有看到本來懸宕兩年的龍潭、龍科嘛，三期又重新復活了，現在台積電只要到每一個地方市場，不能說一定對於房價有所帶動了，但至少相對於假台積房而言啊，開始有了進一步的保證，我們舉來說，你像熊本就是如此，這張圖表示熊本居央廳的稅收變化，就是政府的收入啊，2012年也不過140億啊，結果25年26年開始暴衝啊，現在來到246億啊，為什麼呢？

65因為原本只是普通地方城鎮的居央廳現在因為半導體工廠供應鏈大量的投資進駐導致地方財政快速膨脹稅收收益一大堆土地交易一大堆人口流入一大堆商業活動一大堆啊所以它就變成台積電到哪裡去啊都能夠帶動一個新市鎮的繁榮與此同時我們也清楚知道過去幾年南科的產值已經甚至是超越竹科了而且逐步拉開距離現在呢台南政府想要做的就是打造完整的機器人產業鏈從原本的晶圓代工向外延伸開始打造機器人。

66台南市府甚至還出要吸引機械業南漂搶奪台中企業的市場議員我們看這次沙崙的國家智慧機器人研究中心六甲的應用驗證中心到柳營未來的製造基地台南政府就打造一個相對類似金三角的模式現在柳科三柳科三期已經正式開工了那我們當然知道那柳科我之前是有稍微去逛一下那的確狗蠻多的可是重點在於以前零三蛋也不是這樣子嘛這個其實就很像當年竹科的翻版啦就是先有國家研究機構嘛然後慢慢帶動供應鏈。

67人才和產業那台南現在具備的優勢就是它有AI嘛有南科有半導體它有能源它現在要搶一下傳統機械的底盤很多人以為機器人做的就是AI和軟體但真正困難是馬達是減速器是控製器如何藉由當前的物理AI資料中心轉化成機器人AI那台南看起來就在搶這一塊啊那當然更大的問題在於台南政府一直想要解決以前都是西南太熱嘛那西北有夠冷長期失衡所以現在柳營到麻豆到鹽水這些過去比較偏向傳統工業區域或者農業的。

68就被重新定位成AI機器人那我們當然知道現在的情況狗是真的很多可是我覺得以前的零三蛋其實也差不多現在都是一個新的機期錢是真的投資資金也是真的。

69再看一下嘉義，嘉義目前已經變成了台灣無人機的重鎮，由中科院所主導的嘉義民雄航太無人機產業園區，目前東側軍用研發基地已經接近完工，今年年底叫正式啟用了。

70那園區未來會進行大規模的中大型的軍規無人機進行研發和測試，包括其他像是低速風洞或者AI儲能設施，除了產業以外，國軍也全面匯入無人機的訓練，從現在新兵入伍到後備教召，我聽說現在教召可以使用無人機哦，應該不是教召了，應該是入伍就一定會碰到無人機，雖然可能要綁線啦，因為每個人都要使用那很耗時間，而且怕飛走啊，但是已經納入了無人機的操作課程，這代表的無人機已經不是過去我們想那個特種部隊在用的，它就是一個基本戰機嘛，那當然嘉義這幾年我看起來是推的蠻用力的，台積電設廠以後，民雄園區後續的招商和產業聚落的成形，現在已經單純從過去的農業城市，轉換成全台灣無人機的重鎮，這個是我們觀察到的實體跡象，各大產業其實都在陸續爆發，那要如何應應本輪的AI商機，其實就特別重要了。

71當然我們回過頭說，韓國市場其實也是如此啊，韓國現在推的幅度也很大，韓國AI的牛市現在正在高強度失控，全民的融資炒股跟台灣其實差不多，韓國過去幾年散戶炒最多其實是比特幣哦，但這幾年都回來自家炒三星，炒SK海力士，而且甚至要推出正二型三星，正二型海力士ETF，這就代表著AI記憶體的暴力時代也正在來臨，這麼多的油資，南韓政府也是採取更進一步的融資補貼。

72我們舉一個比較直觀的啦，這個大家很難想像哦，其實我們預估在今年，三星的獲利應該就會正式超越台積電，不是市值，不是體量哦，我們講就是它的實質獲利。

73那三星因為部門很多啦有做家電有做手機有做晶圓代工有做記憶體啊但整體而言今年由於現在最缺的不再只是GPU而是高頻寬記憶體HBM那AI模型做得越大GPU越強HBM整套系統就越稀缺所以啊25年以前台積電的利潤基本上是遠遠大於三星和SK海力士的不過呢在今年看起來會陸續被三星和SK海力士給超越那我們就看一下股價的推升幅度到底會有多大了產能除錯都是這樣子了基本上調整再快哦。

74其實有時候都會滿出來所以啊三星和SK海力士也是想要趁這一波的產能調整避免未來可能產生進一步產能過剩的疑慮啊這我們講說胃啊胃最多隻能裝九到菜嘛因為胃食道逆流不能裝太多那我們講的就是它現在就是搭上一整條順風車但是跟台積電我覺得還是有競爭之別啦台積電是真的壟斷了整條技術哦那目前HBM還是三分天下嘛有美光SK海力士和三星是否是遊於技術突破所造成的壟斷還是由當前的景氣所帶動的。

75基本上在韓國內部共識還是有很大的一個脫節哦大家還沒辦法確定我三星股價漲到現在是因為我很強還是需求太好所導致的但台積電我們就可以認可台積電是需求好是真的可是台積電是真的太強了它已經壟斷所以我覺得還是要去觀察說它到底是因為技術太強才漲這麼多還是它剛好搭上本波的缺貨潮這有一定的區別哦那網路上看到說去爬山山頂看到一個阿嬤在beatbox我覺得好厲害哦那麼老了還會beatbox。

76然後走進一看普公普公英飛到它嘴巴裡面所以有時候我們講說你看到一個人很厲害哦它到底是因為全世界就在起風它就不小心被拱上去還是它已經達成了技術的壟斷呢我覺得這要有所區別所以也別看到說三星今年的盡力要超越台積電它是那麼多部門才賺那麼多錢台積電只做晶圓代工啊這是第二層事情哦當然啊剛才聊到的一系列的政策基本上就彰顯著不管是台灣還是韓國市場都採取了更進一步的AI紅利再分配政策。

77我們看三星這一次罷工，臨時喊卡了嘛，那重點是在勞資層面取得了平衡，這就是一種AI時代分紅的一種妥協，那另外一個呢，就是台灣在昨天520，利多的大放送，我們這次非常清楚知道，其實賴政府執政滿兩週年之後，試出了非常多的加薪和育兒政策。

78行政院長卓榮泰人表示，明年最低工資啊，有望正式突破三萬元，也會研議軍公教調薪，與此同時，進行新一波0到18歲的全程支援計劃，就是0到，本來是0到七歲國家養嘛，那現在是0到18歲，每個月會預估發放5000塊。

79那麼因為0到18歲目前人口數是340萬人，那大概每年都是花2000億，2000億其實並不算特別多，我們那出口都是數兆起跳的，當然有些人會建議說，那可不可以0到22歲，至少顧小孩顧到大學嘛，這樣大學他們就不用花太多時間去打工，可以探索生涯，其實也可以哦，那才多花幾億而已哦，不過現在大多數小孩都會讀碩士，所以也許0到24歲也可以。

80那如果再有錢一點我們可以打造很多博士生那就0到30歲國家養。那如果當了爸媽開銷又更大那0到40歲那如果到中年呢那不如就到退休0到65歲那退休剛好又有補貼呢所以0到七歲國家養結論就是等同於0到投期國家養當然不能這樣講啊可是我們很清楚知道資金就是賺了這麼多政府的財政稅收收入越來越擴大在這樣條件情況底下我們當然要更進一步的AI紅利的補貼好所以我們今天聊範圍很廣哦台股上漲1177點。

81收在41198點OK我們看到這波的榮景又回來了從台灣的出口到台灣的出韓國的出口創高在一路我們看到韓國內部的勞資協調再看到台灣的AI紅利分配再度的發酵這都意味著我們迎來了一個新時代這個新時代兩個角度一個是本輪的AI浪潮會把我們推得多遠第二在推得遠的過程當中我們開始要採取新一輪的AI再分配要不然這個社會只會更加的撕裂也。

01今天是520，股票是一時的，太太是永遠的，記得要送點禮物啊。

02美股是在昨天開始走疲，標普白指數收跌0.6%，已經連續第三個交易日收黑了。這一次主要還是來自於過去我們提到的美債十年期公債殖利率以及30年期公債殖利率的拉昇，對於股市的估值賣壓。

03這一次十年期公債殖利率已經深破了4.6%，30年期公債殖利率在盤中昨天一度碰到5.2%。好，這都說明雖然我們知道這個利空啊，已經存在已久啊，但它形成本輪美國股市回撥的理由。

04好，這一次我們知道嘛，美股是不管是受到川習會沒有釋出更多力多的影響，中東戰事沒有得到進一步的結局，以及這次的通膨預期增溫開始發酵。

05一個月以前這些利空也存在啊，但是並沒有阻止當時的美股牛市。所以呢，現在回過頭來說，真的是由於這些原因才導致美股股市本輪的下跌嗎？

06也許是下跌之後，大家開始找理由，而形成估值原因賣壓的思考。那當然，過去幾個月，本來費半就進入到一個瘋狂的噴漲模式。

07那現在問題就來自於，雖然費半卻還是收漲的哦，到底本波會以盤代跌，也是盤一個季度，就跟去年10月份一次修正以後，等待著後續的EPS追上，本益比再度下滑，還是說呢，由於本輪的乖離拉得非常高啊，適度擴大跌幅，也是快速讓本益比回撥的方式。

08尤其這次費半所出現的史詩級漲幅，讓市場上開始發現，這一波AI最核心的領漲族群開始出現疲憊。那到底是產生資金輪動，還是接下來可能要作為領頭羊開始帶動美股股市進入到進一步的下修。

09其實回過頭看，費半這一波的回撥的確跟十年期公債殖利率是呈現高度聯動的。所以整個債券利率預期的賣壓，基本上還是很有可能靠外部的動作來釋緩。

10舉例來說，中東戰事如果傳出好訊息，或者呢，在5月份，5月份可能來不及了，因為只剩下10天了。

11如果6月份的CPI有開始回撥或者預期回撥的空間，那基本上公債殖利率啊就也有可能開始回撥，不過呢，現在看起來啊，雙方仍然在持續的反應現在的通膨增溫。

12那台股也是如此啊，加權指數在昨天下跌了716點，下跌1.75%，收在40175點。

13台股其實三天已經跌掉1500點了，成交量因為殺盤擴增到1.15兆。那值得留意的是，昨天電信三雄的股價也都再創下新高。

14原因就是電信三雄已經正式切入了CPU光通訊概念股，啊當然不是啊。長期以來，本來電信三雄就是位階比較低，具有護盤作用，跟金融股差不多，所以順勢讓資金成為避風港哦。

15所以大家很清楚知道520，盤也不能太難看嘛，這個官方的護盤是有其必要的。那當然，外資進空單昨天高達4.5萬口，壓低結算以後，在外資擴大現貨賣壓，也來到630億左右的賣超。

16其實你會發現，這陣子外資的確好像是越賣越兇哦，從5月中旬以來，這個台股也沒有跌多少啊，但是外資就是數百億數百億的這樣子賣下來哦。

17那在這樣的效果底下，等同於內資也蠻強的。他已經賣這麼多了。這個過去幾週，不要講幾週了，就過去幾天哦，他賣超幅度也賣了兩三千，快要2000億了。

18結果呢，外資到今年為止哦，整體單年度的賣超已經高達6000億了。喔真的是不要臉啊。

19他已經賠了這麼多年還不認輸啊。外資其實從2020年以後啊，基本上針對加權指數啊就是採取高強度賣超，20年大賣，21年大賣，22年是史詩級賣超，賣了1.2兆。

2024年大賣，25年大賣，到今年還在賣啊。好，這個再賣下去，那外資可能這輩子永遠都買不回價格了。

21那每一次回撥它也不上車，它都是永遠追高。它追高追一陣子又不願意買。這個看起來就是現在台股土洋對作的情緒。

22那當然你說，可是投信追買超才70億耶，那跌得過外資的600億的賣超嗎？你不要忘記我們還有很多大戶還有散戶在場呢。

23所以這個就是一個新的勢頭，一個台股的新龍景。但回過頭來說，債市如果不好轉，你也很難期待股票市場在短期內要上攻。

24所以債券市場如何瓦解當前所遇到的質疑，第一個就是我們剛聊到的通膨問題。我們知道這一波費半的漲幅拿來跟標普，再拿來跟標普等權指數，再拿來跟債券資產比較起來，其實有蠻大的乖離拉高。

25所以呢，這個時候就要回過頭說，第一，通膨問題能不能靠外部的動作來解決？

26如果解決不了，或許可能就被迫要採取一些動作了，可能是預防性談話，或者暗示升息這種動作。

27那第二種角度就是，那全球的債務的發行量如果遠遠大於原本的需求，那在目前公債殖利率不樂觀的情況底下，肯定會讓債券價格的賣壓持續嘛。

28供給越多，賣壓越重，房地產市場，債券市場，股市都是如此。

29好，那現在科技巨頭啊，由於正在瘋狂的借債，導致今年的全球借債量，投資等級債的發行量正在飆高。

30短短幾個月以內，我們看到像是Google、Alphabet，過去它幾乎沒有任何外幣資產哦。

31結果到現在為止啊，它連日債都在發行。這個很多人開始學巴菲特，開始到日本發行大量債券哦，主要就是來自於日本雖然現在在升息，可是它的利率水準相對於發達市場還是偏低。

32Alphabet在日本發行了5700多億元的公司債，這個是外國企業史上最大的日圓發債記錄，已經超過巴菲特了，那這代表著AI實在是太燒錢了。

33現在大型科技公司為了要搶資料中心、伺服器和AI基礎建設，已經進入到瘋狂舉債模式。你也不要講說只有日圓哦。

34今年我們看Google已經透過美元、歐元、加幣、英鎊、瑞士法郎，全部都在發債，總體募資金額已經高達600億美元。

35這也代表著現在AI的競賽正在引導全球的發債量正在瘋狂拉昇。今年我們其實資本支出就已經高達7800多億美元了。這就代表著，你如果明年還要維持這種高強度的資本支出，那就要繼續發債，因為短期內AI營收回收幅度沒有那麼快嘛。

36當然啦，這也就意味著市場上的信貸量、借貸量，銀行肯定會注意到一些風險，開始適度收縮。

37它就形成一種跡象，那就是呢，投資等級債或者高評級債券，它還在吸錢，可是像是垃圾債的部分，已經開始亮紅燈了。

38我們根據UBS的最新報告，美國高收益債，也就是垃圾債的違約回收率，已經從一年前的51%暴跌到35%，創下疫情以來的最低水準。

39簡單來講，回收率就是公司倒閉之後，債權人最後能夠拿回多少現金。那現在回收率快速的惡化，就代表著以前，那個借100出去，如果它倒閉了，我還可以拿50回來，現在我只能拿到35啊。

40就市場開始發現，很多企業帳面上的資產，其實並沒有想像中還要來得有錢。那這通常也是信用市場開始進入到壓力區的重要訊號。

41就美國的槓桿貸款市場的困境比例已經升到景氣迴圈的高點了。越來越多的中小企業，或者垃圾債企業，現在看起來債務已經出了一些問題，那銀行就變得更加謹慎嘛，要把錢給擠出來，去借那些他認為未來有前景的客戶。

42那麼垃圾債的違約比例看起來就會緩步的增高。它沒有到系統性風險的地步，可是呢，足以彰顯著市場很缺錢啊。

43所以現在可以觀察的幾大效果，那就是整體動能交易在三個月內暴漲超過20%以後，整個標普白指數它會以什麼樣的方式來回撤或者股票市場稍微回撥。我們細看，這是高盛的統計。

44基本上標普白指數如果創下歷史高點，而且在三個月內暴漲20%以後，後面的報酬率啊很正常的，往往會明顯下滑，進入到高波動或者修正階段。

45這代表市場資金已經過度放大。相反的，如果距離歷史高點還有一段距離，即便動能交易漲了兩成，它還是有機會能夠破高。

46那現在問題在於，標普已經創高一段時間了。所以適度的讓基本面回歸，或者說基本面追上當前的股價，那就要用一點時間來以盤代跌。

47我認為這是最好的方式。所以啊，AI狂潮現在漲最多的其實也是獲利最多的。如果我們看當前的AI市場，其實就開始有一點高位換手的味道。

48台股也是如此，那外資跟內資很明顯又在重新換手，外資看起來短期內興趣又不是特別高了。那美股和台股市場內部，內資看起來也在換手。

49昨天千金股，整體換手量也非常明顯，就說明著新一波的承接者開始重新進場了。那我們就看一下，這一波承接者會有多勇敢。

50當然啦，現在華爾街也開始偷偷的去買保險。現在大型資金開始流行一種更為複雜的避險工具，名字叫做lockback put選擇權。

51就是這個工具特點就是當市場上繼續上漲的時候，履約價格也跟著往上調升。等於是一邊去享受AI行情，但是一邊替未來的崩跌來買保險啊。

52有點過去我們提到的深水炸彈投資法。因為市場的風險，現在不一定是估值失控，因為本益比沒有到那麼高，沒有像2000年這麼高的水準。

53但是結構是很脆弱的。我們知道現在資金就集中在大板塊，然後又有大量的槓桿ETF和量化策略，就變成輝達或者Google、微軟，它本益比沒有很誇張。

54可是它的股價推升幅度這個月是是帶是有一點快。原因就來自於大量的槓桿ETF、大量的借貸量、大量的直借、大量的融資，去買那個大家認為最有希望的公司。

55所以它即便本業看起來沒什麼問題，但股價拉昇幅度還是稍微有一點快。所以接下來要解決的問題就來自於，那麼我們有兩種角度。

56一個就是通膨問題要靠川普和沃許的能力解決嗎？另外一層是我們要探討的，那就是，那借債的問題要如何解決呢？

57如果你借了這麼多的錢，你最後沒有足夠的AI營收回饋的話，你每年都借七八千億，明年變成一兆，後年變成兩兆，市場哪有那麼多錢可以借你啊。

58現在已經開始進行資金板塊了，是我不借中小企業，我只借大企業。那借到一定程度以後還是有壓力的啊。

59兩個角度，第一個角度是，這些大巨頭啊，普遍還能撐，撐一陣子。

60預估可以撐到27年到28年，現金流才會完全用盡。好，現在是Meta的錢已經快用盡了，但是亞馬遜、微軟和Google還是有錢。

61如果我們細節觀察，基本上這一季度的財報，你會發現需求是真的。Google Cloud的營收暴增63%，AWS三年最快增速，Azure維持40%的高成長。

62就這些業務不只是成長，而且利潤率還在同步的走升。所以它的確相對於資本支出好像賺的錢沒那麼多，可是AI有沒有讓這些企業維持住它原本的護城河，答案是有的。

63所以這些企業現金流看起來比2000年還要來得更為健康。那第二件事情，是這些企業之所以現在瘋狂的發債搶錢，還有一個特殊目的，也許下半年它就不會借那麼多債了。

64根本原因來自於因為它要提前在SpaceX上市之前，把市場的遊資盡可能的吸走。我們知道很快的，6月份SpaceX就要上市了，IPO。

65那市場預估整體估值是1.75兆，1.75兆也不少啊，這是全球最受矚目的科技上市案一。基本上它一進場以後，全球的ETF，包括台股的可能像757啊，一些追蹤納斯達克指數的ETF啊，全部都要進行成分股的更換，大量的去買進這家公司。

66那就代表著一定會排擠到其他科技巨頭的買盤，所以呢，先把你的錢給吸走。當然啦，這件事情也就意味著市場上在巨頭內的分爭，以及資金板塊的搶奪，將會成為接下來的重點。

67那當然，我們剛才所提到的說，現在馬斯克，我們昨天才看到，這一次跟OpenAI的訴訟案正式敗訴了。

68那當然理由也不是技術的對錯，理由是因為超過追溯期了。陪審團最後只花了兩個小時，就一致判斷馬斯克提告時間太晚了啦。

69所以不管最後你在道理上，有沒有佔上風，但是你太晚講了。所以很抱歉，OpenAI的上市障礙正式清除了。

70不過馬斯克也達到他的目的啦，至少拖慢了一下OpenAI當前的進度，也讓市場針對OpenAI有進一步的評判。不過我覺得這件事情最震撼的地方在於，它是整個矽谷文化的轉變。

71因為啊，這一次的法庭公審戰，把很多人的日記都丟出來了。包括過去我們看到OpenAI共同創辦人的日記啊，當時都被法庭上陸續的釋出變成核心證據。

72裡頭就講到那種人性衝突，整個矽谷文化。大家發現馬斯克也不是什麼好人啊，他也一度想要掌控OpenAI。

73那奧特曼也不如想像中說的為人類來敷求這種AI的利益啊。那基本上他也是想要變成一個企業家。就是這場審判讓大家發現，即便是打造AI帝國的人，內心依然非常恐懼，然後嫉妒啊，自尊啊，然後那種不安全感啊，甚至呢，那個Brockman，他還提到，因為他是日記被公佈，他說自己的私人日記被全世界看到，很痛苦啊。

74他認為自己不為自己寫的內容感到羞恥哦。但是的確，這個就是AI大戰最據人性的瞬間。大家要意識到，以後AI就會交由到這些充滿著恐懼、嫉妒、沒有自尊心，然後又不安全感的人身上。

75他們就是這樣子哦。所以給投資朋友多一些觀察。當然啦，OpenAI好不容易處理完馬斯克的事情以後，現在馬上要跟這個蘋果開啟一場大戰。

76我們根據金融時報的報導，最近呢OpenAI傳出要針對蘋果開始採取法律行動。原因就是因為雙方原本預估把ChatGPT整合到iPhone，但是OpenAI認為蘋果根本沒有認真在推向這項合作。

77而且好像跟Gemini眉來眼去，琴瑟和鳴。蘋果只想要利用自己的平台來壟斷地位來抽稅，但是不願意真正投入資源發展AI。

78所以啊，這樣的一個效果就導致雙方開始有法律爭議。更關鍵的事情是，蘋果現在的確正在找了Google合作匯入Gemini，直接打臉了OpenAI。

79那OpenAI近期也開始大量的挖角蘋果的AI團隊，讓蘋果的AI完全無法崛起。雙方開始有進一步的衝突，我們也拭目以待。

80蘋果這一次在準備新一代的iOS 27和iPad OS 27裡頭啊，大幅加入了AI功能，包括AI文法修正、自然語言結徑、還有自動生成作圖等等。

81那當然，它的目的就是蘋果要在AI競賽當中，在消費端能夠進一步的追上來。至少蘋果現在靠硬體和生態系，它已經擁有了護城河。

82就是基本上，因為現在流行用手機嘛。不管你要用Gemini，還是用ChatGPT，還是用Cloud，大多數人還是習慣要拿一個手機來使用嘛。

83我掌握了這段護城河，硬體的入口。誰跟我合作，誰基本上就有更進一步跟消費者深化的空間。

84蘋果的打算是在這邊了。這個投資朋友做另外一層思考。當然啦，我們剛才講了這麼多。

85一系列的衝突，包括Google的競爭。Google最近那個IO大會，它也正式把AI代理人全面匯入到搜尋引擎。

86代表Google不再只是幫你找答案，它會直接幫你做事。Google執行長皮查伊也表示，新一代的Gemini 3.5模型會把AI像助理一樣自主的完成任務，包括搜尋資料、購物去訂票、整理生活資訊，也能夠直接聯動Gmail、地圖等資訊。

87那這些科技巨頭的大戰，其實已經逐步展開。那我們講這麼多，主要是跟投資朋友瞭解說，好，這個是未來的場景。

88AI的競爭，資金就會在這巨頭當中持續的轉移。可是它還是要始終面對最後我們剛才所提到的原始問題，就是十年期公債殖利率、債券市場賣壓的問題。

89債券賣壓不停，股市賣壓的估值空間就會持續存在。那要如何解決這個問題呢？那就是你不能再發這麼多債。

90或者呢，你要發這麼多債，但是你生產的要立即爆發，你還要更驚人的產出。

91好，關於更驚人的產出，剛才看到七巨頭都在做嘛。現在呢，其實在AI的基建潮當中，我們必須瞭解，很多人講說，永遠都是賣鏟子的賺錢，最後搞不好都是輝達賺一堆，台積電賺一堆，然後七巨頭全部慘敗。

92基本上我不會這麼悲觀來講哦。為什麼？你像1999年到2000年，光纖泡沫破滅以後，基本上啊，後續的割韭菜行為，始終會讓這些軟體商重新站回來。

93就我要發展YouTube，那是不是要有很多容量空間？我以前Google相簿免費開放嘛，Google的雲端開放好多人啊，結果陸續開始收縮。

94什麼意思啊？在建置期，我先讓你習慣我的生態系。當你離不開AI，當你寫論文一定要靠AI，當你平時回信件一定要AI的時候，有一天，我就開始跟你調高訂閱費了。

95我基本上，巨頭們就是想要達成極度性的壟斷。壟斷以後，以後調費用、調費率，就就有機會能夠調升了。

96所以投資市場也很像啊。很多時候市場不是因為大家看好才漲，是因為某個關鍵人物主力央行國家隊、科技龍頭先動了，後面才跟著下餃子，然後一起衝進去。

97所以現在就是一個奠基者。可是你說這些巨頭以後都賺不到錢嘛？我認為不一定哦。現在看起來好像賺的都是台積電，賺的都是三星，賺的都是SK海力士。

98但是真正最後具有定價權的，你看到當年鋪了這麼多的光纖，最後大賺錢的，還是最上游的這些品牌商。

99所以我對於這些巨頭還是抱持樂觀，只是說它可能要數年的時間逐步的養成。那這取決於你看股票的尺度到底有多遠。所以不管怎麼說啦，我覺得投資市場就是這樣子啊。

100很多時候不是說看好了才漲，是因為某些巨頭它先動了。動了以後啊，你再跟他一樣下餃子的，一起飛進去，AI的市場更明顯。

101很多資金不是看不懂技術，是看到這些巨頭砸了這麼多資本支出，你砸了才知道AI真的要起飛。這這是我的看法。

102今天看到講說那個飛行員新兵訓練，沒有一個敢跳傘。教練臉色很難看。這個是看到一個人那邊傻傻的偷笑。

103教練很生氣啊，一腳就把它踹下去了。喔，這個時候一踹下去之後，新兵就一個一個跟下餃子一樣，接二連三的就往下跳。

104教練就很納悶啊，抓住最後一個問，剛才叫你們跳你們都不跳，怎麼才踹出去一個你們就敢跳啊？

105新兵說，教練你也趕快跳吧，你踹出去的是駕駛員啊。所以我們講說，如果 不砸錢就沒有人敢動嘛。

106他砸了那麼多錢，他帶動了一整條基礎供應鏈哦。那你覺得永遠都是隻有台積電賺到錢嗎？他的客戶遲早要賺到錢的。

107現在的問題在於什麼？市場上會擔心啊，那AI基建蓋太多怎麼辦啊？現在AI基建啊，根據金融時報的調查，也許真的蓋太多了。

108市場雖然在瘋狂的蓋資料中心、搶GPU、建電網。我們根據金融時報去調查會發現，大家認為AI基建狂潮只可能會撐三年。

109為什麼？因為錢不夠。這個就是我們剛才提到的。錢不夠，你繼續發債。

110發債到一定規模，就形成股市的承壓。那這個問題要怎麼解決呢？其實我們在上一次的宏觀報告，還有專題影片當中，歡迎大家可以來訂閱我們的財經皓角會員平台哦。

111裡頭我們會把一些觀點做更細節的解析。裡頭我們就提到一個觀點哦，如果我們想要明年投7000億、8000億，後年還是投7000億，大後年變成投6000億，可是AI的算力要足夠。

112那要怎麼解決這個問題呢？看起來好像每年就算翻倍，算力都不夠啊。高盛的預估是全球AI token的消耗量，可能會暴增24倍在2030年以前，來到每個月120千兆。

113那尤其到時候代理人AI會成為最大的推動力哦。那現在問題就在於，如果token的需求暴增，AI產業會不會陷入到永無止盡的資本支出黑洞？

114這個就是大巨頭擔心的。我個人認為，現在最好的方式是什麼？就是不是停止去擴張算力，不是說我們不算了，是把每一個token的成本持續性的壓低。

115就是解決目前資本支出困境最簡單的方式了。這也是為什麼，我們講說要讓GPU的效率進步的速度超過token需求成長的速度。我們想想看，我們現在一台手機，它本身擁有的終端的運算能力，手機現在算Excel表也算得很快嘛。

116這個演演演演算法可能是等同於1970、1980年代一整棟大樓的算力。但是我們把它壓縮到這麼小的空間。所以只要我們確保GP500、GP600，一顆的晶片算力，可以抵得過100顆的GP300。

117這個時候就可以讓token的成本下滑速度夠快。那到時候我就不用投這麼多資本支出，也可以有足夠算力了。簡單來講，還是取決於科技進步。

118可是我們先前提到的是AI的進步，現在提到的是AI在基礎建設硬體的進步。這也是為什麼我們看到超微、輝達、Google的TPU，現在的核心競爭，早就不是比誰的晶片誰快，是誰能夠把每每單位的token成本壓到最低。

119因為GPU效能持續提升，同樣的電力，同樣的機櫃，同樣的資本支出，它就能夠產出更多的token。

120那的確，最近一段時間，token的成本仍然以非常驚人的速度下行。所以未來如果底層的運算成本每年都以60%到70%的速度下行，那我資本支出就不用投這麼多了。

121你說那對於費半是不是壞事？不一定啊，也許我們會有定價權，我們賣的量沒有那麼多了，可是我們價格可以繼續提高嘛。

122可是啊，這就代表著以前，AI每增加一個使用者，就代表著更多的GPU、更多的電力、還有更多的成本。

123可是我們現在很擔心啊，以後每增加一個使用者，我哪來這麼多錢買這麼多GPU？我哪來這麼多能源可以發電？

124我哪來這麼多的成本？現在告訴你，因為效能提升，你不用花那麼多錢，你不用花那麼多電，你也可以有足夠的算力哦。

125用這樣的一個方式是突破本輪資本困境唯一的方式，也可以讓債務量不要繼續失控，而且生產力能夠有效提升。這個是我認為最後解決本輪AI困境的方式。

126這就是科技樂觀論者，大家也聽聽就好了，但是是我真實的想法。也許啊，一切都是靠科技進步來解決，包括以前的核廢料問題啊，到今年到這幾年，開始有人採取用核廢料的方式，重新回到核能發電之列。

127包括我們過去所提到的一些技術的難關，有時候就是拖著，拖著拖久了，有一天就能夠處理的。

128很多人覺得石油可能30年40年就會挖光。很抱歉，新技術出來之後，油永遠挖不光了。

129這就是一個科技進步對於時代的推動力量。而我們相信這是解決本輪債務風暴，解決本輪資本支出擴張過快唯一的方式。好，我們看美股股市四大指數的表現。

130道瓊指數下跌322點，0.65%，收在49363點。標普下跌是9點，0.67%，收在7353點。

131納指下跌220點，0.84%，收在25870點。費半上漲2點，0.03%，收在11305點。

132整體而言，其實還算是高位盤旋了，跌那麼一丁點，好像也洗不了多少人。

133融資昨天我看才減47億，現在還有4900億啊。洗一些小白吧，但是你要說過去直借的融資的好像這一波也洗不了多少，可能個股啦，壓力比較大。

134剛才提到嘛，所以現在不管怎麼說，我們只能靠技術的最佳化來解決現在的時代困局。那要如何解決呢？

135那就看黃仁勳了嘛。那黃仁勳最近在幹什麼？趕快讓中國市場開放吧。很有趣哦。

136我們看黃仁勳最近受訪表示，他說中國最終還是會重新開放美國的AI晶片進口。即便現在H200其實已經算開放了，但是中國遲遲不願意下單。

137他也提到說中國是需要高階AI晶片的，趕快來買吧。現在H200變成了美中談判的重要籌碼。川普政府去年底就已經同意出口了，現在真正卡住的反而是中國自己啊。

138他大力的說服中國政府啊，該買的還是要買啦。那基本上我們會不會吃一定程度的技術代價？另外一邊，MAGA大統領班農就開始批評了。

139班農是代表比較核心的美國民族主義派嘛。他看到就完全不同的世界。他直接引用黃仁勳的說法說，美國科技公司啊正在為了那一丁點的股價和利潤，把美國的技術、資本、未來的戰略優勢重新會到中國。

140尤其AI已經不是普通產品了，它是未來的軍事、監控、金融、國家權力的核心。

141我們應該全面的退出中國市場，禁止向中國出售任何的AI晶片。現在黃仁勳做這樣的事情，根本就是資敵啊。

142這個就是川普矛盾的地方。就是川普內部當然有科技派，也有標準的MAGA派。美國的鷹派急著想要圍堵中國。

143但是另外一派美國的企業家、華爾街和科技巨頭啊，本質上也很難完全的放棄中國市場。這個就變成政治上當然是反中啦。

144但商業上，到底美國對中國的關係啊是否如此的脫鉤？我們後續再多做一些留意。可是不管怎麼說啊，整體而言，接下來要解決我們看到過去的通膨問題或者債務的方式，真的唯一方式就是引起更進一步的科技力增長。

145其實我們會回過頭看，昨天我們提到嘛，AI的泡沫相對於95年到02年，其實並沒有到瘋狂的地步。

146納斯達克指數在過去12年漲了7.4倍，但拿來跟1999年的網路泡沫相比，其實漲幅還遠遠不如當年。現在這一輪的AI牛市，雖然大家覺得很瘋狂，但是其實還不到當年一半的狂熱程度。

147更重要的是，現在敢漲的都是基本面極好的龍頭股啊。這個就算你口頭每天都在講AI的，那股票也不一定會上漲。

148它只是針對大型股的估值預期也來得過遠。標普500的EPS年增幅現在是25%。即便扣除掉一些特殊收益啊，還有16%的成長。

149就代表著企業獲利現在真的在大爆發。所以投資現在，我覺得市場開始出現一個比較矛盾的氛圍啦。就是景氣好的時候，企業就會強調效率、紀律、資本配置。

150大家就會認為這是成熟經營。那當大量資金投入到AI伺服器、GPU、資料中心，甚至不斷回購股票來撐高估值的時候，也不願意拿去改善薪資。

151那就是我們過去所提到的事情是，企業以前如果什麼事都不做，大家就會嫌。可是當企業開始去做這些事情，強調新一波的投資的時候，大家就會開始擔心啊。

152那講說，那你以前那個股票回購那不就沒了嗎？那以前那種技巧性的抬高股價的手段不就沒有了嗎？那你發的鼓勵不就沒有了嗎？

153所以這個時候反而非常有趣。就是很多人感受到，就變成如果你投資本支出，那你就是不願意提高薪資，不願意分潤，不願意改善員工的處境。

154可是你不投，又會嫌你公司不長進。所以很多人感受到，一方面好像是節儉，一方面又覺得是一種吝嗇。

155就是到底這個公司發展的過程當中，投資人要用什麼樣的評價？事實上，我覺得與其把這些錢拿去做技巧性的股價抬升，做股票回購，不如投下一個世代的AI產品。

156它其實才是整個企業科技生產力持續突破的增長嘛。我們過去看網路上網友講說，兒子問爸爸，那節儉跟吝嗇有什麼區別啊？

157爸爸說，當爸爸捨不得給自己買東西的時候，你媽媽會說爸爸很節儉。但當爸爸捨不得給你媽媽買東西的時候，你媽就會罵爸爸很吝嗇。

158節儉是自我主權的剋製。吝嗇是對於他人權益的剝奪。這個媽媽只是在幫爸爸釐清，你的錢是可以由你自己隨意節約的。

159但媽媽的幸福感是不容你任意刪減的。所以今天520，要做一些表態好不好？即便股價做了一些回撥。

160所以我們講的事情就是要，投資市場，景氣好的時候公司就喊效率嘛，喊紀律啊，喊資本配置啊。

161市場覺得這叫節儉。但是當企業只願意把錢拿去買庫藏股，做股票回購，然後衝AI估值，不願意提高薪資的時候，很多人感受到的就不是節儉，它反而是另外一種程度的吝嗇。

162所以這個就一念之間哦。就你對AI有信心，你就會認為是對的。當你對於AI股價回跌了你沒信心，你就覺得，他是不是過度吝嗇，或者說他在投資的過程當中，是不是冒了更大的風險。

163所以不管怎麼說，給投資朋友做新一步的借鑑。股價上漲下跌，如果你的投資策略和思想是不一樣的，那是很危險的。

164給投資朋友做一些思考。台股還上漲100點呢，收在40288點。今天520嘛。

165520是就職週年，所以當然要稍微好看一點。那我們後續來觀察一下，美股是本輪到底是以盤代跌，還是做一個比較大的回撥，讓本益比瞬間回去，是最好的做法。

166當然啦，我們回過頭說，AI所造成的影響難道就沒有浮現嗎？剛才提到嘛，說科技增長是解決的方式，可是科技增長的過程當中，對於企業的衝擊其實也在逐步的湧現。

167其實在過去幾個月，Meta裁了8000人，Amazon裁了1.6萬人，甲骨文裁了3萬人，微軟裁了8500人，UPS裁了3萬人，戴爾裁了11萬人。

168渣打銀行，渣打，這個戴爾是裁了1萬人啊，11萬人有點多。

169渣打裁了7000人。最近我們看到Morgan Stanley也裁了2500人。所以一系列的裁員現象，現在很明顯，科技圈都開始把AI當成裁員和重組的理由。

170它有兩層角度啦。一層角度就是市場上很明顯感受到AI的匯入工作以後，可以取代非常多的初級工程師。可是另外一方面，這個AI到底是否真的取代了工作？

171還是原本21年到22年啊，我們有一段時間就是過度擴張。那現在呢，AI變成了裁員的一個理由而已。

172它早就想裁你了，但過去一直找不到什麼好理由嘛。現在告訴你說，因為我們在做AI轉型。

173我們舉來說，像最近B圈也在裁員啊，像Coinbase，或者我們看crypto。com，最近都在大規模裁員。

174那在裁員的過程當中，理由當然是因為現在AI的匯入啊，不需要這麼多的人力了。可是啊，這些企業，我們已經知道，加密貨幣市場的交易量已經不如前幾年還要來得熱絡了。

175所以啊，很多人可能只是景氣現在變差裁員，轉換成現在正在做AI轉型。這就是整個時代的悲哀。

176就是股價漲幅也是過度集中，中小型股沒有被照顧到。那在真實的就業環境，其實也是如此啊。

177當然啦，這件事情也就意味著一個新時代正在產生。我們都在期待著接下來，整個局勢能不能符合有利的一邊。

178有利的一邊不代表這個局勢會反轉哦，貧富差距縮小，不會的。但是貧富差距在擴大的過程當中，好的資本主義社會啊，它會同時啊，發展一下低軌衛星啊，發展一下元宇宙，發展一下電動車，發展一下AI啦。

179讓你用的iPhone更好。這個是好的資本主義。貧富差距不會停止，但是你的物質生活可以緩步的墊高。

180那壞的資本主義呢？那就是它也不投AI，它就每天貧富差距持續的擴大，吸收那個海量貨幣寬鬆的錢。

181最後，你的物質生活也沒有做有效的提升，但是你卻越來越窮了。所以啊，貧富差距是不會停止的。

182我們只能期待，啊，就算我變成底層人民，我每天一樣可以使用iPhone，用這樣的一個生活來迎接未來。

183這也是沒辦法的事情。就您三分，如果你喜歡我們節目，請幫我們訂閱按讚加分享。

01美股股市禮拜一算收低啦，道瓊算微漲，不過呢，我們看費半整體回跌幅度超過兩個%。

02記憶體晶片內股再度遭受到市場賣壓，這次主要是細節科技啊。在這次市場上針對訪問過程當中，針對建廠時間耗時過久所造成的產能衝擊哦。

03不過呢，我們也清楚知道，因為標普百指數上禮拜才刷下歷史新高，就算本週拉回休息一下也是很正常的。

04重點還是觀察當前30年期和10年期國債殖利率的上漲情況。30年期國債殖利率目前還在一年期的高點，10年期國債殖利率也維持在高檔哦。那其實也意味著市場上針對長債的壓力開始逐步湧現。

05一方面當然是通膨預期的升溫，可是另外一方面，我們要知道現在全球除了少數歐美市場以外，大部分的新興市場都在進行高強度的油價補貼。

06日本也補貼，台灣也補貼，韓國也補貼啊。日本長天期國債殖利率同樣在攀升，意味著全球的債務壓力開始增大了。

07因為啊，你油價格上漲了，你不想讓民間感受到，那政府的舉債肯定就要必須往上拉。

08那根據川普最新的說法，目前他打算把戰爭按鈕放到最後一秒。整體而言，他在幾個小時之前發了一篇出社群，聊到說美國原本啊已經進入了實質的攻擊倒數階段。

09那現在不是單純嘴巴警告，而是連攻擊時間點都已經確定了。他在裡頭提到說只是因為在卡達和沙烏地阿拉伯，還有阿聯等中東盟友的出面協調底下，本來暫定在今天要採取的一系列攻擊行動啊，稍微市場上合緩一點，所以我們並沒有採取大規模攻擊。

10但川普也持續強調，如果接下來美國跟伊朗的談判過程當中再失敗的話，美軍會立刻展開大規模攻擊，等於把最後通牒攤在檯面上，好像也好幾次最後通牒了。

11我數123，你不理我，那我就再數一次。你觸碰到我的底線，我就後退一步。

12所以可以觀察一下，那當然這是是中東國家，按照他的說法是中東國家希望不要引起進一步的衝突。一旦美伊啊，引發新一輪，因為現在算對峙嘛，一旦美伊全面再度開戰，那第一個被炸的通常也不是美軍啊。

13第一個被炸的就是中東的油氣設施啊。那現在能源已經很緊繃了，所以市場上雖然看起來還算是平靜啊，但所有人都知道問題不是說會不會打，而是那什麼時候又要重新失控了呢？

14川普現在的做法也越來越像典型的極限施壓，把軍事的威脅推到高點，那把對方逼回談判桌。那問題在於啊，我們其實知道這件事情是有一點困難的。

15已經過了幾個月了，川普也一直過去抱怨包爾不升息，不降息啊。結果現在換來了一個搞不好年底要升息的聯準會主席啊。

16這就是來自於伊朗戰事的衝突。那現在全球能源危機也正在逼近真正的臨界點，主要是原因是因為過去我們提過。這個中東危機的惡化，這過往的認知那就是造成油價的上漲。

17可是啊，當油價上漲到一定程度啊，尤其攻擊缺口補不起來以後啊，它就是缺油的問題了，而不是單純油價的的上漲，而是買不到足夠的油。

18現在全球有80個國家已經正式啟動緊急經濟措施，試圖去應對油價飆升和燃料短缺的風險。那最擔心的就是因為中東國家的出口啊，現在每天的缺口其實還是高達600萬桶左右，甚至有些人認為預估可能會接近900萬桶。

19所以現在各國啊都已經開始陸續在進行戰略儲備的消耗。美國也是，中國也是如此，但很多緊急的事由措施啊，大概到7月中旬左右就很緊繃了，那可能就會庫存見底了。

20那庫存是不可能見底的，因為你一見底大多數的基礎建設、基礎設施就無法做使用了。所以歐洲也警告，如果核穆茲海峽無法重啟的話，那全球在下半年，尤其是新興市場的衝擊壓力就很大了。

21我們知道現在像巴基斯坦、斯裡蘭卡、還有菲律賓已經正式實施每週四天工作製。好像是好事，這樣只要工作四天了。

22目的就是為了節省能源，那問題是目前每個人都還在假設危機很快的結束，至少從資產價格來看是如此嘛，要不然就不會造成這麼高的估值了。

23可是回過頭來說，大家就在對賭啊。第一，有沒有可能結束這場中東戰事到7月份以前。

24第二，如果無法結束，那供應鏈的轉移來不來得及填補的上班輪的長期缺口。我們看這次由於大量的貨船已經無法正常進入到波斯灣，全球航運公司啊現在改成了陸橋運輸。

25也就是先把貨物先運到紅海或者阿曼灣的港口，再用卡車橫越整個沙烏地阿拉伯、伊拉克和阿聯，把貨送到海外地區。

26所以我們看大規模的動員卡車車隊到底本輪能夠取代多少的原油缺口呢？這個值得觀察，但結果就是運費暴漲了。上海到海外的紅海航線，20尺的貨櫃運價已經從戰前的980美元，到現在是多少？

274131塊。運價翻了四倍以上，甚至比疫情的高點還要來得高。很多企業開始面臨數十天的延誤或者數千美元的額外成本。

28其實整個4月份到5月份，大家都還在燒戰略原油儲備了，不太可能缺油啊，重點就是油價很貴而已。

29可是啊，時間線拖得越久，我們就要挑戰我們在上一輪的疫情啊，我們是曾經做到21年到22年，供應鏈鍛煉了，我們還是能夠照顧基本的生活所需啊，只是有時候可能那個口罩啊或者一些醫療設施啊有點緊繃。

30可是呢，本輪我們迎來第二次的攻擊鏈的調節。中東打仗了，全球撐的住嘛，這個時候就要觀察了。

31但是呢，至少屯貨潮在世界各地已經逐步的發酵。這一次我們看不只是台灣，前陣子南韓民眾也開始瘋搶塑膠袋。

32那澳洲的鄉村地區甚至出現大量民眾搶購汽油桶和柴油。澳洲雖然是能源出口大國，可是它的成品油是從海外進口的。那中國社群啊甚至傳出市場上石化產品進一步稀缺的問題。

33那當然這種狀態跟疫情初期不太一樣，很多短缺它其實並不是真的完全缺貨造成的，而是從恐慌的情緒開始推升。但是呢，過往的想法都是由於大家覺得中東戰事終有一天會落幕，就使得這種屯貨的情緒它無法推到極致。

34可是現在市場上已經逐步認可，也許油價就是一直保持在這樣的位置。也許新一輪的塑化價格報價它就會保持在這樣的位置一年以上。如今航運受損，保險成本大漲，燃料供應吃緊的情況底下就開始外溢位去了。

35昨天我們所提到的農糧價格其實也是如此啊。所以呢，亞洲國家現在做什麼事情呢？進行高強度補貼。

36過去亞洲國家也的確了，相對於歐洲，彼此還是比較缺乏信任，不願意共享能源系統。

37現在呢大家才發現啊，真正被亞洲，或者說真正讓亞洲被綁架的，是幾千公裡以外的中東戰爭。

38所以現在各國開始尋找替代方案。泰國改向巴西和利比亞來買油。新加坡加速再生能源的投資。更加開放生殖燃料或者跨國電網。

39那另外一方面，中國的部分現在是太陽能版和風電設施的權力開火。我們知道現在世界各地啊，都在向中國持續開展下單再生能源相關裝置，還有龐大的戰略石油儲備，現在開始出口給企業出口汽油和航空燃油給越南、寮國、澳洲國家。

40這說明著很多東南亞國家反而本輪要跟中國啊，來進行適度的能源採購。你像目的的部分，印度現在壓力很大。

41印度政府啊，最近大幅提高黃金進口關稅。目的是什麼呢？要求大家不要再買黃金了，因為啊，中東戰事還有油價暴漲，印度的外匯壓力越來越大。

42由於印度高度依賴進口石油和天然氣，和我們子海峽所造成能源的飆升，讓印度的貿易逆差和盧比的貶值壓力快速的惡化。那偏偏印度又是全球第二大的黃金消費國，每年大概要進口600到800萬噸的黃金，大量消耗美國的外匯存底，所以最後呢，就希望大家不要再讓資金外流了。

43整體而言，伊朗戰事對於台灣的影響，我們很清楚知道啊，其實台灣整體基本生活還算是OK了，真正比較大的壓力還是來自於能源供應。

44我們現在能源進行大量的轉換，從原本我們的能源最大來源國，天然氣的部分是來自於卡達。目前呢已經轉化成了澳洲，那接下來會讓美國的市佔率快速的提升。

45可是呢，壓力就是報價現在亞洲天然氣價格報價相對來的是高的。那再來是汽油原油的部分，目前主要還是依賴美國。

46那當然整體報價而言，現貨價格的緊急調貨壓力也會有點大。這就導致內部也採取了一系列的補貼。其實從本週開始，計程車補貼就開放申請了。

47計程車加油每公升可以補貼5塊錢，每輛最高補助是6000塊。這個就是交通部因應國際油價持續高漲體恤民間所推出的申請方案。當然會有人想說，啊我上班也要開車啊，怎麼沒有補貼我嗎？

48那當然我們當然知道有一點年底的政治意圖的打算嘛。這有一首歌什麼？黑皮運獎。所以我們不管怎麼看哦，整體而言，世界各國都在做高強度的補貼。

49日本政府也是如此，我們看日債殖利率這次的暴升，其實就是跟高式所提到的，可能要開始進行最新一步的發展。

50其實高式本來在剛上任的時候有提過，說他的財政刺激啊，不會高強度的追加預算，或者大量發行新債。

51可是中東戰事以後他就改口了。高式已經正式宣佈啊，從本季度開始，研議追加預算，用來支應能源補貼和緊急書困措施。

52這就說明著日本人即便債務壓力已經這麼大了，在高式政府底下看起來債務只會繼續膨脹。這就導致超長天期國債殖利率啊，目前再創新高。

53所以日本現在壓力其實比台灣還尷尬。民眾是支援政府去壓低油價和電價的，希望甚至能夠減稅。但另外一方面，市場又很擔心日本現在通膨是全亞洲最嚴重的，比中國、日本、比中國、南韓、台灣都還要來得嚴重。

54結果你這個時候要開始進行持續性的補貼，然後外部性的壓力，而且日本財政的失控啊，都可能導致日本的兩難壓力來得越大。

55尤其日本的能源命脈啊，我們看我們在石油部分，台灣還是大量依賴於美國的石油。可是日本啊，幾乎能源命脈都是壓注在中東。

56不管是石油還是天然氣，70%到80%都是來自於中東地區。這就使得市場上壓力來得越大。所以啊，世界各國啊，尤其是新興市場已經開始出現了缺油的風暴，這是第一件事情。

57當它缺能源缺油以後，很快的就會因此而缺電。我們看美國的部分，美國本身是不太缺油的。

58不過美國的基礎電網在本人的AI浪潮當中，它也開始缺能源。另外一方面就是能源成本的過度拉昇。這次AI資料中心導致用電暴增以後，我們看到德州啊即將要打造全球第一座天然氣加上核能的混合電廠。

59初期會用天然氣的渦輪機來供電，大概會提供一個Gigawatt的電力。後續再用SMR小型模組化反應爐完工之後，再逐步的切換回核能。

60那最終發電量應該會是全美最高。但是不管怎麼說，都說明著現在在能源壓力的持續拉昇底下，全球的電網壓力其實也來得越來越大。

61像馬裡蘭州，前陣子我們有提到嘛，馬裡蘭現在跟維吉尼亞州現在吵起來了。原因就來自於馬裡蘭現在已經迎來十年來最高的電費上漲壓力了。

62他就怪給維吉尼亞州北部的AI資料中心。因為大量的新建書電設施還有電網升級啊，最後周邊的周民們就要一起買單。電費價格正在暴漲。

63今年平均上漲幅度是接近有16%。這就導致一個效果，那就是全球發達市場針對過去的能源政策產生高度轉向。我們很長一段時間針對再生能源啊，一直都是市場的主流。

64去核化也是市場的共識。但目前全球能源政治正在出現巨大轉向。各國不只是談再生能源，而是全面的擁抱核能。

65只要有能源就先用。我們看在今年最特殊的一件事情就是啊，今年從1月份到現在5月份，沒有任何一座核能發電廠退役。

66就是正常來講，總會有年限快到，那準備要退役。今年全世界一座都沒有。

67這件事情就意味著全球啊都在嘗試的拉長時間線。第二呢，開始進行新一波能源的再投入。那問題當然就浮現了。

68全球的右供應缺口啊持續的擴大。高盛把最新模型首次把SMR納入到長期需求的預測啊，預估到2045年小型核電部署可能會增加17%的右需求。這就導致兩種結果。

69第一，所有的核能電廠即便你再老，看起來未來20年都不能夠退役。甚至我們知道過去美國最惡名昭彰的核電廠就是三哩島嘛。

70誒，現在要重新啟動了。那背後推手也不是政府，是AI。

71微軟在去年他就已經跟電力公司簽下20年的長約。未來會包下整座核電廠的發電量，專門供人工智慧資料中心來用電。原因就是因為AI實在太耗電了。

72科技巨頭正在瘋狂的尋找穩定電力來源。要從頭蓋一個廠實在太麻煩了。乾脆直接去啟用當時發生核災地點的三哩島電廠。這件事情就很詭譎了。

73一邊就是我現在在發展AI，最前沿的AI革命。那另外一邊呢，是1960年代所設計的核電的控製室。

74裡面都是那種老師按鍵、指標、類比儀表。它也沒有打算要換，它只是把零件重新換一輪。

75然後準備就要發電了。所以這件事情就說明著，美國的核能復興正在持續。但它是一種倉皇上路。

76它也並不是說SMR技術已經全面到位了，準備做大量投入。沒有，能夠啟用的就先啟用。

77連三哩島現在都啟用了。所以全球核能產業目前已經進入到全面性的擴張迴圈。這個就是缺電所形成的結果。那韓國也是如此。

78韓國在最近，我們看到電力裝置概念股啊正在加速佈局全球。韓國本身因為正在打造主權AI。資料中心的新建量遠遠大於台灣。

79所以呢，整體我們看到現代電力加速在韓國的投資速度啊，導致現在在整個韓國的變壓器市場，成長幅度大概15%到16%。

80那甚至在阿拉巴馬州全球全應該算全美最高的變壓廠工廠因應需求，現在準備要投第二座工廠了。這個就韓國的缺電情況啊，開始進行全面性的擴產。

81那台灣就不用講了，台灣已經很明顯了。在今年3月底已經送出了戰役專計劃，正式進入到審查程式。

82那當然這只是第一個流程的起點。第二和第三個關鍵是到時候的機組本身製造安全的檢查和修復。到時候就要進行全面性的反核就是重返到核能之路。其實上個禮拜台灣政府跟美國合作小型模組化反應爐SMR的計劃已經正在實施了。

83上禮拜是美國的這個懷爾明州的州長哥登來台灣訪問嘛，然後他就跟國家原子能研究院還有工業院簽署了一項書，準備要合作SMR技術了。這對於台灣而言就說明著，這感覺它不是在拖哦。

84就看起來賴政府是真的的確打算開始採取更深層的供應鏈和地緣政治在能源上的整合，尤其是新核能技術。所以台灣現在看起來也是希望透過技術合作，來產生在長週期當中AI可能引發的缺電危機。

85所以第一步驟我們聊的是缺油。第二步驟我們聊的是缺電，那待會我們再來看一下缺人的問題。先回過頭看一下美國股市的概況。

86道瓊指數上漲159點，0.32%，收在39686點。標普下跌5點，0.07%，收在7400點。

87那指下跌134點，0.5%，收在26090點。費半下跌285點，2.47%，收在11302點。

88好像剛才講得很嚴重，不過股市好像沒有跌多少。的確，現在呢某種程度而言啊，似乎只要在缺電、缺能源、缺人，某種程度就意味著算力不會過剩。

89算力不會過剩，那就意味著沒有泡沫破滅的風險。因為呢按照過往經驗，泡沫破滅都是網路公司太多，都是NFT太多，都是鬱金香太多。

90那什麼時候AI太多，多到多算算力出來，那這個時候就泡沫破滅了。那看起來如果什麼都缺，就很難泡沫破滅了。

91就開始有一種市場的心理情緒開始形成。也許啦美國股市台北股市，它有中期回撥的可能，但是似乎沒有泡沫破滅的風險。

92那有回跌我就買，有這樣的一個心態。那昨天就特別明顯嘛，外資賣那麼重，結果散戶還是買上去啊。

93但是我們回過頭看，美國股市到目前為止也並沒有想像中來得這麼均衡式的上漲健康。其實AI行情並沒有錯，但動能交易在過去一段時間還是稍微有點過熱。

94標普擺在今年，如果我們把大多數的漲幅回過頭來看，可能今年現在漲幅接近20%左右，大概87%都來自於科技和通訊巨頭，加上亞馬遜和特斯拉。

95你把這些公司拿掉以後，標普擺今年漲幅是接近從15%直接掉到剩下2%。光是輝達一家公司就佔了整體漲幅的五分之一。這就代表著資金其實是過度集中的。

96這張圖表就很明顯，這是市場廣度。廣度就是有多少股票一起上漲。它往上走就代表著大家都會一起漲。

97它往下走就代表著只有少數股票在漲。那現在的位置已經回到2021年，甚至接近2000年的水位了。如果我們把美國股市本輪的獲利上修，再拿來做更細緻的觀察，會發現它也是高度集中在AI基礎設施概念股。

98整體而言，整個AI基礎設施相關在27年EPS預估累積上漲，上修到32%。能源股也有19%。

99可是你把能源給剔除掉，再把AI基礎建設概念股給剔除掉。誒，標普500指數今年是零成長啊。

100你只要不看AI你也不看能源，今年就是大多數企業的EPS是零，就沒有持續性的成長。這就說明著現在我們看到美股所謂的動能交易其實就是AI交易。

101整體半導體、科技硬體、記憶體、能源，這些都是AI基礎建設的一部分。

102可是其他像是軟體、醫療裝置、食品或者傳統的防禦性產業，現在不只是沒漲，還甚至被大量的做空或者低配。

103說明其實大家知道，現在大家的資金是有限的，只能夠投未來最有希望的。所以AI現在也變成這樣的一個狀態了。

104多頭看到的是AI正在改變世界，企業獲利在上修，資本支出暴漲，科技巨頭的現金流還不錯啊。

105那空頭看到的就是那個市場的廣度快速的收斂，資金擠到同一批股票。那所有人都再壓同一個故事就危險了嘛。但是其實看所有事情原本都是兩面的。

106市場如果只剩下單一共識的時候，風險往往開始累積。至少你知道現在大家在擔心什麼。既然還會擔心，那也許就還有幾股傳花的空間持續存在了。

107所以只要市場上沒有那種單面的敘事成立，有這種雙面敘事，多空交錯的話，我覺得本質上還是算健康的。

108那跟那老婆手機沒電關機，開機發現老公打了20多個未接來電。瞬間覺得自己幸福死了。那如果老公手機沒電關機了，開機之後發現老婆打了20幾個未接來電，瞬間覺得自己死了。

109一個是幸福死了，一個是死了，都是死了，但是感覺不同嘛。

110所以事情的兩面就是這樣子。你要去觀察說，如果仍然有正面敘述和悲觀的敘述，同時成立的話，其實本質而言啊，市場還沒有一個統一的共識啊。

111而現在就這樣子嘛，Michael Burry還在持續張顯他的看法，波克夏目前的現金水位還在不斷的創高啊，而AI行情又不斷的上漲。

112這就是當前我們看到的市場AI牛市。當然是一個很極度幸福，但是也很極度脆弱的關係了。輝達、亞馬遜、微軟繼續成長，世界感覺充滿希望啊。

113但也說明著那未來你也不用看經濟好不好啊，它只要他們不好，那指數下跌的幅度就會開始變大。這給投資朋友做一些觀察。

114其實我們回過頭來看哦，整體而言，今年大多數資產仍然處於正報酬啊，少數開始進入到收跌資產啊，主要集中在比特幣還有長天期國債。

115長天期國債主要來自於這幾天開始殖利率飆升所形成的估值賣壓。我們看今年漲幅最高的還是DBC大宗資產，漲幅有39.5%。其他像是可轉債、那指100、小型股漲幅又是3%，還勉強可以。

116價值股漲幅9%。其他像大型股漲幅7%，或者我們看到美國的黃金、特別股、現金、短期股債權Tips，還普遍在收漲。

117大概是80%的資產收漲。其實你看23年到24年到25年到26年，這四年其實下跌的資產也不是特別多。23年跌的唯一就是大宗資產，還在幫你降通膨。

11824年唯一跌的，基本上是長天期國債。25年唯一跌的是比特幣。26年現在就是比特幣和長天期國債。

119可是已經連續四年，大家多享受在如此高強度的多頭。當然中間有沒有回撥？有啊，2025年的關稅這樣回撥幅度也很大。

120可是年底就給它漲回來了。回過頭來說，我們的看法一直始終都是AI的泡沫有沒有形成瘋狂。情緒當然是推得有點高。

121可是從獲利動能來看的話，目前整體而言標普白指數EPS還是有成長25%。即便扣除掉Amazon和Google的特殊收益，仍然有16%左右的成長。

122其實這句話就說明著，市場上並不是單純去靠情緒炒作。企業的獲利爆發表現也算是不錯了。所以這個時候到底距離1995年到2002年的泡沫破滅到底距離有多遠呢？

123從漲幅來看，當時那斯達克指數是從1000點一路漲到6000點。那你對照回台股好了，反正現在波動有點像嘛。

124本輪的爆發點從ChatGPT的爆發，大概以18000作為主軸了。那以六倍來看的話，好像想得有點遠。

125但是呢，我覺得距離這個泡沫破滅的壓力並沒有想像中來得大。今年看起來有終極回撥的可能啦，估值這麼高。

126但是有沒有泡沫破滅的風險呢？我認為反而並不大。很多人反而是嘴巴講得好聽哦，是情緒、情懷、長期投資價值要有信仰啊。

127結果每一次那股票一回跌，比如說3月份一回跌，你就不買了。你就害怕了，就覺得中東戰事會長期化，最後使得估值開始做大幅度的修正。

128你決定要離開市場，而不是選擇加倉。牛市的時候大家都說自己看的是十年之後，相信的是產業革命，願意陪伴著公司一起成長。

129結果只要連跌三天，黑山兵帳面開始虧損，你就看變成短線逃命者了。很經常這樣子啊，所以真正投資從來都不是我們嘴巴上喊信仰。

130你要市場上不再替你壯膽的時候，你敢不敢相信自己當初的判斷？那老婆說，老公，我很嚴肅的跟你說，以後我們年紀大了，要是我先走了，你再找個老伴吧。

131老公說我不要。老婆說，聽話。你不用替我守著，以後你說你生病什麼的，也需要有人照顧吧。

132老公說我不要。我不要老伴，我要找年輕的。很多事情都這樣子啊，現實裡最可怕的不是人家傷害你，而是讓你誤會。

133他嘴巴上講的是情懷，講的是價值投資，講的是信仰。結果最後一句話才告訴你，投資市場也一樣。

134那股市一殺就開始準備套現，準備跑了。所以這件事情就告訴我們了，一定要堅持自己的信念。

135現在堅持沒什麼大不了的。下次回撥你還能不能堅持就很關鍵了。剛才聊了很多。我們剛才聊的是缺油缺電的問題。

136現在呢，整體市場開始進入到一個缺人的環節，尤其在新興市場就特別明顯。美國的部分我們知道，雖然科技業有適度的裁員輪替，可是整體服務業、製造業需求度還是很高。

137美國勞動市場還算是有一點偏緊繃的，只是不像兩年前這麼緊繃了。而回過頭看，台日韓市場都開始出現了高度人口稀缺的現象。

138那缺油又缺電又缺人，新興市場的壓力就很大了。我們舉例來說，現在三星雖然距離罷工時間線似乎受到法院的判決開始延後了，但是都足以說明著三星這一次，你看李在鎔特別放下身段，來道歉，來希望員工不要罷工。

139這件事情就足以說明著韓國市場處於高度勞動力人口稀缺。日本也是如此。這幾年台日韓因為缺工問題越來越嚴重。很多餐廳都開始逐步倒閉。

140我們舉例來說，現在根據日經的資料，日本因為人手不足導致中大企業倒閉的數量在2024年已經達到歷史新高。就他倒閉，不是因為生意不好，不是因為沒有人去吃，不是因為沒有客戶，是因為裡面沒有人啊。

141所以這就代表著即便薪資增長，在日本也很難有效的吸引勞動力。這大概翻了接近有三倍左右。現在年輕人可能寧願送Uber也不願意被老闆給盯著。

142那日本的一國料理店，目前也正在大量的消失。除了剛才講到的，人力稀缺以外，另外一個就是日本政府在高式上台以後，進行高強度的強化外國人經營和簽證的管理製度。

143我們知道高式一直以來都是對於移民政策相對來看比較謹慎的。那過去講說叫做3000萬日元門檻，進行高強度的執法。簡單來講，就是對於很多外國移民來說，到日本那決定要吃嘛，開家小店，到當地生活去養家。

144但現在呢，首先在外國人的簽證過程當中，你的資本額必須額度調高。第二，要開始跑行政流程。

145第三呢，你到一定程度以後啊，就必須要開始繳納大量稅額。那很多你知道日本人現在因高度缺工嘛，那一邊又對外國人抱持著高度的製度門檻。

146那很多人覺得那在日本做生意，的確不是很劃算，來台灣吧。最後就導致了我們看到日本的一國料理店，現在正在大量消失當中啊。

147那當然就是一個強製執法所形成的後果。日本本土而言，也是如此。我們看在最近，很多人去日本旅遊，對於風俗產業，一直都是抱持著那種文化體驗的觀光心態。

148可是我們看到扶桑社的報導，就很多人啊，可能畫面想的都是日劇啊，或者動漫，或者招和那種歌舞伎廳那種濃濃的日式的服務感啊。

149現在日本風俗業都開始出現了嚴重的缺工、少子化，還有高齡化的跡象，導致非常多的店啊，大量依賴外籍從業人員，包含中國、印尼、越南等族群。

150很多外國觀光客啊，前陣子去看WBC嘛，高價進店以後，結果發現服務自己的甚至不是日本人。

151整間店都已經國際化了。那本來在門口啊，跟你Ohiyo，你跟他Ohiyo嘛，一進去之後他跟你講薩瓦迪卡，就是這種感覺。

152這就說明著整個缺工的現象，在日本各地已經逐步的展現。所以現在市場壓力來得越來越大。那台灣就更不用講了。

153我們回過頭說，先看一下韓國。韓國現在缺工問題也很嚴重。幾個韓國朋友都跟我聊到了。

154韓國現在雖然已經進入了超高齡社會，65歲以上人口突破20%。但整體而言，整個韓國市場正在進行高強度的產業升級。

155而現在甚至缺工問題都還無法緩解。你知道韓國已經做了什麼事情了。這張圖表是我們看到這個市營所根據當前全球工業機器人密度最高的國家。每千名製造業的員工平均擁有122台的工業機器人。

156韓國是位居全球第一。這說明南韓製造業已經高度自動化了。尤其在半導體、面板、汽車、電池領元件，結果現在還是勞動力不足。

157這事情都意味著日韓之間的勞動力壓力來得越來越大。最後再回過頭來看一下台灣。台灣的缺工也不是說單純沒有人啊，是整個人口結構。

158你只要薪資太低，根本沒有人願意去做。我們從104的人力銀行最新統計，台灣的有效職缺額度已經來到112.5萬，創下歷史新高。

159現在企業平均找人的時間大概是兩個月。這其實蠻長的哦。你光是找一個服務生，兩個月都不一定找得到的。

160現在很多我們看到百貨公司的員工，起薪如果沒有4.2、4.3萬，其實4.2、4.3萬都不一定找得到人哦。

161這原因很簡單哦，就是現在哦，從最缺人的餐飲業到零售到製造到營建到半導體啊，幾乎全面淪陷。

162那這當然啊，在各國移民的開放過程當中就會形成壓力。為什麼？因為我們知道雖然台灣人均GDP是比較高，可是台灣平均月薪是比較低的。

163韓國大概是59000塊。日本是41000塊，台灣是32000。我們講的是外籍移工的整體製造業的移工月薪。

164我講不是台灣本土。我們講是對移工來看的話，那對台灣為什麼不去韓國算了，不去日本算了。

165這就導致台灣未來的移工壓力來得越來越大。因為日韓所開出的薪資還是比較高啊。你像我家附近夜市哦，我發現很多店員現在都是外勞，而且都是年輕人。

166這件事情其實都意味著整個東亞各地啊，都在進入到缺人的跡象。一個最直觀的就是什麼？就是最近大家有觀察到教師荒。

167今年教真的錄取率大幅飆升。各縣市的正式教師的缺額全面暴增。現在南投暴增188%。台北國中暴增四成。

168新北國小一次開出600個職缺。而且啊，現在最缺人的缺在哪裡啊？缺理化、缺資訊科技、理工科系的老師。

169原因很簡單。那現在我都能夠當上理化老師，我幹嘛不去台積電呢？那可能工作還比較輕鬆一點。

170而且呢，這個社會認知感受度啊，相對而言，貸款可能不輸給公家部門。

171這件事情都意味著整個台灣的教育體系和產業的薪資結構都在出現落差。未來不只是缺工，連培養下一代的科技人才的老師，現在都開始變成了稀缺資源。

172那其他一系列的我們看到像是護理師，目前離職率仍然居高不下。國軍的缺員情況，目前編現比只剩下77%。

173正常來講至少要85%以上才能夠保持國軍的穩定發展。其他我們像是，在公部門的部分，目前報考人數創下歷史新低。

174錄取率創下歷史新高。地方政府的缺額率，100個人大概就有15個工作是缺法。中央的部分大概是12個。

175台北市你不要看台北市人口多，台北市目前是全台灣缺額人數來得最多的。一個局處，一個稅捐稽徵處，現在就缺120個人。

176公務局就缺了80個人。捷運工程局就缺了60個人。整體而言，中央部會外交部啊，缺額率是42.8%。

177大陸委員會是18%。台北市平均缺額率22%。基隆市缺額率18.4%。沒有人要去公家部門。

178所以這件事情就告訴我們了，這個台灣的挑戰是GDP越來越高，股市也越來越強，出口也在創新高。

179但另外一邊教育在缺人，醫療在缺人，公部門在缺人，國防部在缺人。

180AI不只是在重組整個社會的人才流向。你只要跟AI半導體有關的，薪資和資源就會持續往上集中。但其他維持整個社會正常運作的職業，就會越來越難留住人。

181所以未來台灣能不能從科技島變成更高附加價值的國家社會，關鍵就是我們能不能把本坡的AI紅利開始轉化成更為顯著的產業升級。你必須讓市場意識到啊，如果我們的GDP越高，我們的股市越高，但我們沒辦法繼續維持接下來的醫療體系，我們會失去國防能力。

182誒，這個時候，那這個社會還剩下什麼呢？這個也是台日韓三國，現在陸續所面臨到的一個問題啊。

183有些產業好的不得了，把資源都吸過去了。好，我們今天聊的範圍很廣哦。

184我們今天主要是聊缺油、缺電、還有缺人。世界各地都在缺。

185那從廣泛角度而言，由於什麼都在缺，所以按照現在角度而言，算力一定會跟著缺。

186因為算力沒有足夠的電，沒有足夠的人，沒有足夠的能源，它就一定會缺乏。

187當算力缺乏的時候，它就很難形成泡沫破滅。它就變成了第一個結論，今年的確還有持續估值回撥的可能，但是沒有泡沫破滅的風險。

188那第二件事情呢，由於現在市場上什麼都在缺，而這個缺它恰恰就形成了估值回撥的理由。缺能源所導致的能源成本上漲啊，導致十年期公債殖利率的飆升，進一步的去壓抑到股票市場的估值。

189這個就是估值回撥的理由。第三件事情呢，我們也要意識到啊，整個台日韓在這幾年進行了比較高強度的經濟突變。

190但是在轉型之後，我們要如何守住原本既有的體系呢？醫療體系、國防體系，這個就是AI所得再分配的一環了。

191這也是台灣政府的責任。也給投資朋友做一些參考。好，我們看台股收平盤了，收在40894點。

192波動並不是特別大。那我們就後續再來觀察這個台股的回補力度哦。外資到底何時回來啊？永遠都不願意回補的嘛。

193NSA權重都開始調升了呢。那我們要如何來看待台灣跟市場的連線。後續再來跟投資朋友做一些追蹤。

01剛才去公園卡個位置，所以稍微晚到了一點，不好意思，投資朋友。

02那今天呢，我們主要要跟幾個，跟投資朋友做幾個方向的探討。一方面我們來看待第一層國債利率和通膨問題，開始拉昇以後，美國的30年期國債殖利率已經正式突破了5%。

03那在油價、在運價、在食品和能源成本的同步上升底下，AI的泡沫和股市從高點開始拉回，是否最後會引發股債雙殺呢？

04今天來做第一層探討。那第二層是這一次的川習會看是盛大，不過呢，實際上還是缺乏重大突破，並沒有新的大協議，也沒有真正解決伊朗問題、赫姆茲海峽的供應鏈問題，反而讓外界看到，中國似乎已經不再是過去被美國單方面施壓進行協議上簽約的國家了，那麼開始跟美國有互相威嚇的條件。

05第三層呢是美國全球戰略壓力的浮現。這一次北約已經正式在德國，在美軍的撤離底下已經撤了接近有4000人左右。那歐洲盟友的不安到中東戰事的消耗資源，美方對於這樣的一個做法，同時兼川普要照顧通膨問題、債務問題、地緣政治問題，那我們一般人也處在一個高物價、高波動和高不確定性的時代。

06那這個時候，隨著市場的修正，我們到底是不是應該把本輪的修正視為一個重大買點呢？今天來跟投資朋友做一些觀察。

07事實上我們看到，在禮拜五三大指數是全面收黑，那斯達克指數下滑1.54%。標普收黑1.24%，道瓊啊甚至跌了接近有4%。

08當然啦，這股市漲多了，這種跌幅也不算多重。重點在於債市，這一次全球債券市場出現了一個很危急的訊號，不只是美債殖利率，包含歐債以及日債全部都在大漲。

09美國10年期公債殖利率最近已經衝高到4.55%，創下一年來的新高，但這一波的上升，也不是單純我們看到通膨的全面失控。

10畢竟油價還沒有完全的暴衝失控上漲，而是實質利率正在快速的墊高，加上通膨因子的推波助瀾。我們換句話說，市場上已經開始相信，聯準會看起來在未來的利率可能會維持的更高、更久，尤其在伊朗戰事之後。

11原本市場預估聯準會終端利率不到3%，現在已經拉高到接近3.85%。所以通膨的預期增溫是一回事，但是市場開始已經針對利率層面進行新的定價。

12我們舉例來說，張圖表是我們看到美債殖利率在上升的過程當中，市場已經不是單純的做通膨預期造成利率預期變化。10年期公債殖利率上升，大概是40%來自於通膨預期，那更多則來自於實質利率上升。

13代表的是市場正在要求更高的真實回報，反應的從油價到伊朗戰事到資金的成本，到財政赤字，AI資本支出狂潮和長期的發債壓力，同步的湧現。

14與此同時，在上禮拜，美國最新一次的30年期公債的拍賣，正式出現了2007年以來，我們看到首次超過5%的殖利率，這也讓市場非常的警覺。

15因為07年8月當時就剛好在量化基金崩盤的起點，之後就一路演變成全球金融海嘯。所以債券市場值得觀察重點，不是因為我們投了很多債，這個我們長期是股票市場的擁護者，而是隨著債券市場的崩潰，或者市場賣壓的持續，它會反過來影響到股票市場的流動性。

16那這一次美國財政部拍賣250億美元的30年期公債，這終得標利率5.46%，5.046%。這個就遠遠高於4月份的4.87%。

17所以這代表市場的需求啊看起來比想像中還要弱非常多。那這是否也意味著市場上已經聞到某種程度流動性風險的味道呢？我們看美銀這一次所提出的報告，市場認為正在出現一種相當危險的組合。

18一個就是美債十年期殖利率快速暴衝，另外一個就是通膨重新升溫。那最大風險是什麼？最大風險是股市在過去一段時間仍然在創新高。

19如果呢，現在是美債殖利率高成這樣，那股市已經回檔了，那就沒什麼好說的嘛。

20因為美債殖利率的高升本來就會重新回到股票市場形成估值壓製，可是現在是股市才剛剛創高完，現在才要開始進行回檔。這如同我們過去所說的，殖利率高到一定程度以後啊，本來就會吸引一定的資金迴流到債市。

21那也許要醞釀一陣子啦，因為有些人覺得6%的殖利率很吸引人啊，有些人搞不好覺得12%都嫌少，現在股市賺兩成都算少了。

22可是呢，30年期國債殖利率創向07年以來的新高，然後10年期國債殖利率又突破了2023年到2024年降息迴圈以來的下降趨勢線，這些事情其實都說明著市場的通膨預期啊正在重新的改善。

23那在過去那種股市在高位還沒有回撥，然後30年期國債殖利率又突破了多年壓力的時候，像1989年的日本，1999年的網路泡沫，07年的中國泡沫，其實都是如此，所以公債殖利率啊肯定不能夠再往上飆，至少它的驅動因子不能夠失控。

24而現在驅動因子，剛才第一個講到嘛，是利率定價。第二個因子就是PPI，這次PPI已經來到6%，CPI接近4%。

25能源價格、租金和運輸商品全面都在上漲當中。如果月增幅保持在0.1%，那未來還有機會下滑。

26可是當月增幅來到0.3%，目前就是0.3%，看起來，這個通膨有可能會持續的往上進行加乘，不至於到2022年的失控，但是肯定讓聯準會的利率預期啊來得更高。

27我們看在過往經驗，根據美銀報告，在1929年的美股狂潮、2000年的網路泡沫，還是中國或者是沙烏地阿拉伯的資產泡沫，高點通常只比200日的均線高出35%。

28那費半呢，費半是62%現在。所以我們也並不是說AI不能夠給它更高的泡沫，可是你至少要把那個債券市場所造成的利空因子給它掃除，就是我們現在要漲這麼多，你至少要告訴我，現在通膨問題沒這麼嚴重，聯準會不太可能再升息嘛。

29所以啊，市場上啊，如果出現利率暴漲，而且那斯達克指數依然暴漲的組合現象，在歷史上其實是比較少見的。

30大部分的情況，只要美債殖利率還在往上上漲，科技股通常會承壓，就是高利率所形成的估值賣壓。

31那26年的位置，硬要講，是有一點像99年的網路泡沫時期，如果是從利率位置和股市的暴漲週期。

32所以啊這兩種角度嘛，要嘛就股市做一些本益比回撥，估值修正。要嘛呢，那就是通膨因子和利率定價因子啊，必須全然的產生變化。

33OK，那如果要讓股市產生比較顯著的資金改變，那肯定要從其他資產造成心態上的移轉，舉例來說，油價得回跌嘛。

34我們看高盛報告，美國汽油庫存從4月份以來，每天大概是以70萬桶的速度快速下滑，目前已經跌到低於歷史季節的平均約5%左右的水準。

35一方面美國汽油出口暴增，另外一方面，美國國內的需求其實也沒有崩。現在汽油消費只比去年同期少20萬桶，所以即便現在汽油價格漲那麼多，我們好像也沒有看到美國汽油市場完全崩潰。

36現在夏季的開車旺季才剛剛開始。那現在更麻煩的事情是，煉油廠反而更想要生產柴油和航空燃油，因為利潤更高嘛。

37尤其現在美國的油商，那很多都選擇去出口了，去賺亞洲國家的，可以賣更貴啊。

38所以在這樣效果底下，美國的油價壓力，它是一種緩步的方式逐步傳導到民間。價格漲幅是比亞洲國家很多人體感溫度來得高，可是實質的現貨價格的採購，其實是亞洲國家政府買得比較貴啊。

39大家應該可以懂意思，因為美國沒有補貼機制。所以油價漲多少，它就漲多少。

40所以美加侖它已經翻倍了。可是呢，對於亞洲選民來說，我們買的油其實是非常非常貴的。

41現在如果是每公升的話，中油的進價大概是45到60塊左右，就大概保持在這樣的一個區間。可是我們開起來就是沒那麼貴，原因就來自於東亞國家，像日本、韓國、台灣目前都在高強度補貼。

42那美國的汽油庫存大概已經比歷史季節中位數低大概5%左右，所以夏季的駕車旺季開始之後，壓力就會開始產生內部的浮現。那另外一方面，我們講的通膨的外溢效果也慢慢開始出現了。

43麵包應該要漲價了。美國的小麥最近也迎來半個世紀以來最差的收成。這次美國農委部的最新報告指出，26年的美國小麥產量已經降到1972年以來的最低水準，遠遠低於市場預期。

44那一方面當然是長期乾旱的侵擾，另外一方面，美國中西部的糧倉目前農作帶，或者說是市場上在針對原油期貨價格的炒作底下。

45最近我看我前上禮拜還看到小麥漲停板，尤其是硬紅冬麥的產區遭受到嚴重的乾旱影響，可能是創下1957年的最高紀錄。所以除了氣候問題以外，那現在中東局勢還有肥料的供應鏈問題，進一步壓縮農業生產的空間。

46穀物價格今年平均大概是上漲17%左右，包括現在的黃豆油小麥、生質燃料農產品啊目前都再走高。這是赤貧通膨。

47那甚至我們看到一些農產品層面，這次從番茄，價格也開始上漲了。我們知道像是漢堡披薩番茄醬義大利麵，全部都離不開番茄。

48那美國的番茄價格，哎，本週創下歷史新高了。已經比去年同期大漲了25%，這說明看起來現在是食品通膨的開端。

49一部分是川普政府去年退出美墨的番茄協議，對於墨西哥番茄大幅課徵17%的關稅，所以番茄進口變貴了。那另外一方面，就算是美國農業，化肥也需要天然氣，農機也需要柴油。

50所以食品供應鏈本身也是能源鏈。所以最終呢，在這樣效果底下，80%到90%美國的生鮮蔬果，依靠卡車來運輸，柴油價格飆升以後，冷鏈的成本在4月份還沒調整，在5月份已經正式調整了。

51所以就造成了目前番茄價格居高不下。再來看一下貴金屬。銅價近期是正式突破每噸1.4萬美元，近一年以來上漲幅度也不小，大概有13%。

52就代表著現在有AI、有資料中心、有電網升級和能源轉型。這種算是需求型通膨，顯著的拉動，就變成了不管是供給型的農產品、能源價格壓力，還是需求型的銅價，目前看起來都在全面的上行。

53而這就導致了現在市場上的壓力極大。因為是通膨的外溢效果已經真實出去了，那在這樣的前提底下，我們只能看伊朗戰局，如果川習會沒得解決，那是否就如川普所說本週有可能會持續採取新一波的行動，嘗試的讓中東局勢降溫呢？

54你說採取行動怎麼會降溫啊？那就是因為不採取行動就僵在這，那就被迫一定要採取一些行動嘛。我們就拭目以待，可是可以看得出來，現在本輪的股市回撥，就是來自於債券市場利率的顯著拉昇。

55跟我們過去所預估的一樣，那接下來股票市場的主底，當然取決於通膨預期和利率預期的降溫。好，那回過頭來看，川習會的確，這一次真正談的，也並不是新一輪的關稅協議，他是重新建立中美經濟秩序。

56這次川普和習近平在北京峰會之後，雙方成立了中美貿易委員會和中美投資委員會。那表面上看起來是一般的金貿機制，但背後顯示的是中國正在從過去幾年的全面對抗，慢慢轉向某種可控的競爭。

57那雙方呢，就是要鬥而不破。尤其貿易委員會未來會涉及部分產品的關稅調降，那投資委員會可能會讓中國資金重新有限度的進入美國市場。

58可惜這一次並沒有釋放那種極大的利多。基本上本次的協議就是一些飛機，然後一些農糧產品的採購，但是在具體的不論是未來的科技管製放鬆層面，並沒有傳出進一步的好訊息。

59雙方看起來還是互擁有籌碼。川普呢帶的是CEO，習近平握有的是訂單籌碼，那雙方進行一些交涉，也沒有傳出一個多大的利多訊息。

60但是可以確定的事情是，川普在過去一段時間針對中國整體利率的調降和全球關稅預期的調降，其實已經逐步發酵。我們看川普當時所宣佈的全球關稅，一度衝高到23%，創下數十年來的新高。

61可是最近慢慢慢慢的下滑，加上川普進行關稅的赦免，企業開始提前存貨，供應鏈的轉移，現在平均稅率大概已經降低到10%。

62未來IPCA全面取消以後，有機會重新回到7到6%左右。那當然，如果我回過頭說，到底高關稅本輪是誰在付呢？

63我們一開始是有看到很多外國企業是主動的承擔成本。原因很簡單，因為你如果不趕快承擔成本，那很有可能物價就會上漲，當年的銷售就會不如預期。

64可是啊，時間過了接近一年左右。現在預估2025年超過80%以上的關稅成本，最後看起來都是由美國的進口商自己全面吸收。

65真正外國出口商承擔的比例看起來是非常低的。原因很簡單，當美國對外加稅的時候，海外供應商未必會降價讓利，尤其當商品具有不可替代性的時候，美國企業最後代理商只好自己吞下成本了。

66這就導致了一個現象，就是美國的貿易逆差的確，看起來這一段時間縮窄很多，可是主要還是由前陣子的大幅囤貨所造成的比例只擴大。

67而現在隨著台灣、韓國對美國的貿易順差再度的加強，美國的貿易逆差壓力就開始來得更大。所以川習會這次很多人把焦點放在關稅、晶片、稀土或者台灣談判，但真正的核心問題現實就是美中競爭其實並沒有真正的降溫，而是在各大領域全面的升級。

68雙方的會晤只是確保不要引起進一步的地緣政治上的戰爭行為。那在不引起直接性的戰爭衝突底下，我們呢雙方在自己的科技領域來開始互相的競爭。這個感覺就是全球經濟權力的一種墊墊不調。

69我們叫做鬥而不破，鬥而不破。在可控的情況底下持續性的競爭。那也的確我們看到在過去幾年，全球經濟版圖已經有悄悄的大洗牌。

70美國現在還是全球最大的經濟體啦。26年的GDP預估是32.4兆。中國也正式突破20兆美元的門檻。那其他變化比較大的，基本上就是印度、俄羅斯或者墨西哥這些新興國家。

71印度10年GDP暴增83%，幾乎快要追上日本和德國。如果是從人均GDP體量來看，台灣反而佔到了本輪的位階中心。

72那回過頭說，這次川習會表面的氣氛看起來不差。習近平不但安排高規格接待，還送川普的玫瑰花種子，象徵中美關係能夠延續。

73但真正重要的事情就是的確，這場會談看起來沒有出現那種非常驚人的重大突破。我本來一直在想，說美中會後會不會有一個聯合宣告啊？

74哎，也沒有。沒有大型貿易協議，沒有關稅的新安排，也沒有為台灣問題來降溫。

75最重要的事情是我們最關注的是伊朗問題，那雙方看起來好像也沒轍。所以這件事情啊，我們看起來到了一個新台階以後，雙方的競爭應該就會持續。

76尤其在這次的訪中過程當中，我們看到美國內部的民調有一個重大轉向。這個轉向就是，因為範師通常不能跟川普一起出行，因為你要有一個人顧白宮嘛，假設川普出了意外，範師能夠馬上接上。

77但是範師在最近的民調看起來是有開始陸續的鬆動，反而共和黨內部在短期內開始持續的壓注川普之後的接班人，有可能會由盧比奧來接任。無論是民調還是黨內聲勢，我們看到從Political Market賭盤，正在快速的揚升。

78盧比奧這次，之前是替代那個正在休產假的白宮發言人，他主持記者會嘛，針對伊朗問題、針對外交議題都展現的相當成熟。

79那他對於中國又是標準的鷹派，哎，結果呢，市場上媒體至少對他的評價看起來是蠻高的。

80那目前的民調還沒有完全跟範師形成黃金交叉，不過已經陸續快要追上範師了。那值得注意的事情是川普本人也始終沒有正式指定範師為接班人。代表的是，因為川普以前很喜歡公開去欽點贏家嘛，但他現在面對媒體詢問的時候都說2028年還太早了，還有很多優秀的人選。

81那大家就會開始思考，因為範師他代表的是更純粹的Magical路線嘛，那盧比奧展現的是一種更為成熟、更傳統建製派，尤其對中鷹派這樣的一個思維，又能夠跟川普合作的形象。

82事實上我們這一次有看到嘛，因為盧比奧在2020年當時因為對香港事務的發言，中國當時就已經製裁他了，讓他沒辦法進到中國。

83那這次後來他進到中國嘛，大家就講說是什麼原因嘛，後來不是把他的名字從盧比奧改成盧比奧。就盧，本來他是盧山的盧啊，把他的名字改成魯班的魯之後，哎，就能夠得以巧妙的渡過改名的問題，然後讓他規避製裁，得以入境。

84所以這很有趣，就講說多年以後一定會有人會問啊，就兩岸之間本來稱呼不同，這都可以理解，一個叫川普，一個叫特朗普嘛，那一定會有人問啊，說中國在2026年的5月份以前啊，都稱他叫做盧比奧。

85那為什麼後來變成盧比奧？一個是盧山，一個是滷肉飯的滷。哎，你會發現如果你有看我們節目，你就會發現經過這段歷史的人啊，他都答得出來。

86這是因為某種原因，為了規避製裁導致的結果。網路上聽說有流傳嘛，然後說盧比奧從小就跟養父姓盧，實則其生父姓魯，是山東濟寧人士嘛，也是魯班的後人，所以又叫做公孫比奧。

87所以我們看，很多時候這種一連串的因緣巧合，就讓我們看到這個歷史的有趣性。很多歷史事件都這樣子，看起來像小事件。

88我覺得他是有機會當上下一任美國總統的，但多年後你回過頭看，往往就變成了時代氣氛的重要線索。未來一定會有人問，啊為什麼以前他叫盧比奧，後來變成盧比奧？

89如果沒有經歷過這種美中對抗的升溫，製裁彼此的官員，很多人啊，可能根本就看不懂背後的邏輯。

90所以我們講說，這個一個國家的競爭從政治到法律到外交到語言，它如何開始互相滲透？很多歷史的荒謬感它就這樣子留下來的。

91很多歷史的事件，其實你回過頭看，往往就會變成理解時代的重要線索。我最近才看到說麻將怎麼來的？

92有一種說法，說麻將的起源啊，是漁民發明的。什麼意思呢？

93漁民捕魚嘛，要補什麼？補一條兩條三條四條五條六條七條八條九條嘛。補上來的魚裝哪裡？

94一桶兩桶三桶嘛。賣出去賺多少錢？一萬兩萬三萬嘛。那還有漁民最關注什麼？

95風嘛。所以麻將裡面就有東風西風南風北風。那還有三張牌，哎，我們看白板是啥？

96白板就是船帆嘛。紅中就是那個圍竿。那漁民求什麼？求發財嘛。

97你會說那跟漁民沒關係啊，但很多歷史的荒謬感，就是這樣子留下來的。歷史當中很多的的小細節，你回過頭看，往往就會變成理解時代氣氛的重要線索。

98網路上講的，爸爸，為什麼姐姐的名字叫做西湖啊？因為我跟你媽媽在苗栗西湖旅遊之後，懷上你姐姐的。

99那我們家姓秦嘛，所以你姐姐就叫做秦西湖。哦，原來如此，我知道了，謝謝爸爸。

100不客氣，秦天剛。所以很多我們講的歷史事件，當下看起來都是小細節，但是有時候我們回過頭看，多年以後，他是理解當下時代氣氛的重要線索。

101好，那回過頭看，美國民眾在種種衝擊底下，川習會你也沒有取得極大利益的經濟成果，你連黃豆訂單到底增加多少具體數目你也沒講。

102那在通膨的問題層面、伊朗的問題層面，尤其當前美國內部的通膨外溢效果，已經大幅影響到目前川普的民調。

103我們看整體55%的選民認為關稅是傷害美國經濟的。在去年啊，大多數選民都認為關稅可以讓美國再次的經濟偉大。現在呢，認為關稅有幫助的只剩下25%，而且連獨立選民都有過半認為關稅造成了負面影響。

104所以川普接下來可能很難藉由關稅來證明通膨正在降低，他只能藉由關稅來達成說目前美國的製造業投資創高。那第二個是個人喜好度的部分。過去川普最大的優勢，就是即便他的政策是有爭議的，可是個人魅力和強人的形象，他還能夠穩住基本盤。

105那現在呢，已經有53%的選民對他持負面觀感，正面的只剩下41%。所以這一種疲勞感似乎已經影響到整個共和黨的新右翼的核心圈。

106在這樣效果底下，我們都很清楚了，那川普能夠做的是什麼？對外外交成果看起來要一段時間慢慢的處理，對內第一個要做的當然是通膨壓製。

107所以預估在未來幾個月可能會擴大監管力度。那第二大條件是強調已經取得的成功。目前在川普各項民調當中，民調最高的就是非法移民的驅除。

108雖然前陣子有受到明尼亞波利斯的事件侵擾，可是總體而言，美國民眾針對川普的這種非法移民驅逐製度仍然抱持著高度評價。我們看川普第二任任期最成功的政治之一，就是他把美墨邊境真的封起來了。

109現在美國的邊境非法移民數量大幅度的下滑，而真正的核心其實就是針對不管是蓋牆、增加邊境的警察、大規模遣返。

110尤其現在針對庇護製度，他也在下手。過去十幾年，美國法律允許人在抵達邊境之後申請政治庇護，但是呢，現在大量的移民把庇護申請變成美國工作的管道之後啊，現在川普時期就採取極大程度的拒絕。

111就是連讓你進入到美國的條件都沒有。所以人數相對於拜登時期，我們看圖表，這已經低非常多了，大概只剩下十分之一。

112川普在兩個小時之前還發了一條貼文，就是他在美國的空軍基地，一邊帶著外星人，帶著手銬。

113川普表示，就算你是外星人，你一樣是非法移民，還是會被送回取母星的。

114所以從這件事情就看得出來，川普目前在非法移民進度還是有受到十足的民調上支援。最近FBI才釋出一項初步調查，在過去一年全美的謀殺率一年內暴跌20%，這是FBI由記入以來最大單年度的降幅。

115那當然，我們沒辦法確認說非法移民一定跟當年的犯罪率是有關的，但是呢，川普肯定把這件事情拿來當成自己的政績。

116川普和FBI表示說，目前就是過去一年FBI的大規模掃蕩，包括針對幫派、針對非法槍支以及非法移民的重度打擊，導致一年內幫派的瓦解數量增加了三倍。

117最後呢，分太泥查獲量大增，兒童的救援事件大幅成功以後，造成在過去一整年美國治安的顯著最佳化。

118事實上我們看到川普在過去一段時間也極力的發揚這種保守派和儒家倫理。美國國務院在本週也宣佈了，會開始撤銷長期積欠子女扶養費，也就是贍養費的美國護照。

119就是簡單來講，你只要欠你的小孩扶養費超過2500美元，你就會被列入黑名單，你就沒辦法去泰國旅遊，你就沒辦法出國了。

120所以啊，在這樣效果底下，等同於川普很注重父母不只是生下孩子，更要提供照顧和教育。

121即便離婚了，在儒家世界裡頭啊，生而不養算失德。那國務院也表示，這項措施很明顯啊，國務院也有大愛，目的就是要強化對於家庭責任的追討。

122所以我們也看得出來啊，那川普在短期內無法處理對外的通膨、對外的外交問題，那當然對內啊，你就釋放足夠的善意啊，表現出政府有在做事啊。

123事實上我們看到，一系列的做法似乎都意味著川普在內政層面仍然擁有一定程度的評價，而現在只能從這些高評價當中，嘗試的獲取更多民調抬升，而外交的事件，或者對外的通膨，看起來要一陣子才能夠處理得好。

124好，我們看美股股市四大指數表現。道瓊指數下跌537點，1.07%，收在49526點。

125標普下跌92點，1.24%，收在7408點。那指下跌410點，1.54%，收在26225點。

126費半下跌485點，4.02%，收在11588點。那當然，我們看到在對於中國的態度的轉變，對於內部通膨的侵擾，還有對於內政政策的持續改進底下，現在對外的條件，我們看到對於歐洲關係也產生了重大轉捩。

127我們知道在上禮拜，美國已經正式取消原本要派駐波蘭的4000名裝甲部隊的部署。很多五角大廈官員事前都不知情，甚至連部隊都開始進駐了才開始喊停。

128那真正讓歐洲不安的不是這4000人，是川普講的是真的。川普真的在準備重新縮減美軍在歐洲的存在。尤其波蘭其實已經是美國在歐洲最聽話了。

129他最聽話你都還撤兵。長年波蘭都是配合北約增加軍費，強化對於俄羅斯的防線，但即便如此，華府仍然在陸續撤離歐洲。

130所以我們看到美國和歐洲正在出現那種文明級的裂痕。我們知道美國右翼和歐洲建製派之間，過去啊，某種程度是有默契的，但是現在正在出現二戰以來最嚴重的價值觀的分裂。

131過去美歐最大的共同敵人就是蘇聯，後來變變成恐怖主義了。在一陣子，我們看到雖然有摩擦，可是還是在同一個陣營。

132那有一陣子是對中國，可是現在呢，川普派系認為歐洲正在走向高稅收、高移民、高監管，還有綠色微權。

133那歐洲則認為美國的右派正在破壞全球秩序。雙方都把彼此視為製度威脅以後，就開始分道揚鑣了。我們看不只是針對波蘭的部分，上禮拜，美國已經正式宣佈5000人撤離德國。

134那德國現在是整個北約最大的美國盟友，一共有3.5萬名的軍隊駐紮在德國，佔整體歐洲兵力接近有一半。那這一次至少撤出5000名的駐軍，而且繼續擴大規模，本身就是啊，削減美國在歐洲、北美、中東投射軍力的重要樞紐。

135那真正讓歐洲擔心的是什麼？是美國現在不只是人走了，原本部署在德國的長程火力部隊，包括戰斧巡弋飛彈，還有暗音級音速武器等系統。

136這些都會陸續的進行撤離，那他會擔心啊，這對於俄羅斯的阻嚇力肯定會出現實質性的下滑。川普的態度很明顯，你要自己承擔你自己的義務了。

137所以川普的撤軍威脅看起來就是在反應民意的反應，既然民調不希望我盡可能的投注更多的精力還有軍費在歐洲，那我就順勢的撤離。所以現在問題就在於，歐洲並沒有完全獨立取代這套體系的能力。

138過去幾十年，歐洲長期就是建立在美國提供的核保護傘、長期的打擊能力，還有情報網路和後勤的資源上。

139現在你要單靠歐洲，在短短一年，其實有蠻大的挑戰的，所以在這樣效果底下，歐洲開始發現，過去因為當時提到嘛，戰斧巡弋飛彈撤離以後，歐洲現在也缺乏能夠直接打擊俄羅斯重生的深度精準打擊能力。

140我們過去提過，這類的飛彈通常要在1000到3000公裡左右，可以直接摧毀敵方的基地，或者飛彈港口，無人機、工廠等關鍵設施。

141那烏俄戰士已經表明了，你如果可以隨時打到數千公裡以外的後勤和供應能力，那對於雙方的那種戰局的僵局是有蠻大的幫助的，至少大家都不敢亂動，因為隨時可以打到後方嘛。

142結果呢，美軍一撤離以後，大家都開始緊張了。這就是一個新的時代。

143OK，那我們今天聊的範圍很廣，首先是美國已經開始進入了高債務、高利率、高利率又壓低成長的迴圈，通膨沒有真正解決，但市場因為已經沉迷在AI狂熱了。

144如果股市也沒漲多少，那在是壓力很大，那就是股債雙殺，但是機期都偏低嘛。

145可是現在問題在於，AI才從狂潮當中慢慢醒來，我們要觀察一下回撥幅度有多大了。可是啊，因為美中表面降溫，實質進入了更深層的權力組合以後，美國現在也不會單方面的去定義規則，中國也不願意再度退讓。

146這是第二層的變化。第三層是美國過去靠軍事、美元和全球盟友維持的世界，已經產生了重大裂痕。

147大家都先回去顧自己的選民，顧自己的終極權利了。在這樣效果底下，這幾個因素都可能是讓股市開始有回撥理由，可是我們的邏輯沒有改變啊。

148由於資本支出迴圈仍然在向上，這些理由就是未來能夠讓利空發酵，股價回撥的重要理由。但是回撥時，那個方向在右上角45度，我認為趨勢仍然是確認的。

149因為目前看起來AI資本支出變化沒有遭受到任何影響。幾乎可以確認的，二季度三季度財報出來，一定比一季度還要來得更為亮麗。

150台股下跌708點，打回到4萬點了。那我們就回過頭看，本輪行情從極度熱情一路推高到現在，台股在回檔的過程當中，能不能順勢的洗掉質押呢？

151洗掉槓桿者呢？洗掉融資者呢？如果成功的洗掉，那那就真的非常安全了。

152那其實就代表著台股又進入到一個相對健康的格局啊，市場過度的熱情終於可以降溫了。那我們左側投資已經有一兩個月沒有進場的時機了，現在反而可以多做一些關注了，也提供給我們的投資朋友。

01好的，歡迎收聽財經M平方After Meeting podcast。現在錄製時間為台灣時間5月14號下午1點整。本次的主題是台韓股市大超車，AI浪潮才剛開始而已。

02按下訂閱，我們就開始吧。哈囉，大家好，我是財經M方的Roger，這個禮拜呢，我們把主題呢拉回來聊聊離我們最近的市場，台灣，以及好像贏韓國的韓國。

03為什麼呢？因為只要你有在關注這個亞洲經濟體的這個投資者啦，應該最近會常常看到新聞，台股站上4萬點之後呢，市值超越了德英法，要聲全球第六大市值的市場。

04韓國股市緊追在後，目前也是超越加拿大，成為世界第七大市的股票市場。其實這幾個月以來很明顯呢，都是這個AI拉動這個生產力迴圈週期所導致的結果。

05那大家會想問說，欸，台韓漲到漲到現在，現在到頭了嗎？

06AI的狂歡還可以支撐台韓兩個經體持續成長到什麼樣的地步呢？那我們誰來聊聊這個主題，我們就歡迎我們台灣跟半導體的研究員Jet來和我們聊天呢。歡迎Jet。

07大家好，我是Jet。好，Jet這個先聊一下跟經濟沒有相關的，聽說你最近在M平方擔任Tabata的教練。

08這是說來話長。就我們的雅文同事，突然開了這個主意，就她覺得太久沒運動了。

09對。然後就找我，就是他要一個人激勵啦，對啊。

10所以我們在那個，我們因為現在辦公室新辦公室啦，所以蠻大的，有一個空間，所以這個同事找到一點的同事呢，就可以加入我們這個Tabata的教這個訓練的行列啦，那也有我們Jet領軍。

11那也這個提醒聽眾朋友啦，就除了工作、投資之外呢，身體健康才是最重要的資本啦。

12那除了這個要工作也要運動之外呢，其實M平方還有更重要的事情哦，也就是M平方即將要開啟我們新的AI紀元了。那這個願景呢，我們就交由下一集的Rachel來和我們大概來聊聊這個M平方下一個milestone到底要做什麼事啦。

13剛好下一集也是我們After Meeting系列的第200集。你想像得到嗎？我們已經其實我們錄了超過200集，只是After Meeting這個系列已經200集了。

14不知不覺。對，從2020開始，講到都要哭了。

15好，因為有AI的這個新的計劃，然後還有我們After Meeting的200集呢，這兩件事我們把它湊在一起哦，那也就邀請我們創辦人跟大家聊聊天。

16所以大家有什麼樣的總經啊、投資啊、或是心法、或是關於財經M平方的任何問題呢，你都可以在本集底下留言，在本集底下留言哦。

17我們就會讓Rachel來親自回覆你哦。那除了Rachel上節目啊、回答大家問題啊、講一講我們的願景之外呢，下一集也會有一個200集的小活動，這是我們小編提出啦，我們會寄出小禮物給到聽眾朋友，那歡迎兩集都給它聽起來。

18那還是回到本集的節目，在我們節目開始之前呢，Jet幫我們回顧一下本週行情重點。好，那這週的行情原本是高漲了數週之後，原本以為要出現一些回檔了，因為有就是伊朗的衝突的談判還陷入僵局嘛，然後穿習會又召開了，加上美國的CPI跟PPI意外走高，所以讓市場的避險情緒一度有回升。

19但目前美股的表現就是還是很非常強勢。就是這些都不重要了。對，完全不重要。

20像是SP500、Nasdaq目前錄音當下就是又再創新高的。前一天。對，然後費半也是回到了接近歷史新高的一個位置。

21反而歐股的部分因為目前他們受到能源的衝擊比較直接，所以過去幾週的行情都是相對比較震盪一些。美元的部分目前還沒有脫離低檔盤整的格局，但是美債的部分，兩年期跟十年期的殖利率反而都已經在創新高了。

22那反應的就是目前能源價格上漲所導致的一些通膨壓力，所以市場開始去壓住今年聯準會可能去進行升息的一個動作。另外原油的部分目前因為中東局勢還比較不明朗的關係，還是維持在100美元左右的區間。

23那貴金屬的部分的話，黃金其實沒有太大的變化，那因為殖利率上升所造成的一些壓力，但白銀的價格反而是開始走強的。

24那我覺得背後的支撐因素可能是來自於一些工業相關的需求，包括像是太陽能啊、電動車等等的，都是會去用到白銀的。

25那最後也是去可以提一下今天要講的一個主題，就是最近也是表現非常強的亞洲股市，那因為受到AI對於半導體跟硬體的強勁需求，也是基本上沒有受到短期避險情緒的一個影響，包括像是台灣加權啊、韓國的綜合指數跟日經指數，在目前錄音當下都還是在創新高的一個格局。

26OK，好，謝謝Jet，所以我們今天的主題就好好來聊聊台灣跟韓國這兩個經濟體哦。

27在來聊台灣跟韓國這兩個股市哦，有一件事情是繞不開的，因為不論你是台積電啊、三星啊、SK海力士哦，背後的定價核心都是美股，都是重要的這些科技巨頭啦，像是Nvidia啊、AMD啊、或是Google。

28他們呢持續對AI的供應鏈有持續的投資，那就會有持續創造這樣的迴圈。那台韓股市的漲跌呢，就跟這一群美股哦，市場給它的估值，跟它實際帶來的營收有非常大的關係了。

29那現在行情很熱嘛，如果要一檔一檔的投資需要很多的時間去研究全部的個股資訊哦。那你也可以選擇投資大盤，因為剛剛講的這幾個重要的美國科技巨頭呢，他們全部都在標普SP500的成分股裡面。

30那本集合作的好夥伴CME交易所的標普500指數期貨，就是值得大家關注的工具啦。標普500的指數涵蓋美國500家最大型的企業啦，包含剛剛提到的Nvidia、AMD、Google等台韓AI供應鏈最直接相關的公司哦。

31可以說是追蹤美股AI主線最全面的指數了。那透過CME的標普500指數期貨呢，一口合約就能掌握整個指數方向，不用逐一盯個股了。

32跟直接買ETF相比呢，標普500指數期貨最大的優勢，就是進全天候24小時的交易時間啦。那資金效率很高，也可以做多，也可以做空，特別適合需要台韓盤外快速對應美股波動的投資人啦。

33那至於合約規格啊，標普500指數期貨呢，也有微型合約規格哦。這個規格呢是標準合約的十分之一，那門檻就相對比較親民啦，很適合作為入門的工具了。

34交易方式跟其他期貨一模一樣，透過經紀商或期貨交易商開戶就可以參與囉。當然啦，我們知道期貨工具，它是有槓桿的特性的，所以操作前呢還是要評估自身風險的承受程度哦。

35那有興趣的聽眾朋友呢，我們在資訊欄放了CME標普500指數期貨的介紹連結，可以進去深入瞭解合約規格跟最新資訊。那註冊登入呢還可以免費使用專業級的交易模擬器哦。

36用真實市場的資料在零風險的環境下來練習，先建立信心再出手。使用了資源呢提供給大家參考囉。那我們就開始今天節目吧。

37好的，進到我們主題哦，這次的內容我們一樣分成兩個部分哦。第一個部分呢討論台灣跟韓國還能旺多久，第二個部分呢則會進入到使用者這個問題的環節啦。

38那我們好好來回答使用者的問題哦。那提醒一下，下個禮拜是Rachel坐著我來和大家聊天哦。歡迎大家多多到YouTube下方去留下你的問題了。

39好，首先第一個問題哦，我們聚焦討論的台韓股市啊，經濟啊，產業結構，還有未來可能各自受惠的方向來做這個探討哦。

40那為什麼要探討這麼多面向？簡單來講就是他們最近漲太兇了。所以足以來拆解一下哦，台灣今年的股市YTD是42%，已經很強了。

41韓國股市81%。這究竟是什麼樣的一個數字哦？從基本面來看啊，因為M平方這個一定會從基本面著手嘛。

42台灣今年Q1的GDP成長資料非常亮眼哦，甚至有機構預估台灣今年人均GDP要再次超越韓國哦。那韓國呢，雖然受惠於大家都知道記憶體嘛，價格大漲，可是它的Q1的GDP只有兩趴欸。

43那是什麼樣的產業結構導致台灣的強成長跟韓國的溫和復甦有這麼強烈的對比？Jet。嗯，其實我們從這張圖說就可以看到東亞經濟體的一個GDP比較。

44那很明顯台灣在這幾個經濟體當中，它很明顯表現是非常突出的。輾壓了。對，輾壓。

45對，那原因也是因為，就我們單純不比較台灣跟南韓好了，因為這波就是台灣跟南韓最受惠於AI需求嘛。

46那為什麼會在這兩個經濟體的，就是表現這麼不一，是因為AI需求對於這兩個經濟體的傳導路徑不太一樣。那台灣比較像是整條供應鏈都被AI拉動。

47像是台積電的新製程、新封裝到伺服器組裝啊、散熱電源管理、PCB網通、甚至是半導體裝置，很多都是需求都是直接落在台灣的公司。

48所以當美國的CSP客戶它持續在上調資本支出的話，我們就會繼續看到這些台灣公司全部一起受惠。那南韓的話比較多是記憶體龍頭廠的獲利大幅上修，但對於整體南韓的GDP的擴散效應就相對就比較還好。

49原因是因為南韓他除了記憶體跟晶圓代工以外，其實還有許多規模很大的產業，包括像是汽車、航太航空、鋼鐵、化工等等的。

50就它不會像是台灣這麼集中在半導體跟電子產業。那如果用資料來看的話會更明顯。例如說GDP的部分，台灣跟韓國在民生消費啊、政府消費、資本支出的比重其實沒有到太大的差異。

51那關鍵是在進出口的比重是有明顯不同的。例如說我們把出口跟進口的佔比相加的話，台灣是高達127%，那南韓只有86%。

52而且我們也可以進一步去拆解出口的細項。台灣的話如果要去看不半導體相關的出口，我們是把電子零元件跟資通訊放在一起看。那裡面就包括了像是積體電路啊、DRAM、PCB、被動元件等等的，還有像是電腦伺服器交換器這些出口品。

53對應到南韓的話就是他們會定期公佈的ICT出口，那他們的包含的專案也是差不多的。那用這三筆資料去比較台灣跟南韓的半導體出口的集中度，就可以發現到台灣半導體的出口佔比總出口是高達了73%。

54那南韓是隻有37%。剛好倒過來。對，沒錯。

55而且從附加價值來看的話，我們也可以觀察到這樣的一個產業差異。那附加價值其實就是把該產業的總輸出，去扣掉中間你的投入。

56所以它是用來看的是這個經濟體它在這個產業它創造了多少的新增價值。那很明顯可以發現到南韓因為有人口跟產業規模的優勢下，其實它在多數產業的附加價值都是比台灣還要來得高。那台灣唯一最強的，就是在電子光學裝置的領域，它是超越南韓的。

57那其實這也反映了台灣在半導體產業全球的供應鏈當中，它提供了價值密度是非常非常的高的。那這我們也可以看到台灣產業的價值創造很高度集中在半導體這件事情。那南韓的話相對來講它就是呈現一個多箭頭，就除了半導體以外，它還有機械裝置，它還有汽車、船舶、國防等等的。

58嗯，這也是為什麼AI的需求會更顯著的我們影響到台灣的經濟啦，因為73%都跟AI，半導體是有相關的。

59那這裡想額外插開一個話題來討論，我們知道剛才講了啦，73%著重在半導體這個領域哦。那很多人都會對比說，欸，過去有荷蘭病。

60台灣高度仰賴半導體出口嘛，會導致貨幣升值嘛，然後你削弱其他製造業的競爭力。那Jet你覺得這個狀況會發生嗎？

61嗯，其實很多人很喜歡把台灣高度發展半導體的狀況對比到1960年代的荷蘭，因為當時荷蘭就是因為發現了北海有大量的天然氣資源，所以它開始大量出口天然氣。

62所以它也導致當時的荷蘭盾大幅的升值，然後進而影響到其他製造業的一個競爭力。所以最終造成的結果是荷蘭的失業率大幅上升跟經濟衰退。但如果把台灣跟荷蘭做對比的話，其實是有偏誤的，因為天然氣它這種天然資源它是會枯竭的。

63那而且相對來講它是比較沒有產業競爭門檻的。那半導體的話，只要全球的科技它還有持續發展的一天的話，它的需求就是會源源不絕。

64而且半導體它的發展就是相對的競爭門檻是更高的。加上它還是可以去吸引外部的資源跟國際人才的一個挹注。例如說輝達他在北市科的研發中心，還有Google它在今年4月的時候又宣佈加碼投資台灣。

65等等這些科技大廠的投資反而它是有機會去帶動周邊的產業去做到一個升級的。好，謝謝Jet，幫我們這個排除了很多這種疑問啦，因為確實這個term呢最近常常被提及哦。

66那我們剛剛討論的基本面哦，看到台灣超強的GDP的表現哦。台灣在2022年Q1的GDP表現是13%。那韓國才勉強算是成長了兩趴，你就知道這個差距了。

67但是如果以股市報酬率來看的話呢，韓國的動能似乎更猛。欸，為什麼會有這樣子的差異呢？

68你要公平講的話，其實台股很早就已經漲先漲了啦。對。就是從2023年那一波生成式AI開始爆發，那第一波先漲的就是那些，大家有印象的話就是那些伺服器代工嘛、散熱啊、CCL這些老AI股。

69喔，他們已經叫老AI股了。對，已經是老AI股了，才兩三年。

70對。對，那最重要的台積電它不論是過去到現在，其實它也都沒有缺席過，因為只要你需要AI晶片，你就一定需要台積電幫你代工。

71那相反的，南韓它第一波雖然有受惠到HBM的大量需求，但多數是集中在海力士一家公司，因為當時三星的一些良率的一個問題。

72還沒拉起來。對，還沒拉起來，所以多數都是集中在海力士。

73而是直到2025年，當AI Agent它的相關技術開始更加成熟，包括像是MCP的協議啊、RAG啊、向量資料庫等等的，它讓AI開始能夠真正做事情的時候，其實你會開始餵給AI更多的上下文，然後你會讓它固定長時間做某些事情，那這個時候其實你需要的DRAM啊跟NAND Flash其實它就是會被同步放大。

74所以這也是為什麼2025年下半年開始，一般的消費性電子用的像是DDR5、DDR4，它開始有出現明顯短缺的一個問題。

75這是需求的部分。另一方面也是因為這些記憶體大廠它把產能都集中在最賺錢的HBM，所以當供需開始，就是供給跟需求開始出現這樣的一個嚴重失衡的情況，它就會反應在價格上面。

76所以它也去帶動了這些記憶體龍頭廠他們的EPS在今年的部分會被大幅上調。那如果去根據市場預估的話，南韓股市的整體EPS成長率在今年是預期會有高達200%的成長，相較於台股，我們只成長了50%。

77只成長。對，就遜色不少了嘛，對。

78其實這也部分反應的是台積電它在定價策略的一個一個考量啦，就是即使目前先進製程跟CoWoS它的同樣是極度供不應求的狀況，但它的調升幅度就是每年5到10%的一個幅度。因為台灣它的定價策略就是要去以維護客戶關係為最優先的一個考量。

79那這也也是為什麼南韓股市它在短期的漲幅會比台灣更明顯的要更多的一個關係。OK，這樣聽起來好像是台積電的問題哦。因為台積電為了維護客戶關係。

80對，它其實可以。差不多。它其實可以要的更多。

81對，你看到三星跟海力士就是直接就是要嘛就斷了這條產線，然後去全部轉到HBM，然後要嘛就是直接高幅度的漲價。

82你要產能你就是要多付錢。OK，好，那確實記憶體這邊可以在額外再deep dive一下哦，有一個蠻有趣的觀察啦。

83過去我們在看記憶體啦，就有在看財報的應該都知道，會看這個股價淨值比，那來操作啦，因為它過往是景氣迴圈嘛，重資本的資產嘛。

84可是現在市場好像不是用這樣的來在看哦，現在好像是用本益比來評價的，本益比不是拿來評估這種未來有很高度potential的這樣的一個企業嘛，所以是不是就代表了是記憶體已經從這種週期性的商品，轉變成為AI成長股了。

85那對於像這個SA海力士或三星的這樣子的這個全職股，它的評價邏輯是不是從這個時候開始，就發生了根本性的改變了呢？嗯，確實因為這波AI的關係，記憶體產業它的投資邏輯已經有在被被顛覆了。

86就是過去我們認為記憶體它的印象就是一個大眾商品嘛，因為手機跟PC的需求其實已經開始飽和，所以它會讓記憶體的需求出現比較大的週期性。那所以當記憶體價格上漲的時候，它就會去帶動記憶體廠的獲利報衝，那這也會讓他們的股價在景氣高峰的時候看起來很便宜。

87但其實一旦之後他們的供需平，開始平衡之後，價格的反轉就會來得很快。反而你應該是在高檔的時候去賣出的時候。

88所以你如果去看本益比投資記憶體這種景氣迴圈股的話，反而會有失真的一個狀況。但這一輪看起來比較不一樣的是，因為背後它是來，的需求是來自於AI晶片跟AI伺服器，它對於HBM、高階DRAM跟企業級SSD的需求它是非常的，非常大量的。

89而且到現在AI的基礎建設都其實還是處於一個資本支出的一個擴張期。還在砸CapEx的時候。對，還在砸，對，砸一堆錢。

90而且目前AI Agent它的應用正在爆發，而且是剛初期而已。那甚至邊緣AI都還沒有開始爆發。所以你如果要用過去的記憶體週期去看看這一波的話，我覺得是反而沒有那麼客觀的。

91因為需求目前來看就是還是會持續墊高。那什麼時候記憶體的供需是能夠做，有一個比較明顯的緩解，可能就要看新增的這些產能，新增的供給什麼時候能夠去開出。

92那通常一個新的記憶體廠它大概大概就是需要18個月左右才去完工。那如果照這樣去算的話，意味著最近正在加速擴廠計畫的三星啊、海力士、美光，其實他們的新增產能也至少要到2027年下半年，甚至要到2028年才有機會去看到有比較有實質的貢獻的，對。

93所以現在美國反而把目光移向了中國了。因為產能真的不夠了。對，產能真的不夠。

94那例如說最近美國國防部它就偷偷把中國的長江儲存跟長鑫儲存從黑名單移除。就是可能，我在猜可能就是想要看中國的記憶體產能能不能來緩解目前美國的 對，極度短缺的一個狀況。

95那我覺得但能不能靠中國的產能去緩解，其實很難講。第一是因為中國他自己也要發展AI。喔，中國也缺料。

96對，它也，也需要一堆的記憶體。而且加上因為中國他現在算力受限嘛，被被美國進晶片的關係，它反而會因為這樣的關係它會讓記憶體短缺的狀況更明顯。

97因為你為了要補足單晶片算力上的差距，你是要靠更多的堆料的方式，你要堆更多的記憶體，堆更多的網路速度來去補。

98對，所以反而會讓中國更需要消耗更多的記憶體。所以聽完之後其實現在可能不是在想說記憶體供需狀況怎麼樣，其實在思考的就是現在應該買哪一檔記憶體美股。

99對，因為，因為以前大家都在看PB嘛，但是現在看PE，走，因為PE展開來哦，誰的這個本益比太低，那就是一個投資的機會啦。

100那反過來問一下內需好了啦，看起來這個台股跟韓股哦，到去年到今年以來漲了這麼多。那是不是會有一些財富效應，也可以幫助到台灣的內需會不免起來啊，甚至韓國的內需也會不免起來呢？

101嗯，其實這一個狀況可以直接看到台韓的家庭的資產配置是如何的。那先看到南韓。南韓的家庭他每戶的平均資產大概就是落在1000萬台幣左右。

102那其中有高達75%是放在房地產的。那第二名是10%是放在現金。那只有6%是會放在股票跟基金的投資。所以從這個佔比來看很明顯，南韓的家庭他更傾向於把錢放在相對比較穩定的房子跟現金上面。

103那相反的台灣就相對比較分散。台灣的家庭平均資產大概就是落在1800萬台幣左右。對，那其中最多的就是也是房地產，但佔比就只有30%。

104那股票基金的佔比就是有19%，是遠高於剛剛的南韓的。而且這個資料其實是2024年底的資料。當時大家還有印象的話，台股還在2萬3。

105對。那現在台股已經在4萬點以上了。所以這個比重一定會現在來看的話，一定會更高。

106所以這樣比下來的話，南韓的家庭其實是看起來是吃不太到這波股市上漲的一個紅利，而台灣的話反而是更有機會，因為股市的一些財富效應而挹注到消費動能上面的。

107嗯。剛剛在跟那個Jet在rehearsal的時候就大概聊了一下啦，就說，欸，韓國我們現在得到的資料，它是看到有75%它還是在房地產哦。

108大家大家也知道，最近這個新政府，它韓國新政府上來之後，它對於房市是有很大的這個抑制。

109它是有政策去抑制房市的上漲的哦。那也有可能follow到台灣當時到第七波信用管製之後，確實大家都在懷疑說，是不是有把這個房市的錢逼了一些資金出來哦，然後投到股市去哦。

110那如果這是很合理的，台灣確實從2萬3，也一路就這樣漲到4萬了。那韓國確實還有很大的一些想像空間，因為韓國人現在握有75%，留個10%出來，如果留到股市。

111對，也是非常可觀。尤其韓國股市現在的這個return、ROI是表現很好的哦。

112好，那我們大概聊完這個台韓過去的狀況了。那最後呢，相信Jet幫我們總結一下哦。

113這一波由AI驅動的這個台韓的這兩個牛市哦，投資人接下來可以在配置策略上做什麼樣的變動，或是有什麼樣的留意的呢？那現在AI的浪潮，現在是到頂了嗎？

114還有什麼可以期待的AI議題呢？嗯，其實我們可以根據之前黃仁勳提到的就是AI的五層蛋糕來做一個參考。那蛋糕的最上層就是應用跟服務的層面。

115再來就是模型。然後一直到雲端基礎建設啊、半導體跟能源。那現在市場資金最青睞的就是最下面的，就是能源跟半導體晶片，對。

116但長期來說，如果你要支撐這些基礎建設的需求，一定是要看上面的應用服務跟模型商它們能不能產出更多的變現的機會。那如果要看最近的，就是觀察到最近科技巨頭的電話會議的話，其實它們都有給出AI變現更加積極的一些證據。

117例如說Google它就有提到基於AI的產品營收，它是比去年同期暴增了800%。而且因為AI功能的一些匯入，所以它進一步推動了它本業的Google Cloud的營收是首次突破了200億美元，那再加上它還有一些客製化TPU的晶片也開始在貢獻營收了。

118所以可以明顯看到Google它在AI變現上面是算是很，一定是一個勝利者的一個姿態了。那另外一個也可以提到Meta的部分，它他們目前用AI來去協助廣告主的一些最佳化套件。

119其實這樣的一個套件它的年化營收已經突破了200億美元，那年增率也是超過了一倍左右。對，所以我們也可以明顯看到科技巨頭它已經正在運用AI來賺取更多的。

120應用AI。賺取更多的。對，沒錯。

121另外我們也可以觀察到FactSet的一些統計，就是他們統計目前SP500的企業獲利都是比之前的預估有顯著上修。那多數是來自資訊科技還有通訊板塊的一個貢獻。所以這些都是去證明，就是說目前企業獲利的一個變現狀況是沒有太大的問題。

122它是有助於繼續推動後續的AI基礎建設的一個支出。那這對於台灣跟韓國的供應鏈也也保證了能夠繼續受惠於這樣的一個賽道。那不論是現在的AI Agent的需求，或者未來可能爆發的邊緣AI的裝置，還有物理AI的一個需求。

123那未來，如果要去探討到未來邊緣AI什麼時候爆發，我覺得關鍵其實是在於大語言模型它的能力是否能夠持續去提升。當它持續提升的情況下，它就能去帶動中小型模型的能力，那這會讓算力相對比較有限的終端裝置。

124例如說手機啊、PC跟眼鏡，它能夠承載到更多本地的AI功能，那這就有機會帶動下一波的AI，就是升級需求。

125另外的話，物理AI的話可能就要看AI模型的多模態能力的進度。也就是說AI它不只要能夠去理解文字跟影象，它對於一些三維空間，對於一些物理法則，真實世界的一個理解，它更進一步的時候，其實就會進一步驅動像是自駕車、無人機偵測車、機器人這些業務的一個爆發。

126OK，好，謝謝Jet。我們花了第一第一個Part去聊一下，從台韓最近的一個狀況，然後再分享到台韓最近用基本面來看，它的GDP。

127GDP，然後再聊到台韓之間的內需，對哪一個經濟體的貢獻會比較多。大家也會聊到股市，甚至聊到說AI現在是不是浪潮已經到終點的呢？

128看來沒有，邊緣AI跟物理AI都還沒開始，就已經漲成這樣了。這一群賣鏟子的人究竟還可以漲多久，其實是看最上層的應用端，好，它有沒有更多的應用可以產出啦。

129如果你覺得知道這樣還不夠呢，你還想知道台韓這麼依賴單一產業，會不會有問題？那AI Agent的下一步，物理AI、邊緣AI的成形，這三個AI的趨勢底下呢，台韓股市有哪一些環節會受惠呢？

130再來，如果你聽到這集podcast的時候，穿習會已經結束了，中美博弈的科技戰、經濟戰會不會有重點的變化。

131那都歡迎訂閱我們M平方的訂閱會員哦。那這個訂閱會員呢，你除了可以瞭解行情之外呢，你還可以知道研究員的主題觀點，還有AI時代你一定要可以取得的可被驗證的資料。

132這些呢都在我們訂閱會員裡面都可以接受得到了。那接下來呢進到下一個主題，我們來回答使用者的問題了。好的，進到我們第二個主題哦，那感謝大家在YouTube影片下方哦，開始這個有問出你的問題了。

133那也鼓勵現在聽眾朋友，就是你有問題的話，不要害羞，直接問出來，我們都會讓研究員看過你的問題之後呢，在下一集的podcast做回復哦。

134那盡量是在YouTube，因為podcast的下方是比較慢一點可以看到的，YouTube上面是比較及時的哦。好，第一個問題呢是一位徐先生，他問說，M平方之前強調接下來佈局重點是在集中美國股票要分散各國。

135請問債要佈局公債還是美債？嗯，好，他可能要問的是公司債還是美債。

136那長債還是短債？那股呢，又指的是哪些國家呢？Jet。

137嗯，其實這裡可以先提到的是因為目前基本面真的太強的關係，其實我們在年初的時候，就提到了一個趨勢，就是股優於債的一個行情變化。

138所以如果你要去資產配置的話，其實主軸就會是股票。然後你可以分散，分散一點檔，因為我們覺得今年就會是一個因為AI帶動多產業百花齊放的一個行情。

139那債券的話就是讓你能夠去穩定賺取穩定的利息，那但是還是會集中在美國。那為什麼會集中在美國？是因為美國目前是全全部主要經濟體裡面唯一有降息預期的一個經濟體。

140那歐洲的話可能今年就又要重啟升息了。那日本更是從去年就開始持續升息。這也使得他們的殖利率持續攀升，然後讓導致他們的債券價格下跌。

141所以你很容易賺了利息，但卻賠了價差。至於要選擇公債還是公司債？他們兩者是有一定程度的一個聯動，都是受到利率的影響。

142但公司債更受到景氣的一個就是變化。所以目前景氣很好的情況下，其實公司債就比較有優於公債的一個狀況。那今年因為降息力道縮減的關係，所以公司債當中，投等債可能就會比高收債更為安全一些。

143然後公債的部分的建議就是短優於長。主要原因是因為長債它還要考量到期限溢價的一些風險貼水。那簡單來說就是你為了要補償投資人他可能要承擔長期債券的一些不確定性，所以你要多給他一些報酬。

144所以目前美國正處於一個大債時代的情況下，其實市場就會擔心說美國的一個債務危機能不能有緩解的一個狀況。所以長債的話就比較容易面臨到資本減損的一個問題。所以總結來說就是投等債優於高收債，再優於公債。

145OK，好，那謝謝Jet。剛剛講的股市百花齊放嘛，所以你現在如果你針對AI整個supply chain是有興趣的話，其實在M平方很多級面都會講到哪一些經濟體跟AI是高度相關的。

146那在債券的部分的話，我們剛剛確Jet給出結論了嘛，投等債是優於高收債，然後優於公債的。

147但你如果真的要選擇一個經濟體的債券，國家債券的話呢，那還是會建議選擇美債啦，因為畢竟美國債券還是現在市場上最受信賴的債券的這個商品之一啦。

148那我們下一個使用者的問題哦，他問一下這個M平方長期看好的印度市場，最近兩年呢表現一直落後，可否分析一下原因以及印度市場的後市展望呢？

149Jet。對，我們如果看到目前MSCI的印度指數的話，你會發現說大家都在創新高，但就它還是死在死在地上的一個狀況。

150其實為什麼會這樣，有兩個原因。第一個原因是因為跟川普的關稅影響有關，因為就是去年的時候，原本市場是預期說印度它跟美國的貿易談判會很順利，但因為在一些農產品的一些議題上面，所以導致說談到最後的關稅還比中國還要來得重。

151但現在這個這件事情是稍微有比較緩和一些，因為目前川普的對能關稅是面臨到法院判違法的一個狀況。那第二個原因是美伊的衝突影響，因為赫姆茲海峽它造成的能源供給緊張，而印度它的能源又是高度仰賴中東的，再加上它自己的儲備其實也是相對比較不足，反而它讓印度成為這一波受受衝擊最大的一個經濟體。

152但我們之前在快報跟月報中也有提到說，印度它在內需的表現上其實還是相對比較穩定，而且有韌性的。而且它的製造業跟基礎建設的需求跟建設還是在持續，加上它的FDI也是持續維持流入的一個狀況，所以我們其實還是持續看好目前印度的一個長線投資機會的。

153好，謝謝Jet。我們自己其實在最近這幾個月的月報裡面也都有放到印度我們對於整個基本面的一些觀察啦，所以大家有興趣的話可以看到畫面哦。

154你想到印度能不能長期去投資的話呢，也歡迎來追蹤我們的月報。原因是什麼呢？原因是剛剛Jet講的這兩個點，基本上都是短期因素。

155川普關稅，現在已經快要不能關稅了。第二個，美伊衝突現在慢慢走向緩解之路。

156那印度會不會解開這兩個枷鎖之後，回到基本面，回到它應該正增長的迴圈週期上呢？這個就是我們月報會去關注的，所以有興趣的話可以來觀察了哦。

157好，那下一個問題哦，這個1688這個使用者，他問說，想請問台灣央行Q2升息的機率大嗎？

158那個楊總裁請說話。其實會有這樣的問題可能是因為目前赫姆茲海峽的狀況還沒有很明朗的關係，然後全球的主要央行都因為這樣的狀況而去上修通膨展望。那在這樣的趨勢下，台灣央行它會不會因此而升息？

159那我自認為是目前的時間點不太對，因為下次召開會議的時間點是6月了。那以目前台灣CPI的水準來看的話，其實很難在6月會議突然給央行一個很充足一定要升息的一個理由。

160而且這是因為供給面，因為能源價格上漲所帶來的一個通膨，所以其實根據過去央行的一個調性，它其實不太喜歡，不太傾向於使用升息來去壓抑這樣的一個通膨，而是希望透過，先透過財政政策先做第一步。

161例如說可能透過降低關原物料的貨物稅啊，或者是透過油電緩漲機制等等的。那所以也因此我我覺得目前其實還沒有看到台灣央行升息的一個機會。那有的話我們也會出快報給大家看。

162OK，好，其實這是回答就是說，大家有在記得我們自己再寫美伊，我們再追蹤美伊快報的時候，本來就追蹤不同的情境。

163那如果這個油價它甚至一直高漲在110、120美元，然後三個月、四個月都不下來的話，那或許全球的央行壓力都是有這樣的通膨壓力的。

164但我們現在從台灣央行的角度來看的話，過往台灣央行不會立馬用升息來處理這些供給面造成的通膨。譬如說大家現在就是中油油價並沒有明顯的搞漲。台電的油價並沒有明顯的搞漲。

165也就是因為台灣政府先用了財政政策，先做了第一步的價格壓抑了。那實際狀況怎麼樣呢？那跟戰爭可能是有點關係的。

166那我們會用動態的報告來告訴大家，不過我們現在還沒有看到台灣央行有升息的這樣子的影子了。好，那希望這樣回答到大家的問題哦。

167那除了提問之外呢，上一集的使用者也有留言表示說，這個Jason好專業。這句話講給你Jet聽吧，跟Jet聽吧。

168對。對，那也謝謝聽眾朋友給我們鼓勵啦，那如果你覺得Jet講的不錯呢，也可以下面給他拍拍手鼓勵一下哦。

169那我們今天節目就到這邊，那也跟大家分享一個小事啦，就是剛剛講到的，下個禮拜Rachel會來上節目嘛，那代表M平方會有大事，會有新的裡程碑要跟大家分享，先做預告了。

170所以如果想要問Rachel的問題呢，歡迎在底下留言哦。我們讓Rachel在下一集的節目來做回答。今天節目到這邊，那喜歡我們的話請在下面給我們五星，給我們評論，那我們可以做得更好，我們就下個禮拜見了，拜拜。

171拜拜。200集再見。

01我們在這邊陪伴著各位一起解讀國際財經新聞時事變化。這一次穿習會釋出了穩定訊號，雖然還沒有受到官方的全面訊息公佈，不過呢，根據主流媒體，不管是中國官媒，還是我們看到在美國媒體部分所釋放給予穿習會的定調和談話，雙方已經達成了相當大的初步成果，基本上造成了昨天美國股市顯著的樂觀情緒，輝達市值已經突破5.7兆了，那就要看一下本月份有沒有機會突破6兆美元。

02美國股市在道瓊部分，昨天是重返了5萬點的整數關卡，標普百指數、那斯達克指數都同步改寫了歷史新高。

03那回過頭看，這一次在北新舉行會談以後，幾個小時之後川普就離開了。雙方雖然還沒有發布正式的聯合宣告，不過呢市場已經看到了幾個重要方向，包括中國可能擴大採購對於美國商品，美方對於中國AI晶片的限制有機會鬆綁，雙方開始研擬有利的貿易機制，如果細節來看，主要分為幾項。

04一個是關稅，針對300億美元價值的商品，降低部分關稅，並且相互銷售。

05再來在晶片的部分，美國商務部會特別批準約十家的陸企來採購輝達的H200晶片。金融的部分，花旗會取得外商的獨資券商執照。

06採購的部分，中國海關一度顯示會續簽400多家美國牛肉廠，不過昨天我們提過了，這美國現在根本沒牛肉，美國大缺牛啊。

07那至於其他像能源採購、大豆採購以及波音飛機訂單，應該都會陸續發酵。最後就是投資，白宮官員也指出，雙方正在討論擴大美國企業進入中國市場的準入，來增加對華投資。

08所以在種種效果底下，白宮啊，整體而言在經濟成果上算是有十足的進展。雖然在台灣議題上白宮並沒有特別的提及，中方倒是提及蠻多次的，雙方這一次也算是互有成果，川普呢也用飛機訂單當成重要的外交戰績，因為川普直接表示中方已經同意採購200架的波音飛機，這一次算是比較標準由川普口中提前先釋出的商業成果之一。

09我們知道波音在過去幾十年，基本上很難拿到中國的大型官方訂單了。那市場這一次本來就還很期待，川普能不能替波音完全開啟缺口，現在一次定200台，看起來是全面開啟了。

10我們知道過去幾年中國航空公司比較轉向的是像空巴來下訂，所以讓波音在全球的最大的航空成長市場地位大幅下滑，那我們當然也知道有那個空難的問題啊。如今現在訂單真的落地以後啊，也就代表著川普的確正在創造訂單帶回美國的政治成績。

11當然啦，到底最後具體的機型、交付的時間和正式合約都還沒有準確的預估，加上波音現在本來就面臨生產、安全、供應鏈的問題啊，就算下了這麼多訂單都不一定出得了貨，所以後續還是要繼續觀察，可是呢至少大家可以看得出來，本次美中會談，相對於上一次，相對而言好像稍微有一點成果。

12我們舉例來說，中美這一次，不管是在中國官方媒體還是美國媒體，陸續都傳出300億美元關稅的互檢計畫。

13這代表著在經歷了這麼多年的科技戰、供應鏈和高關稅對抗之後，已經進入到有限度的降溫了，有一種默契啊。

14你先保證我到中期選舉之前沒有問題，那我們就明年再來做更進一步的商談，現在先延期。這當然並不是把關稅全面取消，但是刻意把敏感科技、AI晶片和國安領域排除在外，只先針對一般消費品或者農產品和部分非戰略的商品來恢復流通。

15我們資料顯示，整個25年美國到中國的進口大概年減30%，筆電產品大量的轉往越南。那現在呢整體而言，如果今年我們看到有300億美元左右的非敏感商品關稅進行撤銷，那壓力在哪裡？

16壓力就變台灣，就變東南亞了。哎，因為中國關稅似乎又降下來一些了。

17之前是已經把芬太尼關稅給取消了嘛，那現在進一步的釋放訊息利多，那是否有利於中國科技股或者中國股市的外資流入呢？或者對於平均關稅而言是不是東南亞市場遭受的壓力就來得更大了。

18那當然啦，隨著穿習會來到尾聲，Polling Market目前的賭盤去壓注兩人親吻的機率，看起來是越來越低了。

19這個平台真的是什麼都能夠賭啊。一天以前啊還有4%的機率啊，就是100個人有四個人還對賭兩個人真的會在本次的峰會能夠熱吻，結果現在只剩下1%了，大降75%啊。

20不過呢，這個穿習會還沒有結束啊，還有幾個小時，還是有機會的。

21那但是呢，雙方的動作跟親吻也差不多了，的確釋出了相對多的好訊息啊。當然我們回過頭說啊，最大的問題來自於伊朗問題，這一次並沒有做非常深入能夠足以改變中東現狀的態勢。

22目前沙烏地阿拉伯甚至在跟盟友討論啊，是否要開始推動一份中東版的互不侵犯協議，希望美國和以色列在伊朗戰爭來到尾聲以後重新建立區域的安全架構。要不然啊，現在中東真的是本輪受傷最重的，不只是沒有油可以賣出去了，現在進行大規模的產能搜尋，你要知道這個真正的問題哦，不是短期內沒訂單，沒有人把船開進來，真正的問題是，你時間拖到一個月、兩個月以後，那我真的就要減產了。

23我一旦減產，那接下來我要復產又要花很大的成本啊。那另一方面，整個中東在全球金融地位的位置、在全球觀光地位的位置、在全球我們講說航班貿易中轉地位的位置，目前都高速的示威。

24但是呢，現在看起來美中會談對於中東局勢，想要壓低通膨的壓力，似乎也沒有想像中如預期般能夠展現了。

25所以當然啦，本來川普跟習近平就很難達成那種史詩級的大交易，能夠釋出一些和緩訊號，對於股市已經是一個利多了。

26我們本來就不太幻想會有一個世紀大和解，美中長期國防供應鏈本來就在僵局當中，一些可能巨大的協議，很多人會想說中國大規模開放市場、美國降低對於亞洲軍事的施壓，這現實當中其實已經不可能了。

27但是呢，只要川普和習近平持續釋出兩人並沒有再次引發全面衝突的意圖以後，對於市場肯定是一種降溫，那對於通膨的壓力可能最後還是要回到中東問題。

28我們看一下四大指數表現，道瓊上漲370點，0.75%，站回到5萬點大關了。

29標普上漲56點，0.77%，收在7501點，創下歷史新高價。

30那子也開始追了，上漲232點，0.88%，收在26635點。

31費半呢上漲55點，0.46%，收在12073點。其實還看得出來，這個硬體股稍微在高位震盪以後，軟體股和科技巨頭目前就追上來了，尤其是輝達。

32輝達在昨天大漲了4.39%，每股收在231塊，又創下歷史新高了。這一次上漲幅度也非常驚人啊。

33路透也報導，美國商務部已經批準了十家中國公司購買H200，那進一步點燃市場針對AI需求的樂觀情緒。川普呢甚至這一次穿習會的尾聲，還邀請習近平夫婦9月24號訪問白宮。

34哇，訊號來了，太會開到9月是嗎？中美一家親啊，股市一起漲啊，這至少說明在9月份他訪問白宮以前，雙方很難有進一步的衝突升溫吧。

35那現在也引來一個問題，就是，即便那個通膨問題也沒有消失，伊朗戰事就僵局在那邊，其實這些通膨的拉昇，它還是在侵蝕部分企業的利潤啊，可是沒有影響到科技巨頭我就不管了是吧？

36美國股市進入了一個沒有人想要下車的階段。這個正常來講，乖離稍微拉高，這個估值稍微拉高，借貸量高到一定程度以後，銀行開始限縮，你像台灣的部分，直接額度很多已經逼臨緊繃了嘛，甚至有券商把融資額度從六成降到五成，這件事情都說明瞭券商自己也怕得要命啊。

37但是一旦收縮了，情緒大過於資金的收縮，股市好像就繼續漲下去，好像永遠沒有盡頭一樣。

38原本市場是靠AI資本支出的樂觀預期財報，或者說企業的財報穩健、中東油價危機沒有失控，來推動市場的進一步的自我強化迴圈。

39但是呢，現在越來越像那種，因為我害怕 FOMO，害怕錯過AI行情，就被迫的買進科技股和選擇權，那推高了高價格、高股價和波動率，那推高到一定程度以後，機構系統單，它就被迫程式單一定要跟著買進啊。

40最後呢，市場好像就預設兩件事情一定會發生。第一個就是赫姆茲海峽再怎麼嚴重，他都不會變成停滯性通膨，或者就算油價上漲了，反正我的股市漲贏油價那就算了。

41有這種心態出現了。第二種就是AI的投資熱潮會持續轉化成企業的獲利成長好幾個季度，它每個季度獲利就是比上個季度還要來得更好，所以啊，頂多呢，我就是從原本AI在投錢的，我覺得有點疑慮，那我就先投賣產值的嘛，造成韓國股市、台北股市賣產值企業的顯著拉昇。

42所以在這樣效果底下，大量資金在場內，完全不願意退場，甚至在尋求加碼空間，所有人都被吸進本輪的AI狂熱。

43現在如果仔細觀察部分風險指標，從RSI，從ND，這個我們講說費半整體漲幅脫離了過去的上行趨勢線，更麻煩的是這次市場的集中度，進入到歷史階段。

44前天我們就提過了，標普百指數現在創下歷史新高了，可是現在股價正在創高的成分股，只佔比12%，什麼意思啊？

45大概60家公司，就是我們現在看到的500家公司裡面，大概只有60到70家股價正在創下歷史新高，可是標普已經創高一陣子了。

46而且整個標普當中還有接近5%的股票正在創下歷史新低。這種過去，通常只有在1929年、1973年和1999年會出現，那種極端行情嘛，慘的很慘、好的很好啊。

47而且都是大型股哦。那現在前十大權重股已經佔標普百指數40%的市值啊，不代表一定是崩盤前兆了，可是你也很明顯感覺到，這種由少數股票的上行，等於是如果你平均射飛鏢，你是會跑輸給大盤的。

48但是呢，少數股票對於指數的拉抬，又重新湧現到那種巨頭行情了。美國股市現在最大的問題，我認為也不是不能保持在多頭，是指數創高速度越快，可是越來越少股票在上漲了。

49剛才講到嘛，有5%的成分股創下52週以來的新低，這說明其實已經有數十家企業進入到衰退或者熊市狀態了。那這是未來要調整的問題，那也許這個情況還會再持續一陣子，那就是通膨已經對部分實業股、傳產股造成傷害，可是它就是還沒對AI形成傷害，因為AI仍然處於市場泡沫的擴張期。

50大家的想法可能跟我們已經變成一樣，那就是隻要AI算力不要過剩，那就永遠不會泡沫破滅。只要它永遠建不完資料中心，那就永遠都不會泡沫破滅。

51那現在又這麼缺料，所以它永遠建不完。有這樣子的一個感覺啊。先崩的是倉位還是AI神話呢？

52看起來，市場上信心是十足的。我們當然回過頭看整個台股的績效也是如此啊。現在台股的類法人正在成形，ETF的資金潮正在重塑整個台股節奏。

53尤其主動型ETF為台北股市這一次形成有點類法人的助力。過去撐盤的通常就外資、投信和官股，但現在大量的散戶資金透過ETF的集中進場，形成龐大的被動買盤和長線的資金池。

54主動型ETF，一年一年接近7000億台幣。今年甚至有機會挑戰兆元規模，就變成全民共同基金化的現象。

55這些資金它不一定每天追價，但沒事它就買，沒事每天它就穩定的定期流入。就是沒事它股價就會自然的推高，除非你去賣，所以除非你去特意的去賣，要不然這股價也很難跌，就變成那種典型的資金潮湧現積象。

56台積電ADR昨天又大漲5%，你像看3月3萬，4月4萬，5月5萬，年底就12萬。

57有可能嗎？再漲下去就要買下曼哈頓了。所以我們講說這主動型ETF的狂潮出現以後，它的確吸引了新一波的，不能講割韭菜啦，吸引新一波的資金的收割潮。

58就每年都會有推陳出新的這種產品啊，有時候高股息嘛，有時候原宇宙，有時候電動車ETF，然後後來大家想說回來買權值型，買權值型因為錢太少，就買台積電，買台積電就覺得那我不買主動型，不只可以分散風險還可以跑贏台積電。

59所以我個人來看，還是要講啦，大多數主動型基金其實最後都會貼近於大盤。一個原因是因為體量大到一定程度以後，它買的股票就有限嘛，最後跟波克夏一樣，它就只能買這幾隻，尤其是台股市場。

60所以最後它如果買的，就是權重大的這幾隻，那績效貼近於大盤是很正常的。另外一個就機率問題，總會有人會超越績效，超越大盤，但長期來說大盤的形成是市場主動投資多重博弈的結果。

61所以它趨近於大盤也是正常的，因為大盤就是這些人互相博弈的結果嘛。所以你也不要抱太高的期待，它永遠都會這樣子跑贏大盤。

62我的個人看法是比較類似於Beta值變大了，就是多頭可能比較積極選股的跑贏大盤，那空頭當然就跑輸大盤嘛，這是一個正常的跡象，所以我認為大家也不要對於這些產品有不切實際的想法。

63這些主動型基金跟以前的公募基金其實差不多啊。那為什麼公募基金最後轉化成被動式指數型投資？原因很簡單嘛，就市場的輪替其實一直都存在，所以我覺不要抱太高期待了。

64媽媽問兒子，以後你娶了老婆，會不會不要媽媽了？兒子很嚴肅的搖頭，媽，你把我當成什麼人了，我是那種能娶到老婆的人嗎？

65所以你不要抱太高期待了。當然啦，這不代表說政策做多性並沒有存在。我們看金管會，在昨天正式宣佈，開放全權委託代操業者，在替專業機構和高淨值法人操作衍生性商品的過程時，可以和同集團，可以看同一個集團，但碰到避險操作時，因為過去是這樣子啦。

66我記得是以前受險、券商在同一個集團，但碰到避險操作的時候，會因為利益衝突規定，他不能透過集團內的券商操作衍生性商品。

67那現在呢，金管會是正式宣佈，開放。等於打通金控內部資金投資和避險流程。

68所以未來你像國泰、富邦、中信、元大等大型金控，都能夠完成整條的資金管理鏈條，從代操到交易、到避險全部內迴圈，進一步降低成本和提升效率。

69這對於金控鏈也是一個非常大的利多。那種種訊息底下，對於市場的提振效果，就開始逐步湧現了。

70這給投資朋友做一些參考啦，那當然我們簡單來講就是，我們當然是很樂見這種股市行情走成這樣子，畢竟在3月份我們算是比較標準的對於外部性衝突抱持的樂觀角度，但行情推到這樣的一個位階，你對每個月的行情都是這種態度，也是不切實際的嘛。

71不可能每個月都這樣上漲了。當然這是我這樣講，搞不好真的每個月都這樣漲，3月3萬、4月4萬、5月5萬。

72你要硬要講當然也有可能，生產力大爆發嘛，人類征服潘朵拉星球嘛。這也是有可能的，生產力的爆發，可是回過頭來說，這種行情和情緒，還有大家對於商品的戒慎，還是要有一個基本的認知。

73當然我們回過頭說，大家最為關注這次穿習會的重點，討論到台灣議題的時候，雙方在開場致詞其實並沒有公開提到台灣，可是中國官媒在會後所釋出的內容顯示，習近平私下對於川普強調，台灣問題是中美關係中最重要的問題，如果處理不好兩國可能會走向碰撞或者衝突。

74他也提到，再次將台獨和台海和平對立起來，試圖把台灣議題提升到中美戰略穩定核心的位置。兩國元首同意加強雙方在經貿、能源等領域上的合作，促進人文交流。

75兩國元首同意保持經常性、經常性交、經常性交往，難怪，之前他們兩個會接吻。

76所以未來習近平訪問美國，雙方的一些互動，都本質是習近平這次所提出的中美建設戰略穩定關係的新定位。那當然，這次提到了一個特別的名詞，大家已經耳熟能詳，就是修昔底德陷阱。

77這一次習主席專門提到修昔底德陷阱，說中美雙方能夠嘗試的越過過去經常發生的新興強權和既有霸權之間因為恐懼和誤判走向戰爭的歷史迴圈。這個我可以從幾個角度來做一些觀察。第一個角度，就是本來中美關係就經常提到這個詞嘛，就新興強權崛起之後，原本的霸主會感到恐懼，然後雙方就很容易走向衝突，古希臘比較標準就是雅典和斯巴達，後來的英國、西班牙、法國、德國、日本、蘇聯和美國之間都出現類似的邏輯。

78一個國家快速崛起，原本的秩序就會被打破，那舊霸主就通常不願意、不甘心把權力給交出去。

79那中方現在所試作的談話意願是什麼？是希望，就算有一天我能夠超越你，我也希望你能夠和平交接。

80那這種和平交接，你說我們如何去突破過去的這種陷阱，修昔底德陷阱呢？他舉一個例子，不是他舉的，是我們過去所看到的一個典型的跡象，就是英美和平交接。

81就是我們看過去經常會有衝突嘛，比如說大英帝國對待德國、對待日本，那美國對待蘇聯那樣。

82好像都形成了比較劇烈的這種衝突哦。那英美當時是如何和平交接的？兩國是同文同種嘛，語言製度都太像了，比較容易信任嘛，是這個原因嘛。